利差損壓頂，利率下行波及保險(xiǎn)業(yè)

　　人身險(xiǎn)業(yè)利差損再次成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。12月27日，人民銀行發(fā)布《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告(2024)》(以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》)，重點(diǎn)提及了人身險(xiǎn)公司利差損風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)。

　　近年來，受利率下行的影響，我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)投資收益率快速下行，負(fù)債端成本則相對(duì)剛性，利差損風(fēng)險(xiǎn)加大。如何管控利差損風(fēng)險(xiǎn)，成為當(dāng)前壽險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)。

　　利差損“利劍”懸頂

　　《報(bào)告》提到，隨著近年來利率中樞下移，我國(guó)人身險(xiǎn)公司資金運(yùn)用收益率明顯下降，但負(fù)債成本較為剛性，加之資產(chǎn)久期普遍短于負(fù)債久期，人身險(xiǎn)公司面臨資產(chǎn)收益難以覆蓋負(fù)債成本的壓力。

　　回望20多年前，8.8%預(yù)定利率的人身險(xiǎn)保單進(jìn)入狂歡夜。但隨著央行連續(xù)下調(diào)基準(zhǔn)利率，中國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)第一次見識(shí)了利差損的威力。幾家頭部壽險(xiǎn)公司是當(dāng)時(shí)那次利差損風(fēng)險(xiǎn)的主要受害者。

　　在國(guó)際市場(chǎng)，美國(guó)在20世紀(jì)80年代末、日本在20世紀(jì)90年代末都曾面臨利差損問題，甚至引發(fā)了人身險(xiǎn)公司倒閉潮。

　　站在當(dāng)下，隨著利率長(zhǎng)期下行和監(jiān)管部門多次下調(diào)利率的“吹風(fēng)”，利差損風(fēng)險(xiǎn)成為保險(xiǎn)業(yè)高頻詞匯。

　　當(dāng)前行業(yè)對(duì)于潛在的利差損風(fēng)險(xiǎn)已達(dá)成共識(shí)。在新華保險(xiǎn)2023年年報(bào)業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，當(dāng)時(shí)還是新華保險(xiǎn)總精算師的龔興峰直言，2023年資本市場(chǎng)的波動(dòng)，給整個(gè)壽險(xiǎn)業(yè)上了一堂生動(dòng)的利差損風(fēng)險(xiǎn)課程。這個(gè)課程就是利率的杠桿作用，特別是對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債的杠桿作用，如果不能覆蓋負(fù)債成本的話，產(chǎn)生的損失可能是巨大的。

　　北京聯(lián)合大學(xué)商務(wù)學(xué)院金融系教師楊澤云在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，經(jīng)濟(jì)周期及國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)影響，使市場(chǎng)利率不斷下降。而利率的持續(xù)走低，使得保險(xiǎn)資金面臨資產(chǎn)荒和再投資的雙重壓力，利差損風(fēng)險(xiǎn)凸顯。

　　從負(fù)債端來說，近年來市場(chǎng)利率下行，存款利率、銀行理財(cái)收益均快速下降，保險(xiǎn)公司們則抓住契機(jī)銷售了大量高預(yù)定利率的壽險(xiǎn)產(chǎn)品。楊澤云直言，此前的存量保險(xiǎn)產(chǎn)品不僅預(yù)定利率較高，而且還面臨著產(chǎn)品銷售費(fèi)用率高于預(yù)定費(fèi)用率的情況，期待用投資收益來補(bǔ)償費(fèi)用率的不足。然而，市場(chǎng)利率的下降不僅降低了保險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率，也無法補(bǔ)償費(fèi)用損失。

　　轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)思路

　　去年以來，監(jiān)管部門已從多個(gè)層面引導(dǎo)保險(xiǎn)公司防范利差損和降本增效。包括降利率、降手續(xù)費(fèi)等。《報(bào)告》也指出，2023年以來，監(jiān)管部門采取了包括推行“報(bào)行合一”、下調(diào)傳統(tǒng)險(xiǎn)預(yù)定利率以及對(duì)萬能險(xiǎn)和分紅險(xiǎn)的實(shí)際結(jié)算利率進(jìn)行壓降等一系列措施來防范利差損風(fēng)險(xiǎn)。

　　不過，在業(yè)內(nèi)看來，要渡過利差損這個(gè)難關(guān)，險(xiǎn)企還需自上而下轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)思路。在陸家嘴論壇上，金融監(jiān)管總局局長(zhǎng)李云澤已經(jīng)透露了接下來的保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展思路。李云澤表示，將推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)堅(jiān)持內(nèi)涵式發(fā)展、特色化經(jīng)營(yíng)和精細(xì)化管理，加快由追求速度和規(guī)模向以價(jià)值和效益為中心轉(zhuǎn)變。引導(dǎo)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)樹立正確的經(jīng)營(yíng)觀、業(yè)績(jī)觀、風(fēng)險(xiǎn)觀，完善公司治理機(jī)制，加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升經(jīng)營(yíng)管理效率。豐富產(chǎn)品供給，完善保障服務(wù)，推動(dòng)供需更加適配。

　　談及轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)思路的具體舉措，楊澤云指出，主要在于調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降低保險(xiǎn)產(chǎn)品中的儲(chǔ)蓄屬性，提高產(chǎn)品的生存或者死亡風(fēng)險(xiǎn)的保障屬性。增加供給儲(chǔ)蓄屬性較強(qiáng)的保險(xiǎn)產(chǎn)品，與客戶共擔(dān)利率風(fēng)險(xiǎn)和收益，降低儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品固定收益。此外，提高保險(xiǎn)產(chǎn)品的附加服務(wù)，如保險(xiǎn)+醫(yī)療相結(jié)合的健康保險(xiǎn)、保險(xiǎn)與養(yǎng)老相結(jié)合的養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品等。

　　強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)

　　根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)，保險(xiǎn)業(yè)應(yīng)對(duì)利差損的方法除了下調(diào)產(chǎn)品預(yù)定利率降低保險(xiǎn)負(fù)債端成本，還應(yīng)該從資產(chǎn)端發(fā)力，并做好資產(chǎn)和負(fù)債聯(lián)動(dòng)。在資產(chǎn)端，需要進(jìn)一步完善資產(chǎn)配置，夯實(shí)投資能力。

　　在低利率環(huán)境下，保險(xiǎn)資金配置難度進(jìn)一步加大，面臨資產(chǎn)荒。此外，保險(xiǎn)公司在高利率時(shí)期配置的債券、存款等資產(chǎn)臨近到期，在低利率環(huán)境下配置難度增加。

　　方正證券研究所金融首席分析師許旖珊認(rèn)為，長(zhǎng)端利率持續(xù)下行，提高權(quán)益投資比例或是險(xiǎn)資增厚投資收益的重要方式之一。展望2025年，分紅險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)推廣預(yù)期增強(qiáng)背景下，資產(chǎn)配置以及投資能力或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)分水嶺。

　　對(duì)于投資端的具體舉措，全聯(lián)并購(gòu)公會(huì)信用管理專業(yè)委員會(huì)專家安光勇表示，保險(xiǎn)公司要多元化投資組合，分散投資于不同資產(chǎn)類別和地區(qū)，以降低單一市場(chǎng)波動(dòng)的影響；加大另類投資比例，如基礎(chǔ)設(shè)施、不動(dòng)產(chǎn)、私募股權(quán)等領(lǐng)域，這些通常能提供相對(duì)穩(wěn)定的回報(bào)，并且與傳統(tǒng)資本市場(chǎng)相關(guān)性較低。此外，險(xiǎn)企還可以探索跨境投資，尋找海外市場(chǎng)的投資機(jī)遇，但需注意控制匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　在投研能力建設(shè)方面，安光勇表示，保險(xiǎn)公司要提升主動(dòng)管理能力，利用專業(yè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行深入研究和分析，捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)沖工具的應(yīng)用，以管理利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。