作為大宗商品市場的風(fēng)向標(biāo)，國際油價(jià)暴跌無疑會(huì)拖累銅等大宗商品價(jià)格。今年上半年紐約原油期貨價(jià)格累計(jì)漲幅超過10%，下半年至今累計(jì)跌幅卻近35%。上周倫敦LME銅價(jià)累計(jì)跌幅超過5%，跌至八個(gè)月新低。

　　分析人士指出，國際油價(jià)帶動(dòng)大宗商品集體“走熊”，一方面的確降低了原材料成本，有效緩解價(jià)格壓力;但另一方面，要警惕國際油價(jià)快速反彈的風(fēng)險(xiǎn)，特別在目前國內(nèi)原油市場化程度低的背景下，應(yīng)加快上市原油期貨，為中國企業(yè)應(yīng)對(duì)油價(jià)大幅震蕩建立風(fēng)險(xiǎn)紓解通道。

　　原油價(jià)格連續(xù)下跌

　　在沙特等產(chǎn)油國的帶領(lǐng)下，石油輸出國組織(歐佩克:OPEC)于11月27日放棄了“減產(chǎn)保價(jià)”，原油市場迎來了一場“大地震”，至11月28日，美國西得克薩斯輕質(zhì)原油(WTI)價(jià)格與26日收盤價(jià)相比，暴跌近10%，跌破67美元/桶，創(chuàng)五年新低。

　　沙特等產(chǎn)油國選擇不減產(chǎn)，劍鋒直指日益增產(chǎn)的美國頁巖油，近兩年中東產(chǎn)油國的市場份額被頁巖油不斷侵蝕。美國能源部門公布的數(shù)據(jù)顯示，今年8月，美國從歐佩克進(jìn)口的原油數(shù)量僅占原油進(jìn)口總量的40%左右，為290萬桶/日，是1985年5月以來的最低點(diǎn)。

　　頁巖油動(dòng)了歐佩克的“奶酪”，在利益面前，歐佩克堅(jiān)定地選擇了回?fù)?。一直以來，類似叢林搏殺的“價(jià)格戰(zhàn)”在國際石油市場上并不鮮見。

　　資料顯示，1986年，沙特的原油“水龍頭”足足四個(gè)月沒有關(guān)上，油價(jià)暴跌67%，僅僅高于10美元/每桶。美國原油產(chǎn)業(yè)遭遇重創(chuàng)，在隨后的近20年里原油產(chǎn)量一蹶不振，沙特重奪原油市場的老大寶座。

　　縱觀油價(jià)漲跌曲線，從2002年開始到2008年拐點(diǎn)之前，世界原油價(jià)格年均價(jià)大致以每年10美元至13美元的速率上升。然而從2007年9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)備受爭議的意外降息50個(gè)基點(diǎn)的事件開始，油價(jià)震蕩之路的大門被叩開。在不到10個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，油價(jià)飆升了近70美元。

　　國際油價(jià)2008年1月2日突破每桶100美元之后，不到半年時(shí)間，紐約原油期貨價(jià)格大幅上漲了近40%——擊穿了140美元大關(guān)。僅5月份紐約市場油價(jià)漲幅就達(dá)到17%。在前半年的時(shí)間里，油價(jià)暴升47.98美元直達(dá)每桶147.24美元，半年的漲幅超過歷史年度平均水平的3倍。但一個(gè)月之后，國際油價(jià)猶如瀑布一般下跌。僅2008年下半年，紐約油價(jià)慘遭“腰斬”，累計(jì)跌幅達(dá)57%。

　　今年上半年紐約原油期貨價(jià)格還一路向上，但下半年至今紐約油價(jià)累計(jì)跌幅已近35%。業(yè)內(nèi)人士表示，國際原油價(jià)格最近數(shù)年的“過山車”行情早已超出了傳統(tǒng)的供求關(guān)系范疇，價(jià)格曲線的背后，實(shí)際上是石油大亨們在“掰手腕”。

　　一位不愿具名的石油專家表示，有人認(rèn)為俄羅斯與美國之間的博弈無限放大，原油市場是雙方戰(zhàn)略棋局之中的必爭之地;此外，從產(chǎn)業(yè)角度出發(fā)，將傳統(tǒng)產(chǎn)油大國沙特和美國頁巖油開發(fā)商對(duì)立起來，簡言之是為了市場份額進(jìn)行的一次價(jià)格肉搏。

　　積極爭奪石油定價(jià)權(quán)

　　“歐佩克不會(huì)減產(chǎn)的消息明確后，國際原油市場連續(xù)暴跌。本次暴跌的原因是關(guān)于國際原油主要供應(yīng)方歐佩克的生產(chǎn)政策，對(duì)市場的影響應(yīng)該是中長期的，短期內(nèi)大幅反彈的風(fēng)險(xiǎn)不大?！备窳执笕A期貨分析師原欣亮表示。

　　從歷次國際油價(jià)暴漲暴跌來看，中國市場似乎只有選擇被動(dòng)接受。目前我國現(xiàn)有的原油定價(jià)機(jī)制導(dǎo)致了“逢高多買、逢低觀望”的現(xiàn)象，每一次國際油價(jià)的飆漲，幾乎都伴隨著國內(nèi)原油進(jìn)口的大幅增加，在國際油價(jià)下跌的情況下，反而持幣觀望。

　　中國從1998年6月1日開始采用“與國際油價(jià)接軌”的價(jià)格機(jī)制，開始實(shí)行新的價(jià)格機(jī)制和流通體制，此后原油隨著國際市場價(jià)格的變化而變化，成品油也與國際市場實(shí)施價(jià)格聯(lián)動(dòng)。無可否認(rèn)，2013年修訂的成品油定價(jià)機(jī)制出臺(tái)后，國內(nèi)油價(jià)更靈敏地反映國際油價(jià)變化，升降調(diào)整頻率比過去更高，消除過去漲多跌少的情況。

　　但在這次國際油價(jià)大幅下跌之時(shí)，按現(xiàn)行國內(nèi)成品油價(jià)格形成機(jī)制規(guī)定，11月28日是調(diào)價(jià)窗口期，國內(nèi)汽、柴油價(jià)格可有所下降，考慮到居民個(gè)人和企業(yè)的負(fù)擔(dān)能力，這次提高成品油消費(fèi)稅稅額與應(yīng)降價(jià)金額相當(dāng)，“提稅不提價(jià)”，因此政策出臺(tái)后國內(nèi)油價(jià)不會(huì)上漲也不會(huì)降低。

　　對(duì)此，分析人士指出，應(yīng)繼續(xù)完善國內(nèi)成品油價(jià)格機(jī)制，進(jìn)一步縮短調(diào)價(jià)周期，增強(qiáng)油價(jià)調(diào)整透明性;在調(diào)價(jià)幅度上，應(yīng)充分反映國內(nèi)外市場真實(shí)情況，應(yīng)提升國內(nèi)原油市場的市場化程度，推動(dòng)原油期貨盡快上市。

　　石化企業(yè)或許比消費(fèi)者感受更為明顯。原欣亮表示，通常而言，原油價(jià)格大幅波動(dòng)會(huì)引發(fā)市場對(duì)于原油期貨等衍生品工具的需求。就中國的產(chǎn)業(yè)客戶來說，主要是在國際市場采購大量原油。在價(jià)格下跌的時(shí)候，需要原油期貨來規(guī)避長約采購合同的風(fēng)險(xiǎn)。然而，目前國內(nèi)原油期貨尚沒有上市，一些石化企業(yè)只能被動(dòng)接受市場價(jià)格波動(dòng)。

　　對(duì)沖油價(jià)異動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

　　國際油價(jià)暴跌已經(jīng)直接影響到了中國市場。長期以來，國際油價(jià)由紐約商交所WTI原油期貨價(jià)格和倫敦的北海布倫特原油期貨價(jià)格所決定，更符合亞洲特別是中國需求的中東原油價(jià)格缺乏價(jià)格基準(zhǔn)。國際油價(jià)下跌，中國市場價(jià)格不得不跟跌，今年國內(nèi)汽油、柴油等成品油已經(jīng)累計(jì)下跌逾15%。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，目前國內(nèi)投資者主要是通過美盤的原油期貨和期權(quán)操作來規(guī)避原油市場風(fēng)險(xiǎn)，例如中石油、中石化等大型石油化工企業(yè)在國外建立專業(yè)的團(tuán)隊(duì)來操作原油期貨期權(quán)產(chǎn)品。

　　由于國內(nèi)大型石油企業(yè)都是一體化經(jīng)營，每年需要從海外進(jìn)口大量原油，油價(jià)每下跌1美元都會(huì)使中國企業(yè)面臨很大風(fēng)險(xiǎn)。而國內(nèi)大型石油企業(yè)保有的原油、成品油庫存量，價(jià)格大幅波動(dòng)時(shí)卻沒有可靠的國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)管理工具可以利用。

　　原欣亮表示，對(duì)于年內(nèi)國際油價(jià)的走勢，現(xiàn)在正處在市場份額爭奪的初期階段，預(yù)計(jì)年內(nèi)國際油價(jià)將在廝殺中下跌，美國油價(jià)有望跌至60美元/桶。

　　國際油價(jià)大起大落也會(huì)波及其他大宗商品價(jià)格。業(yè)內(nèi)人士表示，原油和銅、煤等其他大宗商品之間實(shí)際上是有相應(yīng)比價(jià)關(guān)系的，部分大宗商品之間還有替代關(guān)系，所以大宗商品之間的價(jià)格相關(guān)性比較強(qiáng)，原油價(jià)格暴跌實(shí)際上也相應(yīng)打壓了其他商品價(jià)格。

　　目前我國原油對(duì)外依存度接近60%，能源安全令人擔(dān)憂。中國石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院石油市場研究所高級(jí)經(jīng)濟(jì)師陳蕊表示，國內(nèi)石油企業(yè)迫切需要通過原油期貨進(jìn)行保值操作，希望國內(nèi)原油期貨盡早推出，給產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具。

　　低油價(jià)打壓石油石化景氣度

　　國際油價(jià)跌跌不休令石油石化行業(yè)“心驚膽顫”。據(jù)市場機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，石油石化公司三季度單季增速較二季度明顯下降。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，油價(jià)跌勢短期內(nèi)難言反轉(zhuǎn)，頹勢或?qū)⒊掷m(xù)到明年一季度。受此影響，石油公司上游勘探開采利潤將大幅縮減，油服行業(yè)或出現(xiàn)分化，中下游煉油化工行業(yè)的利空則要看“價(jià)差”臉色。但總體而言，石油石化行業(yè)景氣度將受到油價(jià)低迷的打壓，企業(yè)或需過一段緊日子。

　　利空石化行業(yè)

　　“年底獎(jiǎng)金估計(jì)要減半了!”上周五全球原油價(jià)格再重挫，一位石油公司人士半開玩笑地對(duì)中國證券報(bào)記者表示?！吧现芪宄善酚拖M(fèi)稅提高以后對(duì)公司更加不利，可能影響銷售?！痹撊耸窟M(jìn)一步指出。

　　據(jù)中金公司估算，油價(jià)從100-110美元/桶區(qū)間回落到80-90美元/桶區(qū)間， 中國大型石油企業(yè)利潤下滑的幅度已經(jīng)十分可觀。2015年，如果以85美元/桶油價(jià)為基準(zhǔn)情形進(jìn)行敏感度分析， 如油價(jià)在80美元/桶時(shí)，中海油的凈利潤可能下滑13%，中石油則減少利潤11%;當(dāng)油價(jià)進(jìn)一步下滑至70美元/桶時(shí)，中海油的凈利潤可能較85美元油價(jià)時(shí)縮減40%，中石油則為35%。偏重下游業(yè)務(wù)的中石化集團(tuán)的利潤敏感度可能低于前面兩家上游資產(chǎn)偏重的企業(yè)。

　　“三季度油價(jià)下行在上市公司業(yè)績上已有所體現(xiàn)。”中金公司分析師指出，石油石化公司三季度單季增速較二季度明顯下降， 從二季度增長23%轉(zhuǎn)為下降8%。

　　不過，受油價(jià)影響明顯的下游航空和航運(yùn)業(yè)業(yè)績則明顯好轉(zhuǎn)。其中，航運(yùn)板塊從二季度增長234%進(jìn)一步上升至增長489%，航空板塊則從90%的負(fù)增長大幅收窄至11%的負(fù)增長。

　　“歷史表現(xiàn)上，油價(jià)下行多對(duì)應(yīng)航空和汽車板塊走強(qiáng)，石化相關(guān)板塊則表現(xiàn)不佳?！敝薪鸸狙芯繄?bào)告指出，從2008年至今油價(jià)有四次比較明顯的下跌，期間A股市場上航空和汽車行業(yè)大多取得了超越市場的表現(xiàn)，而石油石化板塊在此期間均表現(xiàn)疲弱，跑輸市場。H股市場上也是類似的結(jié)構(gòu)性分化行情。

　　油服行業(yè)料現(xiàn)分化

　　被低油價(jià)“挫傷元?dú)狻钡倪€有與勘探開采息息相關(guān)的石油設(shè)備公司和油服公司。

　　一般而言，高油價(jià)會(huì)讓石油公司增加勘探開發(fā)的資本支出，提升油服和石油裝備的需求，給相關(guān)企業(yè)帶來更多訂單。反之，若國際油價(jià)持續(xù)低迷甚至進(jìn)一步下挫，石油公司的上游資本支出就會(huì)相應(yīng)減少，油服、設(shè)備商的日子也就不那么好過。

　　中金公司認(rèn)為，石油公司未來在勘探、開發(fā)、生產(chǎn)階段的資金投入可能出現(xiàn)更大變數(shù)，導(dǎo)致油服和裝備企業(yè)加劇分化。優(yōu)秀的民營企業(yè)可以憑借技術(shù)、效率和經(jīng)驗(yàn)等優(yōu)勢，和國內(nèi)石油集團(tuán)內(nèi)部的服務(wù)隊(duì)伍形成新的“共生關(guān)系”，同時(shí)也可能更加獨(dú)立地開拓國內(nèi)外新客戶。

　　而對(duì)于煉油行業(yè)來說，油價(jià)下跌是利是空還要看兩頭的價(jià)差。“雖然原油價(jià)格下跌首先意味著煉油成本降低，但成本降低能否最終轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的利潤，還要看終端銷售情況的變化。”生意社成品油分析師李宏對(duì)中國證券報(bào)記者表示。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，盡管國內(nèi)成品油銷售市場連續(xù)降價(jià)，但受宏觀經(jīng)濟(jì)低迷等因素影響，市場總體清淡，加之上周五成品油消費(fèi)稅上調(diào)，導(dǎo)致消費(fèi)者長期成本提高，一定程度上再次打壓了本已不妙的市場，成品油銷售端繼續(xù)承壓。

　　下游化工行業(yè)也面臨類似的情況。李宏指出，和煉油行業(yè)一樣，化工行業(yè)的盈虧與否關(guān)鍵取決于產(chǎn)品價(jià)格漲跌和成本價(jià)格漲跌之間的“價(jià)差”。中金公司也認(rèn)為，化工子行業(yè)多，油價(jià)下跌多、空影響均有，但整體看，利好更多，油價(jià)下降10美元對(duì)業(yè)績有2%的貢獻(xiàn)。

　　“國際油價(jià)近日或延續(xù)跌勢，到明年一季度之前難以反轉(zhuǎn)，除非歐佩克召開緊急會(huì)議宣布減產(chǎn)?！睂?duì)于未來一段時(shí)期的油價(jià)，中石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院高級(jí)分析師陳蕊認(rèn)為，短期看低油價(jià)可以起到抑制美國市場份額的作用，并影響到美國頁巖油的生產(chǎn)尤其是新項(xiàng)目的進(jìn)行。而低油價(jià)需要持續(xù)半年以上才能見到效果，所以預(yù)計(jì)這種低迷狀態(tài)會(huì)持續(xù)到明年一季度，二季度以后或有所反轉(zhuǎn)。

　　油價(jià)跳水“銅博士”遭殃

　　□本報(bào)記者官平

　　原油正在攪動(dòng)整個(gè)金融市場。上周五，國際油價(jià)的“驚天一跳”，其中紐約商品交易所原油期貨價(jià)格創(chuàng)下近5年多來新低。這也令其大宗商品難兄難弟——“銅博士”遭殃，當(dāng)日倫敦金屬交易所LME銅價(jià)跌逾3%。

　　2000年后原油價(jià)格和銅價(jià)格的相關(guān)性明顯增強(qiáng)，原油價(jià)格暴跌對(duì)銅價(jià)走低起到直接推動(dòng)作用。若油價(jià)進(jìn)一步走低，銅價(jià)也難能獨(dú)善其身，或?qū)⒃賱?chuàng)新低。而“銅博士”一直是宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，若銅價(jià)持續(xù)下跌，無疑會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成影響。

　　今年工業(yè)品市場中，銅算是幸運(yùn)的。數(shù)據(jù)顯示，今年以來國際油價(jià)跌幅已經(jīng)超過28%，大連鐵礦石期貨價(jià)格同期跌逾46%，上海螺紋鋼期貨價(jià)格跌幅也超過了28%，而LME銅價(jià)累計(jì)跌幅還不到14%，在上周五(11月28日)大跌之前，累計(jì)跌幅僅10%左右。

　　“銅博士”有其“硬扛”的道理。富寶金屬分析師雷連華指出，從基本面上看，銅產(chǎn)業(yè)鏈并沒有明顯變差，精銅供需仍趨于平衡，且當(dāng)前價(jià)格接近國儲(chǔ)局收銅的價(jià)位，或?qū)⒋碳鴥?chǔ)局進(jìn)一步采購。同時(shí)，新增銅礦供給現(xiàn)金成本上漲，若銅價(jià)格大幅走低將增加銅礦山減產(chǎn)預(yù)期，銅價(jià)格將受到支撐。

　　此外，央行再啟降息操作，給資金緊張的實(shí)體經(jīng)濟(jì)下了一場“及時(shí)雨”。業(yè)內(nèi)人士表示，降息是一個(gè)積極信號(hào)，會(huì)在一定程度上緩解企業(yè)資金壓力，融資環(huán)境未來可能進(jìn)一步寬松。降息消息公布后，銅價(jià)高開低走。中銀國際期貨研究員陳冠因表示，在供給過剩的大背景下，單憑降息不足以令銅市反轉(zhuǎn)。從中間需求看，目前銅桿、銅管開工率環(huán)比小幅提高，但銅板帶箔相關(guān)企業(yè)受到資金壓力，開工率略有下滑，11月主要中間加工商的整體開工率將在72%左右。未來銅價(jià)的反彈需要冶煉廠的檢修、進(jìn)口下降與終端開工增加來提振。整體上，單純的降息政策對(duì)于1-2個(gè)月的行情來說，利多有限。

　　雷連華表示，歐佩克不減產(chǎn)，俄羅斯不“投降”，油價(jià)繼續(xù)往下走，銅價(jià)也會(huì)繼續(xù)往下走，銅本來成本就比較低，真要往下跌，空間很大。

　　高盛分析師在報(bào)告中稱，美元走強(qiáng)和投入成本的降低意味著更低的成本和價(jià)格。對(duì)供求平衡或者供應(yīng)小幅大于需求的大宗商品市場而言，價(jià)格傾向于接近邊際生產(chǎn)成本。

　　因歐佩克表示將不會(huì)減產(chǎn)來緩解全球供應(yīng)過剩的狀況，11月28日，倫敦金屬交易所(LME)三個(gè)月期銅跌至3月來最低的每噸6342美元，收盤報(bào)每噸6352美元，大跌3.32%，為今年3月以來最大的跌幅。

　　屋漏偏逢連夜雨。隨著冬季來臨，中國銅需求將減弱。雷連華表示，上?，F(xiàn)貨市場成交不佳，盡管近期國家對(duì)基建的投資增加，但是在短期內(nèi)難在市場上有明顯反應(yīng)，降息會(huì)在一定程度上緩解企業(yè)資金壓力，會(huì)增加企業(yè)備庫存的可能性，但是在需求不明朗的情況下，企業(yè)心態(tài)依舊謹(jǐn)慎。在穩(wěn)增長的前提下，政策層致力于改革和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)不會(huì)出臺(tái)大規(guī)模、持續(xù)性的刺激措施，中國銅需求難以有明顯好轉(zhuǎn)。另外，10月份家電銷售同比增幅大幅回落，而年底開工的基建項(xiàng)目也沒有提振銅的訂單，最主要的原因是地方政府無法保障資金在短期到位。

　　雷連華進(jìn)一步表示，從基本面上看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力令銅消費(fèi)增速回落，隨著冶煉產(chǎn)能瓶頸的逐漸克服，銅礦供給壓力將傳導(dǎo)至精銅市場，價(jià)格還沒有走出熊市格局，中長期下跌行情不變，存在創(chuàng)新低的可能。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，國際油價(jià)暴跌帶動(dòng)了大宗商品集體走熊，亦是利空疊加，市場選擇確定性較高的空頭方向，后市中國是否因數(shù)據(jù)疲軟擴(kuò)大貨幣政策和微刺激政策，成為市場關(guān)注點(diǎn)。若政策預(yù)期落空，且在國際油價(jià)短期偏空的影響下，銅價(jià)可能進(jìn)一步滑落。