主打情懷與動(dòng)畫(huà)的電影《魔獸》激活了80、90后對(duì)青蔥歲月的集體回憶，而大宗商品的小牛犢行情或喚回A股市場(chǎng)上失意已久的眾多投資者。
接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪的專(zhuān)家們認(rèn)為，結(jié)合過(guò)去50年的三輪商品大牛市分析，本輪商品小牛犢行情既有共性亦有個(gè)性。特別是，因具備供給側(cè)改革推動(dòng)、煤焦鋼等產(chǎn)能過(guò)剩品種漲幅顯著等六大特征，本輪商品走勢(shì)可謂魔性十足。
而從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，每一輪大宗商品牛市之后均尾隨著股市行情，預(yù)計(jì)本次也不會(huì)例外。相關(guān)專(zhuān)家指出，鑒于本輪商品上漲的特征主要是結(jié)構(gòu)性的，未來(lái)A股市場(chǎng)也可能呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情。過(guò)去一些產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)，如能源、鋼鐵、煤炭、電解鋁等因去產(chǎn)能帶來(lái)價(jià)格上漲，可能改變未來(lái)企業(yè)盈利狀況，所有這一切，遲早會(huì)反映到股價(jià)上來(lái)。
攜六大特征商品小牛犢孕育而生
不 管你承認(rèn)不承認(rèn)，國(guó)際商品CRB指數(shù)已經(jīng)由1月20日的低點(diǎn)351.87點(diǎn)漲到6月8日的434.8點(diǎn)。不到5個(gè)月時(shí)間，該指數(shù)累計(jì)漲幅達(dá)23.57%， 從而進(jìn)入經(jīng)濟(jì)學(xué)上所定義的技術(shù)性牛市。相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)亦顯示，今年大宗商品的表現(xiàn)已經(jīng)超過(guò)債券、外匯和股票，成為表現(xiàn)最好的大類(lèi)資產(chǎn)。
對(duì)于本輪商品走勢(shì)的特征，海通證券研 究所主管高上認(rèn)為，在此輪大宗商品周期中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速回落影響巨大，他預(yù)計(jì)中國(guó)2016年下半年經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)，商品市場(chǎng)可能處于熊市尾聲與牛市的起點(diǎn)。 其中有幾方面的特征值得關(guān)注：第一，經(jīng)過(guò)5年下跌，許多大宗商品已經(jīng)探明底部，但價(jià)格仍然處在低位；第二，隨著全球去產(chǎn)能，庫(kù)存過(guò)剩情況不會(huì)加重；第三， 商品企業(yè)的戰(zhàn)略重心仍在緊縮與削減產(chǎn)出。美國(guó)原油產(chǎn)量終于下降，而油價(jià)也在年初下跌中探明了26美元的底部；第四，全球進(jìn)入貨幣寬松階段，美元強(qiáng)勢(shì)階段出現(xiàn)回落。大量資金尋找新的風(fēng)口，而導(dǎo)火索有幾方面共同作用：一是受美元指數(shù)回落觸發(fā)，二是中國(guó)供給側(cè)改革激活，三是通脹抬頭，助推大宗商品價(jià)格回升。
方正中期研究院院長(zhǎng)王駿將2015年12月至2016年6月以來(lái)的商品市場(chǎng)“小牛犢”行情總結(jié)出以下六大特征：
第一，2015年12月大宗商品反彈前夕，國(guó)內(nèi)外主要商品跌幅巨大，螺紋鋼和原油價(jià)格在2011年至2015年底跌幅近70%，2016年的反彈幅度分別達(dá)70%和90%；從原油、貴金屬、有色金屬、黑色金屬及化工到農(nóng)產(chǎn)品期貨現(xiàn)貨均受到拋售。與此同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)低通脹、低增長(zhǎng)、美元強(qiáng)勢(shì)上沖100點(diǎn)、全球處在低利率期、國(guó)際貿(mào)易慘淡和中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整令增速放緩等特征。
第二，2015年末至2016年初，貴金屬開(kāi)始引領(lǐng)大宗商品反彈，鐵礦石等資源性產(chǎn)品接力傳導(dǎo)到中國(guó)黑色系的鋼鐵、建材、煤炭等市場(chǎng)上來(lái)，“中國(guó)因素”成為引導(dǎo)此輪商品市場(chǎng)反彈的重要引擎。
第三，作為商品市場(chǎng)龍頭的原油則在2月11日探至26.05美元見(jiàn)底后持續(xù)反彈，至6月8日的51.53美元，累計(jì)上漲了97.8%，成為商品市場(chǎng)“小牛犢”的另一重要引擎。
第四，中國(guó)供給側(cè)改革在2016年“兩會(huì)”后全面鋪開(kāi)和以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成為國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)領(lǐng)漲全球的關(guān)鍵因素，產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩行業(yè)縮減產(chǎn)量、減少進(jìn)口而需求保持剛性加劇了商品短期供給偏緊的局面。
第五，此輪商品市場(chǎng)短期大反彈呈現(xiàn)速度快、資金量大、以中國(guó)品種反彈為主等特征，焦炭、焦煤、螺紋鋼、熱軋卷板等具備中國(guó)特色品種的反彈幅度普遍在60-80%左右。
第六，全球宏觀環(huán)境表現(xiàn)為不平衡的利率水平、加息降息錯(cuò)配、主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇水平不一及增長(zhǎng)衰退各異，各國(guó)股市、匯市和債市回報(bào)率下滑，投資性資金進(jìn)入處在價(jià)值洼地的商品市場(chǎng)“抄底”，這是大宗商品反彈的直接原因。
高油價(jià)催生五十年三輪商品大牛市
過(guò) 去五十余年間，大宗商品經(jīng)歷了三輪價(jià)格上漲周期：1970-1974年的318%，1986-1990年的193%，1999-2008年持續(xù)了近十年， 商品漲幅達(dá)220%。最后一輪因時(shí)間跨度較大被稱(chēng)為“大宗商品超級(jí)周期”，其中中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了至關(guān)重要的作用，并催生了巨大的商品需求，將大宗商品價(jià) 格推升到歷史新高。
高上介紹，在大宗商品市場(chǎng)上，原油是龍頭品種，其不僅作為重要的工業(yè)原料，而且影響到農(nóng)品與金屬的加工與運(yùn)輸，每輪商 品牛市周期都是由高油價(jià)催生。1973年秋標(biāo)志著第一次石油危機(jī)的爆發(fā)，當(dāng)時(shí)OPEC減少原油供應(yīng)，導(dǎo)致原油價(jià)格在1974年從每桶3美元暴漲了近四倍至 11美元。1990年8月，在伊拉克攻占科威特，以及美國(guó)為首的國(guó)際社會(huì)對(duì)此的干預(yù)中，第二次海灣戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)。原油價(jià)格從1986年的每桶約10美元暴漲至 1990年的40美元。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)大繁榮催生的大宗商品超級(jí)周期中，原油價(jià)格由40美元一度暴漲到147美元。
“說(shuō)到本輪商品的漲幅，首先當(dāng)數(shù)原油、燃油等相關(guān)能源產(chǎn)品的狂飆。”宏源期貨首席分析師吳守祥告訴中國(guó)證券報(bào)記者，紐約原油的低點(diǎn)是每桶26.05美元，6月8日作為市場(chǎng)報(bào)價(jià)基準(zhǔn)的收盤(pán)價(jià)在每桶51.53美元，明顯接近翻番。
“我們似乎發(fā)現(xiàn)， 漲幅明顯的都是一些易受短期因素影響的能源和農(nóng)產(chǎn)品，而與實(shí)體經(jīng)濟(jì)中工業(yè)需求密切相關(guān)的銅、天然膠等漲幅較小。”他說(shuō)，再聯(lián)系到世界經(jīng)合組織最近的表述： 全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入低速增長(zhǎng)環(huán)境，將有可能出現(xiàn)另一次深度經(jīng)濟(jì)衰退，各國(guó)政府需要采取緊急刺激措施提振經(jīng)濟(jì)。還有美國(guó)的就業(yè)數(shù)據(jù)令人失望，市場(chǎng)已經(jīng)明顯減低 了美聯(lián)儲(chǔ)在6月和7月加息的預(yù)期。更有甚者，英國(guó)可能脫歐等風(fēng)險(xiǎn)事件正脅迫市場(chǎng)。
高上說(shuō)，2000年以后，影響大宗商品的因素開(kāi)始趨于復(fù)雜。除原油價(jià)格驅(qū)動(dòng)外，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求、匯率與金融屬 性等因素逐漸加大了影響力度。實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求和美元匯率是2003-2014年驅(qū)動(dòng)大宗商品價(jià)格變化的長(zhǎng)期性因素；金融屬性在2005年之后日益凸顯并成為 2006-2008年大宗商品價(jià)格上漲的重要推手；2009-2011年大宗商品價(jià)格的上漲很大程度上源于全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和寬松的貨幣政策；2012年后 的需求不足和美元走強(qiáng)是導(dǎo)致國(guó)際大宗商品市場(chǎng)疲軟的重要原因。
期股聯(lián)動(dòng)“小牛犢”格局不變
相 關(guān)人士介紹，商品與股市往往存在聯(lián)動(dòng)關(guān)系，在前三輪商品牛市中，股市也隨商品牛市不斷創(chuàng)出新高。但2008年“次貸危機(jī)”之后，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速回落，驅(qū) 動(dòng)因素衰竭，導(dǎo)致大宗商品自2011年以來(lái)走出了5年熊市，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型使中美兩國(guó)股市走出了截然相反的行情，國(guó)內(nèi)股市2015年上半年 也主要是資金推動(dòng)所致。
高上認(rèn)為，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、美元強(qiáng)勢(shì)回落，大宗商品漲勢(shì)有望再度啟動(dòng)。從國(guó)內(nèi)情況看，與股市相比，每一輪聯(lián)動(dòng)行情中，商品行情啟動(dòng)在前，并且持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，回落時(shí)，也往往滯后股市的回落。他認(rèn)為，下一輪大宗商品行情率先于股市走牛也不會(huì)例外。
“經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是緩慢和脆弱的，本輪商品的上漲主要是供給減少所導(dǎo)致，而不主要是需求拉動(dòng)帶來(lái)的。這就是這輪商品牛的特征?！眳鞘叵檎f(shuō)，既然商品牛的特征主要是結(jié)構(gòu)性的，那么帶來(lái)的股市行情可能也是結(jié)構(gòu)性的。
市 場(chǎng)投資機(jī)會(huì)在哪里？他認(rèn)為，首先可能是那些代表創(chuàng)新發(fā)展方向的行業(yè)板塊；其次，商品中密切關(guān)注供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，像雙焦、螺紋鋼、天然膠等商品可能會(huì)出現(xiàn) 一些逢低做多機(jī)會(huì)；再次，過(guò)去一些產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，像能源、鋼鐵、煤炭、電解鋁等由于去產(chǎn)能帶來(lái)價(jià)格上漲，可能帶來(lái)企業(yè)盈利狀況的改變（如螺紋鋼生產(chǎn)開(kāi)始盈 利），扭虧為盈遲早會(huì)反映在股價(jià)上；最后，一些直接掛鉤商品期貨價(jià)格的商品ETF會(huì)受到熱捧。
“大勢(shì)內(nèi)看供給側(cè)改革，外看美元指數(shù)，長(zhǎng)線 看金屬，短線看黑色，弱勢(shì)看農(nóng)產(chǎn)品。”高上介紹，有色方面，以銅為例，近期供需同時(shí)回落，產(chǎn)能利用率處在歷史高位，社會(huì)庫(kù)存與交易所庫(kù)存同時(shí)回落，凈持倉(cāng) 企穩(wěn)回落，投資機(jī)遇逐漸顯現(xiàn)。當(dāng)然，由于滬銅與倫銅存在較強(qiáng)的比價(jià)效應(yīng)，使得滬銅的彈性一定程度上受到制約。
黑色系方面，他說(shuō)，從供需來(lái)看，4月份粗鋼日均產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，鋼廠開(kāi)工率仍在繼續(xù)提升，后期市場(chǎng)供應(yīng)壓力加大。而市場(chǎng)消費(fèi)將逐步由旺季轉(zhuǎn)入需求淡季，供需矛盾依然較大。市場(chǎng)弱勢(shì)的格局短期難以改變，預(yù)計(jì)從目前到6月份國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格難漲易跌，鐵礦石價(jià)格總體波動(dòng)區(qū)間在40-50美元/噸，鋼鐵企業(yè)利潤(rùn)空間將繼續(xù)受到擠壓，7月以后有望迎來(lái)一波弱反彈，下半年整體低位運(yùn)行。
農(nóng)產(chǎn)品方面一直存在機(jī)會(huì)，尤其是商品調(diào)整時(shí)，與黑色系往往形成蹺蹺板效應(yīng)。一是勞動(dòng)力成本、種子、化肥、農(nóng)藥成本上升以及土地資源成本上升。二是厄爾尼諾現(xiàn)象與拉尼娜極端氣候?qū)r(nóng)產(chǎn)品的影響，三是通脹抬頭，豬周期上升，四是相比黑色系商品，農(nóng)產(chǎn)品短線的漲幅不是很大。
市 場(chǎng)最為關(guān)注的股市方面，高上則認(rèn)為，當(dāng)前存量博弈下的多空平衡難以打破，由于2016年市場(chǎng)發(fā)展重點(diǎn)放在監(jiān)管方面，存量博弈特征明顯，人氣聚焦尚待時(shí)日， 市場(chǎng)需要休養(yǎng)生息。他表示，3000點(diǎn)與4000點(diǎn)大關(guān)形成強(qiáng)阻力位，時(shí)間換空間，如沒(méi)有強(qiáng)大外力與政策作用，多空平衡難以打破。
王駿表示，2016年以來(lái)資本市場(chǎng)呈現(xiàn)商品牛股市熊的特征，主要原因就是受商品市場(chǎng)基本面短期改善、鋼鐵建材及化工等行業(yè)的過(guò)剩產(chǎn)能大幅削減等；而另一方面，股市受上市公司持續(xù)虧損、2015年經(jīng)濟(jì)增速放緩、支柱性產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型或結(jié)構(gòu)性大調(diào)整等影響延續(xù)熊市。
他認(rèn)為，2016年下半年，商品市場(chǎng)的“小牛犢”格局不變，商品板塊的輪動(dòng)將保持商品牛的持續(xù)存在，貴金屬、農(nóng)產(chǎn)品是下半年商品牛的主要關(guān)注板塊；同時(shí)股市在“供給側(cè)改革和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”并重政策的推動(dòng)下，將逐步見(jiàn)底反彈并向牛市轉(zhuǎn)換。
(責(zé)任編輯：張明江)
