對(duì)沖基金蜂擁做多農(nóng)產(chǎn)品 牛市顛簸需謹(jǐn)慎

　　炒完了股票、金屬的資金們似乎不甘寂寞，最近移步農(nóng)產(chǎn)品，對(duì)沖基金上周對(duì)農(nóng)產(chǎn)品多頭的押注升至近兩年來高位。而在昨日國內(nèi)商品期貨市場(chǎng)上，農(nóng)產(chǎn)品牛市前哨——雙粕再掀上漲風(fēng)暴。俗話說，工業(yè)品看需求，農(nóng)產(chǎn)品看供給。市場(chǎng)人士認(rèn)為，通脹預(yù)期升溫以及天氣炒作等因素或推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品重演“黑色系”暴漲一幕。然而，“天氣市”炒作中行情波動(dòng)會(huì)非常劇烈，投資者應(yīng)該把握好季節(jié)性規(guī)律，選擇好入市時(shí)機(jī)，切忌追漲殺跌。最重要的是做好資金的管理，控制好持倉比例。

　　對(duì)沖基金蜂擁做多農(nóng)產(chǎn)品

　　美國商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)數(shù)據(jù)顯示，截至5月17日，代表對(duì)沖基金等投機(jī)資金的Managed money增持13種美國主要農(nóng)產(chǎn)品的期貨期權(quán)凈多頭至近68萬手，是2014年6月以來最高水平。增幅較大的產(chǎn)品包括糖、家畜等。

　　實(shí)際上，自3月份以來，對(duì)沖基金對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的興趣便在提高。伴隨著金融衍生品的多頭在增加，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也水漲船高。彭博農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)由3月的51升至本月的58附近，漲幅超過13%。

　　“僅上周13種美國主要農(nóng)產(chǎn)品的期貨期權(quán)凈多頭便增加6.5萬手。”一些分析師指出，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的陡然升溫，以及可能的通脹升高促使投資者將股票轉(zhuǎn)換為商品。

　　除了農(nóng)產(chǎn)品，對(duì)沖基金最近也看好家畜等期貨品種的走勢(shì)。CFTC數(shù)據(jù)顯示活牛、育肥牛、瘦豬的期貨凈多頭合計(jì)升至8.8萬手。因肉類的季節(jié)性需求將上升。其中瘦豬凈多頭升至19個(gè)月新高，活牛單周凈多頭增加1.53萬手，為2013年10月以來最高。

　　光大期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員趙燕告訴中國證券報(bào)記者，對(duì)沖基金有一定的先知先覺性。他們往往會(huì)從宏觀或微觀市場(chǎng)的一些消息、數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)可能會(huì)扭轉(zhuǎn)行情的動(dòng)機(jī)，從而提前會(huì)相應(yīng)品種上布局建倉。比如這波農(nóng)產(chǎn)品期貨行情的上漲，在天氣行情炒作預(yù)期下，從3月中旬CBOT投機(jī)基金就成功實(shí)現(xiàn)大豆持倉空翻多，4月份豆粕也實(shí)現(xiàn)空翻多，之后一路增持多單。

　　但基金持倉增加也預(yù)示著牛市顛簸程度將放大。在這種情況下，尤其是要系緊安全帶，做好資金的風(fēng)險(xiǎn)控制。

　　工業(yè)品看需求 農(nóng)產(chǎn)品看供應(yīng)

　　從商品分析框架來看，一直以來業(yè)內(nèi)都總結(jié)一條規(guī)律，就是工業(yè)品由于需求彈性較大，而生產(chǎn)比較剛性，所以需求方面的調(diào)整要頻繁且對(duì)價(jià)格影響相對(duì)較大。

　　寶城期貨金融研究所所長助理程小勇介紹，有色、黑色中對(duì)價(jià)格影響最直接的是最上游礦山，而礦山產(chǎn)能從勘探到投產(chǎn)有時(shí)間周期，一旦投產(chǎn)，就不會(huì)輕易停產(chǎn)，除非中游冶煉的產(chǎn)品跌破現(xiàn)金成本并長期在現(xiàn)金成本下運(yùn)行，因此產(chǎn)出相對(duì)剛性。而需求層面，實(shí)際消費(fèi)需求和投資需求與經(jīng)濟(jì)周期、貨幣政策及全球產(chǎn)業(yè)格局有很大關(guān)系。農(nóng)產(chǎn)品則相反，需求相對(duì)剛性，尤其是一些谷物，但是生產(chǎn)彈性較大，影響因素包括種植面積調(diào)整、天氣因素和國家補(bǔ)貼，因此每年農(nóng)產(chǎn)品大行情出現(xiàn)一般是供應(yīng)層面出現(xiàn)極大變化。

　　方正中期期貨研究院院長王駿表示，與工業(yè)品需求主要受經(jīng)濟(jì)周期影響不同，農(nóng)產(chǎn)品需求相對(duì)剛性。多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品是用于人類或家禽家畜的生長消費(fèi)，雖然也存在一定季節(jié)性，但年度需求大多較為穩(wěn)定。農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)則因受到天氣，種植面積，政策因素等影響較大，因此供應(yīng)端變化對(duì)于價(jià)格的影響比較明顯。工業(yè)品的供應(yīng)與產(chǎn)能直接相關(guān)，產(chǎn)能擴(kuò)張的周期較長，所以一般情況下產(chǎn)量變化較穩(wěn)定。下游需求相對(duì)農(nóng)產(chǎn)品多變。所以有“工業(yè)品看需求，農(nóng)產(chǎn)品看供應(yīng)”的說法。

　　近日豆類油脂走勢(shì)看好，尤其是棕櫚油漲勢(shì)最為明顯。而其背后，則是天氣因素在持續(xù)升溫。據(jù)介紹，近期東南亞大面積干旱，波及泰國、越南、柬埔寨和印尼等國，厄爾尼諾余威猶存，拉尼娜發(fā)生的可能性也不小，對(duì)于盤面有利多存在。

　　雙粕領(lǐng)漲 農(nóng)產(chǎn)品牛市卷土重來

　　昨日盤中，以菜粕和豆粕為代表的農(nóng)產(chǎn)品再掀漲勢(shì)，雙粕表現(xiàn)活躍，是領(lǐng)漲品種。對(duì)此，王駿分析，在農(nóng)產(chǎn)品中，雙粕沉淀資金占農(nóng)產(chǎn)品總量的35%-40%，流動(dòng)性較好。雙粕屬于飼料原料類產(chǎn)品，與通脹有一定相關(guān)性，成為不少資金抗通脹操作的首選配置資產(chǎn)，且與同屬于原料的玉米不同，雙粕尤其豆粕市場(chǎng)化、國際化程度較高，受國內(nèi)政策影響相對(duì)較小。

　　芝華研究員趙舟認(rèn)為，就粕類而言，國內(nèi)基本面的供需并未發(fā)生明顯和實(shí)質(zhì)性改變，盤面更多體現(xiàn)的是不斷調(diào)整的預(yù)期和資金的熱情。過去4年中，除2015年二季度粕類未出現(xiàn)上漲，2013、2014年都是二季度出現(xiàn)上漲，但漲幅不及今年。在下游需求端庫存水平大幅提高的情況下，現(xiàn)貨的強(qiáng)勢(shì)會(huì)有所減弱，本月粕類出現(xiàn)回調(diào)的可能性比較大。從遠(yuǎn)期來看，他預(yù)計(jì)未來1-2年內(nèi)，油脂和粕類將會(huì)是最受關(guān)注的農(nóng)產(chǎn)品。

　　“基于從3月份跟蹤的數(shù)據(jù)，全球通脹周期回升是大勢(shì)所趨。雖然目前尚無法判斷物價(jià)指數(shù)回升的速率，但是基于這種考慮，再結(jié)合供需平衡表的預(yù)測(cè)及天氣因素，農(nóng)產(chǎn)品至少在未來一到兩個(gè)季度表現(xiàn)會(huì)相對(duì)較好，即會(huì)出現(xiàn)一波幅度較大的上漲或者相對(duì)于其他資產(chǎn)有相對(duì)漲幅。”程小勇說，這其中按照投資安全級(jí)別的順序是豆粕、棉花、白糖和玉米，其中豆粕和豬周期密切相關(guān)，而棉花因內(nèi)外倒掛情況緩解、種植面積下降，供需情況可能好轉(zhuǎn)。

　　趙燕進(jìn)一步解釋說，國內(nèi)生豬存欄緩慢回升、飼料需求前景預(yù)期樂觀會(huì)提供粕類下半年價(jià)格支持。國內(nèi)菜籽減產(chǎn)帶來的供應(yīng)偏緊對(duì)菜粕持續(xù)利多。除天氣利好外，油脂在去庫存化后也會(huì)受到消費(fèi)溫和增長的提振保持震蕩偏強(qiáng)。

　　聚合財(cái)富投資研究部總監(jiān)趙曜向中國證券報(bào)記者表示，近期最具投資價(jià)值的仍是大豆和菜籽相關(guān)品種。首先，當(dāng)前惡劣天氣對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品影響最大的是大豆和菜籽。以大豆為例，據(jù)美國農(nóng)業(yè)部的報(bào)告顯示，該國中西部地區(qū)的連續(xù)降雨已經(jīng)影響到了其大豆的播種，對(duì)于2016年的大豆產(chǎn)出有很大的影響。另一個(gè)大豆的主產(chǎn)地南美情況也是如此，阿根廷洪災(zāi)嚴(yán)重，巴西則連續(xù)干旱，都對(duì)大豆產(chǎn)量有著不可逆轉(zhuǎn)的影響。“厄爾尼諾現(xiàn)象”對(duì)于全球氣候的影響仍在持續(xù)，且目前還未見到緩和的跡象，在天氣因素變得利好大豆生產(chǎn)之前，有理由繼續(xù)看漲大豆及相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格。其次，從長周期來看，大宗商品整體處于熊市格局中，農(nóng)產(chǎn)品近期的走強(qiáng)只是階段性的和局部的，在這種情況下，做多必然要選擇強(qiáng)勢(shì)品種，所大豆及菜籽應(yīng)該成為首選品種。此外，相對(duì)于豆粕和菜粕的漲幅，豆油和菜油漲幅相對(duì)較小，后市有可能出現(xiàn)補(bǔ)漲行情，安全邊際也較高，可以在交易中給予更高的權(quán)重。

　　天氣因素難預(yù)測(cè) 牛市顛簸需謹(jǐn)慎

　　市場(chǎng)人士表示，由于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格受到天氣因素影響比較大，而天氣因素又具有較大的不可預(yù)測(cè)性，所以農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格可能出現(xiàn)預(yù)期之外的大幅波動(dòng)。

　　趙舟分析，作為最大的參與群體，散戶最重要的風(fēng)控手段有：每一筆交易帶止損入場(chǎng)，倉位一定要盡量適合自己的風(fēng)格，越激進(jìn)的越要放低倉位，盡量選擇自己熟悉的品種，嚴(yán)格執(zhí)行交易計(jì)劃。方向判斷的準(zhǔn)確性不是最重要的，交易策略的合理制定和嚴(yán)格執(zhí)行才是核心。

　　程小勇則表示，在劇烈波動(dòng)中，雖然看好在供需基本面改善和通脹題材的農(nóng)產(chǎn)品，但是基于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期和投資周期切換較快的特征，建議多空對(duì)沖策略，如做多農(nóng)產(chǎn)品標(biāo)的做空工業(yè)品，或者農(nóng)產(chǎn)品板塊進(jìn)行強(qiáng)弱對(duì)沖操作。另外，在資金配置上需要嚴(yán)格控制杠桿，不然再好的策略都可能面臨黑天鵝事件沖擊而引發(fā)大面積虧損。