“炒煤焦鋼的資金已經(jīng)在加快離場(chǎng)了?！敝屑Z期貨某營(yíng)業(yè)部經(jīng)理黃斌在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，“連續(xù)出臺(tái)的調(diào)控措施效果很明顯，之前我們都倍感壓力，擔(dān)心期貨市場(chǎng)成為眾矢之的，好在現(xiàn)在‘黑旋風(fēng)’過(guò)了。”

　　雖然已風(fēng)平浪靜，不過(guò)回看2016年春夏之交，期貨市場(chǎng)的“火爆”一幕仍被業(yè)內(nèi)人士津津樂(lè)道。從三大交易所的17道“金牌”，到熱門品種交易持倉(cāng)比的快速回落，我國(guó)期貨市場(chǎng)在“有形的手”和“無(wú)形的手”配合之下，展現(xiàn)著很強(qiáng)的自我調(diào)整能力。

　　鎂光燈的背后，業(yè)內(nèi)人士已經(jīng)開(kāi)始思考：在維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定、保證市場(chǎng)活躍度乃至爭(zhēng)取全球大宗商品定價(jià)權(quán)之間，市場(chǎng)主體將怎樣融合與平衡？

　　“黑旋風(fēng)”散去期市重歸平靜

　　透過(guò)幾個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)就可以看出彼時(shí)期貨市場(chǎng)的熱度。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，4月21日和22日，螺紋鋼的成交量均突破了2000萬(wàn)手，分別達(dá)到2307萬(wàn)手和2319萬(wàn)手，換算成噸計(jì)算，達(dá)2.3億噸。這個(gè)數(shù)字創(chuàng)造了國(guó)際期貨品種交易量紀(jì)錄。

　　為了抑制過(guò)于頻繁的短線交易，4月，三大商品期貨交易所連下17道調(diào)控令，對(duì)相關(guān)品種出臺(tái)了包括擴(kuò)大漲跌停板、提高最低交易保證金及調(diào)整交易手續(xù)費(fèi)、取消對(duì)套利交易中異常交易豁免、擴(kuò)大焦炭部分交割廠庫(kù)標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單最大量等措施。

　　調(diào)控立竿見(jiàn)影，相關(guān)品種交易持倉(cāng)比逐步下降，短線炒作勢(shì)頭得到遏制。上周五，螺紋鋼期貨主力合約的成交量?jī)H為985.2萬(wàn)手，較4月高點(diǎn)減少近60%。價(jià)格方面，該合約回調(diào)了約10%。

　　另一組權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，至5月6日收盤，焦炭、焦煤、鐵礦石和聚丙烯等品種周日均交易持倉(cāng)比由上月以來(lái)最高一周（4月25日至29日）的7.26、4.43、4.74、3.36分別下降至目前的（5月3日至6日）2.02、1.12、1.92、0.99水平。

　　“我的客戶當(dāng)中，之前做多煤焦鋼的，全部獲利離場(chǎng)了?，F(xiàn)在炒單的成本很高，很多客戶不做了，或者改做其他品種，比如農(nóng)產(chǎn)品等?！秉S斌說(shuō)。

　　有業(yè)內(nèi)人士計(jì)算，現(xiàn)在有些品種的交易成本已經(jīng)大幅上升至原來(lái)的10倍，做100手的手續(xù)費(fèi)可能達(dá)到3000元，在這樣的情況下，利用期貨的T+0機(jī)制進(jìn)行短炒盈利是難上加難。

　　“從實(shí)際效果看，交易所的此次調(diào)整對(duì)控制短炒進(jìn)而抑制市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)有不錯(cuò)的效果，市場(chǎng)溫度得以降低，而價(jià)格波動(dòng)逐步回到正常區(qū)域。相比此前，本輪調(diào)控中交易所出臺(tái)政策比較及時(shí)，后期或許可以更多著眼于保證金和期貨價(jià)格單方向連續(xù)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)控制?！被煦缣斐裳芯吭涸洪L(zhǎng)葉燕武表示。

　　“目前來(lái)看此輪調(diào)控是成功的，前期漲勢(shì)兇猛的黑色產(chǎn)業(yè)鏈等品種價(jià)格已經(jīng)回歸理性。”寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇認(rèn)為，調(diào)控要一分為二來(lái)看：由于市場(chǎng)“無(wú)形的手”有時(shí)會(huì)放大市場(chǎng)波動(dòng)，交易所出臺(tái)類似調(diào)控措施有利于防止市場(chǎng)本身自我強(qiáng)化式的失控，因此諸多措施是積極的；不過(guò)，由于前期商品市場(chǎng)過(guò)熱并非期貨市場(chǎng)本身導(dǎo)致，因此要防止市場(chǎng)過(guò)熱，還需要從整個(gè)經(jīng)濟(jì)層面和金融層面考慮，如引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)、防止過(guò)度杠桿和增加合適的投資渠道等。

　　“有形之手”的紅與黑

　　從美國(guó)1987年股災(zāi)到A股2015年大震蕩，從“327國(guó)債期貨”事件到黑色系熱潮，在金融市場(chǎng)上，調(diào)控既是科學(xué)，也是藝術(shù)。

　　對(duì)于調(diào)控的必要性，格林大華期貨研究所所長(zhǎng)李永民指出，首先，能夠使市場(chǎng)趨于理性，使信息溝通更加充分；第二，可以引導(dǎo)資金流向，使市場(chǎng)更有序。第三，對(duì)投資者、特別是散戶投資者而言是一種預(yù)警。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，商品期貨短炒過(guò)盛、必將引發(fā)價(jià)格非理性波動(dòng)、出現(xiàn)過(guò)快上漲，這將進(jìn)一步抬高原材料成本，不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，還會(huì)導(dǎo)致諸如鋼鐵等去產(chǎn)能類行業(yè)的廠商復(fù)產(chǎn)，影響國(guó)家當(dāng)前的供給側(cè)改革。此輪調(diào)控的積極意義在于，一是有利于防止市場(chǎng)過(guò)熱，使市場(chǎng)回歸供需基本面主導(dǎo)；二是防止過(guò)度杠桿的危機(jī)在商品市場(chǎng)上重演。

　　不過(guò)，也有市場(chǎng)人士擔(dān)憂，交易所調(diào)控屬于臨時(shí)性措施，可能扼殺市場(chǎng)流動(dòng)性：培育一個(gè)期貨市場(chǎng)并不簡(jiǎn)單，如果投機(jī)者都走了，誰(shuí)來(lái)給實(shí)體產(chǎn)業(yè)做套保對(duì)手盤？

　　燃料油期貨由盛而衰就是前車之鑒。在2010年至2011年的商品牛市中，為了抑制過(guò)度投機(jī)，燃料油期貨的合約乘數(shù)（每手的交易噸數(shù)）被上調(diào)了4倍。變成大合約之后，一度十分活躍的燃料油期貨成交量大幅下降，結(jié)果是投機(jī)者退出的同時(shí)，套保盤也進(jìn)不來(lái)了。如今燃料油期貨成交量極低，已經(jīng)名存實(shí)亡。

　　中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授常清指出，目前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)發(fā)展還不充分，投資者結(jié)構(gòu)不合理、產(chǎn)業(yè)客戶參與度不夠，尚缺少期權(quán)工具及掉期等場(chǎng)外市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)發(fā)展的不充分與巨大的風(fēng)險(xiǎn)分散轉(zhuǎn)移需求間存在較大矛盾，這也使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防控難度加大、任務(wù)較重。從完善投資者結(jié)構(gòu)、讓市場(chǎng)能夠滿足和承擔(dān)更多的避險(xiǎn)需求角度出發(fā)，從完善工具和市場(chǎng)體系、增加避險(xiǎn)渠道并提高避險(xiǎn)效率角度出發(fā)，從增強(qiáng)市場(chǎng)自適應(yīng)能力和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防控能力出發(fā)，都需要進(jìn)一步發(fā)展期貨市場(chǎng)。

　　更有業(yè)內(nèi)人士指出，中國(guó)有著最活躍的交易者和最龐大的需求市場(chǎng)，期貨市場(chǎng)還應(yīng)該進(jìn)一步做大，以爭(zhēng)取全球大宗商品定價(jià)權(quán)。商通社專家望都就表示，如果中國(guó)的期貨市場(chǎng)繼續(xù)放大十倍，甚至百倍的規(guī)模，并且對(duì)全球資本開(kāi)放，世界的定價(jià)中心自然而然將落在中國(guó)，中國(guó)將接過(guò)資源財(cái)富的指揮棒。

　　以鐵礦石為例，數(shù)十年來(lái)，鐵礦石價(jià)格都是由全球最大的礦業(yè)公司與鋼鐵生產(chǎn)商以秘密磋商的方式確定的。而現(xiàn)如今，鐵礦石的定價(jià)權(quán)正在向東轉(zhuǎn)移。

　　據(jù)路透社報(bào)道，負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)北卡羅來(lái)納州對(duì)沖基金Academia Capital的Ivan Szpakowski稱，大商所鐵礦石期貨價(jià)格影響力日益擴(kuò)大的一大原因就是期貨價(jià)格實(shí)時(shí)可見(jiàn)，而且變動(dòng)頻率很快。

　　市場(chǎng)化手段助期市更加成熟

　　5月6日，大商所最新發(fā)布的通知顯示，自5月10日起焦炭、焦煤、鐵礦石和聚丙烯品種非日內(nèi)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)恢復(fù)至原成交金額的萬(wàn)分之0.6，上述四品種同一合約當(dāng)日先開(kāi)倉(cāng)后平倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)繼續(xù)維持萬(wàn)分之7.2（焦炭、焦煤）、萬(wàn)分之3（鐵礦石）和萬(wàn)分之2.4（聚丙烯）的現(xiàn)有水平不變。

　　對(duì)此，大商所新聞發(fā)言人表示，此次對(duì)日內(nèi)和非日內(nèi)交易手續(xù)費(fèi)實(shí)行差異化收取措施，意在于抑制相關(guān)品種過(guò)于頻繁的短線交易、防范過(guò)度投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)，避免對(duì)正常的非日內(nèi)交易造成沖擊，確保市場(chǎng)運(yùn)行效率，保障期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和避險(xiǎn)功能的發(fā)揮；下一步交易所仍緊抓監(jiān)管不松懈，重點(diǎn)加大市場(chǎng)稽查工作力度、嚴(yán)厲打擊違規(guī)違法行為，確保市場(chǎng)安全穩(wěn)健運(yùn)行。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，日內(nèi)短線仍保持調(diào)后的高手續(xù)費(fèi)、恢復(fù)了非日內(nèi)的原水平，這避免了對(duì)中長(zhǎng)線投資的影響，保持了市場(chǎng)厚度，也可以降低換手率，避免調(diào)控措施對(duì)非日內(nèi)交易的沖擊。市場(chǎng)需要適度的流動(dòng)性與套保匹配；流動(dòng)性過(guò)低價(jià)格波動(dòng)容易變大、交易風(fēng)險(xiǎn)加大。因此，通過(guò)現(xiàn)有的措施，可以擠出一部分短線投機(jī)資金，增加持倉(cāng)量，同時(shí)又不傷害市場(chǎng)效率。

　　葉燕武表示，從交易所對(duì)價(jià)格波動(dòng)的反應(yīng)來(lái)看，這次調(diào)控更多的是對(duì)價(jià)格發(fā)展中短炒盛行的抑制，出臺(tái)措施動(dòng)作迅速。一旦后期市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)逐步回歸正常范圍，波動(dòng)率降低，調(diào)控措施會(huì)逐步退出，從而防止市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)度干涸帶來(lái)的價(jià)格非理性波動(dòng)。

　　在程小勇看來(lái)，調(diào)控措施至少不需要加碼，不過(guò)鑒于高收益資產(chǎn)荒、通脹回升激發(fā)的保值和資產(chǎn)配置需求，大宗商品依舊是資金青睞的標(biāo)的，危機(jī)式調(diào)控措施需要轉(zhuǎn)變觀念，對(duì)癥下藥，需要更加市場(chǎng)化。