本周，股指期貨走勢較為震蕩，上證50期指及滬深300期指主力合約在周一創(chuàng)出反彈新高后沖高回落，中證500期指走勢則略顯疲弱，橫盤震蕩。

　　近期，商品市場當中，以鐵礦石、螺紋鋼為代表的黑色系品種，出現(xiàn)強勢上漲，鐵礦石反彈幅度近30%。年前，工業(yè)品出現(xiàn)整體超賣，悲觀預期導致鋼廠、貿易商庫存遠遠低于往年同期。但是春節(jié)前后政策面進一步釋放了供給側改革推進以及提振需求的思路。因此，在庫存偏低、需求預期同比好轉的情況下，黑色系大宗商品出現(xiàn)強勢補漲。

　　實際上，更廣泛地來看，當前，無論是國際原油還是鋼材、有色產品，甚至包括農畜產品價格，均出現(xiàn)震蕩上行。加上1月份信貸的大幅增長，表明國內流動性供給正開始擺脫過去依靠外匯占款投放的方式，自主性將更強。多個層面的信號顯示經(jīng)濟修復的拐點正在接近。從歷史上看，復蘇的初期體現(xiàn)為庫存的回補，目前我們正在經(jīng)歷這一時期。

　　對應到A股市場來看，商品市場近期發(fā)生的潛在變化，其內在邏輯與股市高度一致。在經(jīng)濟增速換檔期，投資者對于經(jīng)濟持續(xù)下行的預期較濃，對于政策面、基本面出現(xiàn)的部分積極因素采取視而不見的態(tài)度。當前投資者對于強周期品種以及具備估值優(yōu)勢的藍籌品種持倉維持偏低水平。但是，與大宗商品市場出現(xiàn)庫存偏低需求改善的情況相比，A股市場基本面尚缺乏改善投資者預期的催化劑。我們認為，若后期宏觀面改善程度超出市場預期，目前的悲觀預期將面臨修正的需要，屆時市場不排除出現(xiàn)如同近期黑色品種的強勢補漲走勢。

　　本周開始，今年1、2月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始陸續(xù)發(fā)布。從月初公布的PMI等先行指標看，雖然絕對數(shù)據(jù)并不樂觀，但結構中存在轉好的跡象。購進價格指數(shù)連續(xù)三個月回升，產成品庫存及原材料庫存指標均大幅回升，早周期復蘇的跡象已然出現(xiàn)。周四，2月居民消費價格指數(shù)(CPI)加速回升至2.3%，大幅超出市場預期；工業(yè)生產者出廠價格(PPI)環(huán)比和同比降幅繼續(xù)收窄。雖然短期來看，今年年初的數(shù)據(jù)并不會直接轉好，但隨著時間的推移，二三季度數(shù)據(jù)若出現(xiàn)進一步的轉暖跡象，對于市場預期具有較大的改善作用。

　　整體看，當前市場對于經(jīng)濟出現(xiàn)環(huán)比改善的預期并不明顯，但是基本面來看這種可能性正在增加，預期差正逐步擴大。何時填補預期差需要后期基本面的改善來作為催化劑。再回到商品市場來看，黑色系品種大幅反彈后，下游對于高價資源觀望情緒增加，部分品種處于有價無市的狀態(tài)。部分空頭認為與基本面的變化相比，黑色系品種價格近期走得過快，反彈力量可能已經(jīng)接近透支。但若后期開工旺季到來，需求增加，第二輪補庫或再度展開，價格虛漲的成分將被做實，補庫行情將走得更高更遠。相比來看，A股市場尚未出現(xiàn)第一輪明顯的類似大宗商品的“補庫”行情，近期市場隨著利多的逐步醞釀，將繼續(xù)震蕩筑底，趨勢性投資者可逢低逐步布局期指中線多單。