A股2月累計下跌1.81%，創(chuàng)出自2002年以來的2月最差表現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板下跌6.69%，率先刷新年內(nèi)新低。具體來看：1月底A股創(chuàng)下2015年來新低，滬指劍指2638.30點。春節(jié)前股市觸底反彈，成交萎縮；受春節(jié)期間外圍股市下跌影響，節(jié)后首日股指跳空低開，隨后利空因素消化，并在一系列地產(chǎn)行業(yè)相關政策的推動下，地產(chǎn)等板塊帶動大盤走高，交投開始活躍。但熊市中的反彈高度有限，滬指上沖3000點未果，2月25日暴跌6.41%，再現(xiàn)千股跌停，反彈結束。

　　從基本面上分析，首先，PMI繼續(xù)下降，經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲弱。2月官方制造業(yè)PMI49.0%，連續(xù)7個月位于榮枯線之下，并創(chuàng)逾3年新低；財新PMI為48.0，創(chuàng)5個月以來新低，顯示制造業(yè)景氣度下滑，經(jīng)濟數(shù)據(jù)依舊疲弱。此外，中國1月出口同比下滑11.2%，1月進口同比大降18.8%，貿(mào)易順差632.9億美元創(chuàng)紀錄新高。1月進出口數(shù)據(jù)均低于市場預期，顯示出中國內(nèi)需走弱，外需低迷，但創(chuàng)記錄的貿(mào)易順差顯示出中國仍然有較強的競爭優(yōu)勢。3月份美聯(lián)儲加息大概率缺席，歐央行加碼寬松可能性較小，國內(nèi)外因素并不支持近期人民幣匯率大幅走弱，但長期人民幣貶值預期并未徹底改變。

　　其次，降準釋放流動性，貨幣政策有節(jié)制的寬松。1月份全國居民消費價格總水平（CPI）同比上漲1.8%，漲幅比去年12月份擴大了0.2個百分點，創(chuàng)五個月來新高。其中，食品價格上漲4.1%。另一方面，1月份全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）同比下降5.3%，為連續(xù)47個月下滑，降幅較過去5個月有所收窄。春節(jié)假期臨近推高市場需求，加之寒冷天氣令食品價格暫時走高是1月CPI回升主因。2月翹尾因素與春節(jié)消費疊加，CPI或?qū)⒗^續(xù)走高。PPI跌幅略有收窄，對基數(shù)效應和國際大宗商品跌幅放緩有正面幫助。總體來看工業(yè)品價格通縮的局面仍將持續(xù)，但通縮力度可能有所緩解，實際利率被動下降，再考慮到匯率掣肘，降息空間越來越小。

　　第三，政策刺激明顯，地產(chǎn)量價齊升。最近中央和地方密集出臺的下調(diào)首付比例、上調(diào)公積金存款利率、減免房地產(chǎn)契稅營業(yè)稅等政策是從需求端增強購買力，降低購房成本，規(guī)范土地儲備的聯(lián)合發(fā)文是從供給側減少供應量。受益于政策支持，房地產(chǎn)近期升溫明顯。從商品房價格趨勢看，據(jù)國家統(tǒng)計局測算，1月份70個大中城市新建商品住宅價格環(huán)比綜合平均漲幅比上月擴大0.4個百分點，同期二手房為0.6%，顯示房地產(chǎn)行業(yè)區(qū)域結構性邊際改善明顯。結合近期周小川行長“個人住房加杠桿邏輯是對的”的表態(tài)，我們認為管理層將房地產(chǎn)行業(yè)作為“適度擴大總需求”的重要部分。由此，房地產(chǎn)行業(yè)景氣度邊際改善有望持續(xù)。就A股來說，房地產(chǎn)板塊及產(chǎn)業(yè)鏈具有較好預期。相應的，房地產(chǎn)板塊占比較重的滬深300指數(shù)、上證50指數(shù)表現(xiàn)或?qū)⒑糜谥凶C500指數(shù)。

　　預計3月中上旬以震蕩偏弱為主，預計波幅不大，滬指上方3000點為重要壓力位。目前市場大周期的熊市調(diào)整格局遠沒有結束，因此期指在操作上建議延續(xù)偏空思路，嘗試逢高沽空策略。