基本面缺乏支撐

　　供大于求格局難改

　　我國玉米市場實行進口配額制度，進口配額維持在720萬噸/年，占2015年國內(nèi)消費量的4.36%。同時，國內(nèi)外玉米價格倒掛，國產(chǎn)玉米的出口量非常小。因此，我國玉米市場以自產(chǎn)自銷為主，進出口對國內(nèi)市場影響較小。

　　2013年以前，我國玉米產(chǎn)量和消費量處于相對平衡的狀態(tài)，期末庫存相對合理，庫存有增加亦有減少，發(fā)揮著平抑供需矛盾的作用。 2013年之后，產(chǎn)量持續(xù)增長，而受經(jīng)濟低迷、反腐等因素影響，消費卻小幅下降，供需相對均衡的格局被打破，期末庫存大幅上升。

　　隨著新季玉米的大量上市，臨儲收購啟動時間提前。截至11月15日，東北臨儲玉米累計收購611萬噸，進展情況良好。待明年4月30日臨儲收購結束，國家將啟動新一輪臨儲玉米拍賣。數(shù)據(jù)顯示，2014年臨儲拍賣成交不足2600萬噸，2015年臨儲拍賣成交不足400萬噸，而2013/2014、2014/2015兩個年度玉米托市收購數(shù)量龐大，分別在7000萬噸與8300萬噸。截至2015年10月16日，陳玉米庫存達1.5億噸，去庫存進度很不理想。從目前臨儲收購的進度看，2015/2016年度的臨儲收購仍將維持較大的數(shù)量。市場普遍推測，收儲量或在5000萬噸，到2016年4月30日，臨儲玉米陳糧加新糧的總庫存很可能達到2億噸。國家糧油信息中心預估，2015/2016年度國內(nèi)玉米消費總量約為1.792億噸，2億噸的臨儲庫存，可供國內(nèi)使用13個月。

　　2000年開始，玉米淀粉行業(yè)高速發(fā)展，產(chǎn)量逐年上升。直到去年，產(chǎn)量才有所下滑。不過，這種程度的減產(chǎn)對價格只起到杯水車薪的作用，行業(yè)供大于求的格局已經(jīng)形成。

　　2014年，玉米淀粉產(chǎn)能達到3100萬噸，而產(chǎn)量僅有1700萬噸，產(chǎn)能利用率為55%，產(chǎn)能處于過剩狀態(tài)。在這種情況下，玉米淀粉價格隨著玉米價格波動，玉米價格大跌，玉米淀粉價格也隨之下行。

　　上游原料價格持續(xù)下跌，加工企業(yè)利潤上升，玉米淀粉加工企業(yè)開工率處于高位。10月中旬，吉林省財政廳及糧食調(diào)控處出臺政策，提高深加工企業(yè)補貼標準。補貼力度加大，降低了玉米淀粉的生產(chǎn)成本，刺激深加工企業(yè)開工率回升，玉米淀粉供給充足。

　　玉米淀粉是一個周期性明顯的品種。在中秋節(jié)、國慶節(jié)備貨結束之后，玉米淀粉迎來淡季。而自11月底開始，玉米淀粉就進入下一個銷售旺季——元旦和春節(jié)的備貨期。

　　然而，由于玉米淀粉行業(yè)整體供大于求，淀粉生產(chǎn)成本主要看玉米，玉米價格承壓，導致玉米淀粉短期需求釋放也難以驅(qū)動價格出現(xiàn)趨勢性上漲行情。

　　淀粉糖替代不是一蹴而就的

　　玉米淀粉下游需求領域十分廣闊。其中，淀粉糖消費占玉米淀粉總消費的55%。我國是世界第二大淀粉糖生產(chǎn)國，產(chǎn)品質(zhì)量也被市場廣泛認可，麥芽糖、果葡萄糖漿和結晶果糖已成功應用于百事可樂和可口可樂公司的產(chǎn)品中。淀粉糖對白糖的替代作用主要集中在食品和飲料行業(yè)。在飲料和面包糕點等行業(yè)，淀粉糖制成的果葡萄糖漿對白糖的替代完全不需要改變生產(chǎn)裝置和工藝。在不改變產(chǎn)品口感的情況下，最有可能的情況是蔗糖和淀粉糖同時使用。目前，淀粉糖和蔗糖的折算率為干物質(zhì)含量71%，糖度90%?，F(xiàn)在，鄭糖主力合約價格約為5300元/噸，折算成玉米淀粉的價格，應該在3350元/噸，而淀粉的期、現(xiàn)貨價格都大幅低于該水平。

　　淀粉糖對白糖的替代是一個緩慢持續(xù)的過程。如果白糖價格長時間維持高位，那么淀粉糖的替代作用就會越來越明顯，企業(yè)會改變生產(chǎn)配方，更改工藝。2009年開始，國內(nèi)果葡萄糖漿產(chǎn)量逐年增加，目前產(chǎn)能已經(jīng)達到65萬噸，開工率維持在50%—60%，年產(chǎn)量以8%—10%的速度穩(wěn)定增長。可以看出，淀粉糖對于白糖的替代作用不是一蹴而就的，需要長時間累積才能看到效果。

　　操作策略

　　基于對玉米淀粉價格回落的判斷，操作上，對于1605合約來說，中長期建議等待布局空單的機會，短期關注2200元/噸附近的運行情況，建倉價位設在2200—2250元/噸，第一目標區(qū)間為2000—2050元/噸，最終目標設在1900—1950元/噸，止損區(qū)間設在2270—2320元/噸，資金占用15%—20%。

　　在此過程中，要注意兩個風險點，一是國儲收購進度加快，玉米價格上漲將提振玉米淀粉價格，二是原糖價格大幅上漲，替代消費預期將推升玉米淀粉價格。