CNBC主持人Jim Cramer所稱的“大宗商品市場的最后一絲希望”——波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)似乎給市場潑了一盆冷水。

　　雖然9月中旬經(jīng)歷了一波短暫反彈，但近期BDI指數(shù)非但沒有延續(xù)上漲，而且重歸弱勢，最近50個交易日大幅下挫了37.75%。這令市場打消了此前反彈的“幻象”，甚至擔(dān)憂大宗商品可能將迎來一波凌厲的跌勢。

　　分析人士指出，在BDI指數(shù)暴跌背后，通貨緊縮陰影仍籠罩全球，打擊通縮“幽靈”的利劍不能入鞘。

　　BDI遭遇“滑鐵盧”

　　隨著北半球的寒冬將至，BDI指數(shù)也傳遞出了陣陣寒意。10月19日，BDI指數(shù)報收于747點(diǎn)，遭遇“十連跌”。

　　從走勢上看，BDI指數(shù)此輪暴跌始于8月5日。在強(qiáng)勢上行至1222點(diǎn)的階段高位之后，該指數(shù)又急轉(zhuǎn)直下，快速跌破多個關(guān)鍵點(diǎn)位。雖然9月中旬曾有短暫反彈，但是難以為繼，據(jù)中國證券報記者統(tǒng)計，當(dāng)前BDI指數(shù)已較一個月前跌去22.19%，而最近50個交易日更是大幅下挫了37.75%。

　　BDI指數(shù)是一個航運(yùn)指數(shù)，由幾條主要航線的即期運(yùn)費(fèi)加權(quán)而成，可以看作是散裝原材料的運(yùn)費(fèi)指數(shù)，也是反映國際間貿(mào)易狀況的參考指標(biāo)，與全球經(jīng)濟(jì)狀況、原材料價格狀況密切相關(guān)，素有大宗商品“風(fēng)向標(biāo)”之稱。

　　寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，自8月初創(chuàng)下反彈的階段高點(diǎn)后，BDI指數(shù)就持續(xù)下行，其主要原因在于國際貿(mào)易不斷萎縮。9月份中國進(jìn)口大幅下降，尤其是包括銅礦在內(nèi)的大宗原材料均同比下降，意味著中國需求季度疲軟，令BDI承壓。

　　值得注意的是，7月BDI指數(shù)大幅走高并突破1000點(diǎn)，但彼時多數(shù)商品價格并沒有顯著回升，且當(dāng)時市場還對美聯(lián)儲9月加息一事抱有很強(qiáng)預(yù)期，那么當(dāng)時BDI指數(shù)反彈的動力何在?

　　對此，北京新工場投資顧問有限公司宏觀策略分析師張靜靜認(rèn)為，7月開始國內(nèi)豬肉價格上漲引起了CPI的顯著反彈，7月中國CPI升至1.7%，8月進(jìn)一步走高至2.0%。盡管國內(nèi)CPI的反彈并非基于商品價格上揚(yáng)，但由于大宗商品對中國需求的敏感度極高，CPI反彈仍對國際海運(yùn)價格產(chǎn)生了一定影響。

　　“近期公布的9月國內(nèi)CPI低于市場預(yù)期，且從豬糧比價看，前期推升CPI的豬肉價格因素已經(jīng)不在，因此BDI出現(xiàn)了快速回落。從時點(diǎn)看，中國9月CPI數(shù)據(jù)公布當(dāng)日BDI即回落2.1個百分點(diǎn)，也印證了上述邏輯?！睆堨o靜說。

　　分析人士還認(rèn)為，無論是中國CPI繼續(xù)下行，還是商品繼續(xù)走低，這都并不意味著BDI指數(shù)有無限的下行空間。盡管過去幾年工業(yè)品都處于熊市格局，但多數(shù)仍未能跌破金融危機(jī)時期的低點(diǎn)，與此同時，BDI雖然一直在低位重復(fù)著“反彈—回落”的節(jié)奏，但每次回落也都以2008年的低點(diǎn)為支撐，未來1-2年這一支撐仍然有效。

　　船運(yùn)業(yè)“迷航”

　　BDI步入寒冬，反映了船運(yùn)業(yè)的“迷航”。據(jù)統(tǒng)計，由于航運(yùn)下游需求波動以及運(yùn)力調(diào)整滯后，帶來的供需周期性錯配使得航運(yùn)運(yùn)價波動劇烈，近十年BDI指數(shù)年均波幅達(dá)36%。

　　10月19日，上海國際航運(yùn)研究中心發(fā)布的《2015年中國沿海主要干散貨運(yùn)輸市場第三季度回顧及第四季度展望》指出，2015年第三季度，中國沿海散貨綜合運(yùn)價指數(shù)轉(zhuǎn)而下行，目前已經(jīng)跌破今年第一季度末創(chuàng)下的歷史最低值。同時，沿海干散貨運(yùn)輸企業(yè)景氣指數(shù)加速惡化，整體經(jīng)營情況不佳，盈利空間受到擠壓。

　　截至9月25日，上海航交所發(fā)布的中國沿海散貨運(yùn)價指數(shù)(CCBFI)報收于812.02點(diǎn)，較上季度末下跌6.15%，較去年同期下跌10.36%。

　　另一組數(shù)據(jù)顯示，隨著中國出口連續(xù)三個月同比負(fù)增長，中國出口集裝箱運(yùn)價指數(shù)(CCFI)上周跌創(chuàng)歷史新低。7月初，CCFI曾史上首次跌破800點(diǎn)，隨后該指數(shù)曾反彈至800點(diǎn)上方，但如今再度刷新歷史新低。上周CCFI環(huán)比(每周五發(fā)布一次)下跌2.3%至764.84點(diǎn)，再創(chuàng)歷史新低。

　　程小勇指出，BDI指數(shù)走弱很大程度上反映出航運(yùn)貿(mào)易的萎縮，因此航運(yùn)業(yè)遭遇極大挫折。繼日本郵船調(diào)整電放費(fèi)等收費(fèi)項目和標(biāo)準(zhǔn)后，近日日本川崎汽船、韓國韓進(jìn)海運(yùn)、現(xiàn)代商船，臺灣長榮海運(yùn)、萬海航運(yùn)、陽明海運(yùn)以及中海集運(yùn)等多家船公司相繼采取措施，規(guī)范其海運(yùn)附加費(fèi)收費(fèi)行為，這意味著國際航運(yùn)在航運(yùn)業(yè)務(wù)萎縮的情況下不得不讓利，降低費(fèi)用。

　　其實(shí)，2009年以來，大規(guī)模的造船訂單陸續(xù)交付，而行業(yè)需求大幅下滑，行業(yè)供求矛盾嚴(yán)峻。由于運(yùn)價低迷，加之價格暴漲暴跌，國內(nèi)航運(yùn)企業(yè)普遍虧損嚴(yán)重，行業(yè)龍頭企業(yè)中國遠(yuǎn)洋2011-2013年經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤虧損超過200億元。

　　有業(yè)內(nèi)人士告訴中國證券報記者，當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣的時候，航運(yùn)業(yè)必然受到打擊，事實(shí)上這種打擊從前年就已經(jīng)開始，“寒冬”一直都在。這是伴隨全球經(jīng)濟(jì)不景氣而來的，什么時候能走出去，也要看全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時間。

　　不過，張靜靜表示，BDI指數(shù)走弱表明市場基礎(chǔ)工業(yè)品需求疲軟，這的確意味著航運(yùn)業(yè)形勢比較嚴(yán)峻，不過航運(yùn)業(yè)形勢持續(xù)惡化的概率比較低。從中國的經(jīng)濟(jì)形勢來看，經(jīng)濟(jì)增速降幅最快的時期已經(jīng)過去。“十三五”期間中國經(jīng)濟(jì)增速可能會在6.5%-7.0%之間，這與過去3年中國經(jīng)濟(jì)增速下滑1個百分點(diǎn)相比，降幅溫和了許多。其他國家和地區(qū)的形勢也比較類似。

　　通縮“幽靈”仍是最大隱患

　　在BDI暴跌背后，通貨緊縮陰影依然籠罩全球。

　　“從全球資產(chǎn)的流動來看，BDI指數(shù)暴跌無疑從貿(mào)易角度反映了全球的通縮程度。目前我國乃至全球面對的通縮威脅，反映了全球經(jīng)濟(jì)體之間貿(mào)易結(jié)構(gòu)以及內(nèi)部分配結(jié)構(gòu)的再平衡?！被煦缣斐善谪浹芯吭涸洪L葉燕武指出，新興經(jīng)濟(jì)體通過廉價勞動力對自然資源進(jìn)行初級加工，出口至發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體以換取高端產(chǎn)品，這個過程實(shí)際上是部分經(jīng)濟(jì)體的勞動力和資源品對其他經(jīng)濟(jì)體的補(bǔ)貼。然而，由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的內(nèi)部結(jié)構(gòu)存在缺陷，引發(fā)循環(huán)崩潰，進(jìn)而影響到金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　程小勇認(rèn)為，當(dāng)前宏觀形勢仍處于“經(jīng)濟(jì)下行、實(shí)體通縮”的環(huán)境，工業(yè)部門通縮還在持續(xù)，而生活部門食品價格上漲帶來的物價壓力也隨著經(jīng)濟(jì)疲軟而再度消散，因此從宏觀層面來看，經(jīng)濟(jì)尚沒有看到企穩(wěn)的跡象。

　　張靜靜認(rèn)為，此前推高CPI的主要動力在豬肉價格，從目前豬肉價格走勢和豬糧比價來看，這一因素對CPI的影響正在減弱。預(yù)計全年CPI在1.6%左右，與此同時，生產(chǎn)者價格指數(shù)(PPI)已經(jīng)連續(xù)43個月為負(fù)，近期更跌至-5.9%。從廣義角度看，PPI為負(fù)本身也是通縮的表現(xiàn)，因此三季度GDP平減指數(shù)再次由正轉(zhuǎn)負(fù)。通縮威脅較大，意味著年內(nèi)央行再次降息降準(zhǔn)的概率較高。

　　值得注意的是，有券商研究報告指出，豬價9月遭遇大幅調(diào)整，尤其仔豬和生豬價格分別較8月高點(diǎn)下跌20%和10%，這也反映出經(jīng)濟(jì)面臨通縮風(fēng)險大于通脹。

　　大宗商品將迎凌厲跌勢?

　　在BDI指數(shù)走弱的情況下，業(yè)內(nèi)人士普遍對大宗商品此輪反彈的高度存疑。首先，經(jīng)濟(jì)增速放緩的趨勢還是沒有變，這就意味著去產(chǎn)能還是主旋律。其次，國際大宗商品價格除受自身供需影響外，對于美國實(shí)際利率也是相當(dāng)敏感，在美聯(lián)儲加息窗口開啟前，大宗商品價格就難言企穩(wěn)反彈。

　　大宗商品市場也未能延續(xù)反彈之勢。衡量大宗商品市場變化的CRB指數(shù)在過去7個交易日累計下跌了2.27%，未能延續(xù)10月前7個交易日4.61%的強(qiáng)勢反彈。從歷史上看，BDI和CRB指數(shù)有著較強(qiáng)的聯(lián)動性，尤其是在2008年之前，二者幾乎同漲同跌。

　　“BDI下跌很大程度上表明中國對大宗商品需求的疲軟，而通縮的環(huán)境意味著商品缺乏投機(jī)需求的參與，因此商品10月初的反彈可能是短暫的，難以持久。”程小勇表示。

　　不過最近幾年，兩大指數(shù)同漲同跌的規(guī)律有所弱化。

　　“造成這一現(xiàn)象的原因有兩個方面：一方面，CRB指數(shù)的上漲受流動性寬松影響較大，并非完全受需求推動而上升;另一方面，近幾年船運(yùn)市場供應(yīng)量大幅擴(kuò)張，對BDI指數(shù)形成明顯打壓。”光大期貨有色金屬研究總監(jiān)徐邁里表示。

　　張靜靜認(rèn)為，目前看空商品，不僅因為需求疲軟，更是由于美聯(lián)儲加息靴子尚未落地。雖然美聯(lián)儲加息推后，但這并不意味著商品會有一個比較大級別的反彈?！皩τ趪H商品價格而言，其利空因素是美國的實(shí)際利率水平，而不單純是美聯(lián)儲給出的名義利率水平。美聯(lián)儲加息靴子落地之前商品整體都難以出現(xiàn)大級別的反彈行情。”