6月23日，國債期貨探底后回穩(wěn)，最終全線小幅收跌，整體不改近階段弱勢(shì)盤整局面。值得一提的是，近期股、債市場雙雙表現(xiàn)疲弱，股市調(diào)整未能撬動(dòng)債券的反彈。市場人士指出，供給壓力大、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期和流動(dòng)性階段收緊是導(dǎo)致當(dāng)前債市表現(xiàn)疲弱的主因，短期內(nèi)這些因素難見明顯改變，因此債市短線難見趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，國債期貨大概率維持偏弱震蕩。

　　同跌不同漲凸顯債市疲態(tài)

　　小長假歸來，國債期貨市場6月23日延續(xù)弱勢(shì)下行。從主力合約走勢(shì)上看，23日早盤五年期和十年期國債期貨主力合約一度雙雙下跌0.4%左右，日內(nèi)保持弱勢(shì)震蕩，午后跌幅有所收窄，尾盤均小幅收跌，其中五年期TF1509合約跌0.11%，收?qǐng)?bào)96.105元，十年期TF1509跌0.09%，收?qǐng)?bào)94.910元。市場成交與端午小長假前無明顯變化，仍較為清淡，五年期合約成交不足9000手，十年期不足3000手，處于近兩個(gè)月較低水平。

　　值得注意的是，23日A股市場行情波動(dòng)劇烈，上證指數(shù)日內(nèi)波動(dòng)超過300點(diǎn)，早盤臨近收盤一度下跌超過200點(diǎn)，午后跌幅收窄并最終翻紅，最高上漲近100點(diǎn)。前期股市持續(xù)大漲，資金分流襲擾債市，股債蹺蹺板效應(yīng)明顯，一度讓債券投資者大呼“傷不起”，然而近期A股市場遭遇斷崖式急跌，股債蹺蹺板卻不靈驗(yàn)，債券依舊是毫無起色。從23日日內(nèi)走勢(shì)上看，股指與期債走勢(shì)竟頗為相似，不過股市笑到了最后，股債同跌但不同漲，更顯債市疲態(tài)。

　　機(jī)會(huì)難覓風(fēng)險(xiǎn)亦可控

　　市場人士指出，股票和債券并不總是呈現(xiàn)蹺蹺板走勢(shì)，不能簡單地看兩者是同向還是逆向走勢(shì)，應(yīng)從驅(qū)動(dòng)股市和債券市場的主要因素出發(fā)去分析。前期股債走勢(shì)背離，主要反映的是資金風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，實(shí)質(zhì)上隱含了對(duì)經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)的預(yù)期，這一點(diǎn)從債券市場長端和短端利率走勢(shì)分化上也有體現(xiàn)。至于近期股票和債券同時(shí)下跌，貨幣政策寬松落空及流動(dòng)性趨緊應(yīng)該是主導(dǎo)因素。

　　自今年2月份以來，央行貨幣政策基本保持著每月一次降準(zhǔn)或降息的放松節(jié)奏，目前距離上月降息已一月有余，但是貨幣政策仍無動(dòng)靜，特別是在近期新股發(fā)行、債券供給加速、節(jié)假日等多種因素導(dǎo)致流動(dòng)性收緊的情況下，央行仍無所表示，月內(nèi)到期的MLF據(jù)稱也大部分未被續(xù)做，由此導(dǎo)致市場對(duì)貨幣政策的預(yù)期出現(xiàn)微妙變化。由此看，近期股債調(diào)整的原因具有共性，股市下跌并不能成為做多債券的理由。而往后看，臨近季末時(shí)點(diǎn)，流動(dòng)性季節(jié)性波動(dòng)壓力猶存，加上政策預(yù)期的作用，短期內(nèi)流動(dòng)性仍易緊難松，即便跨季后，流動(dòng)性能否回到4、5月份的寬裕狀態(tài)也存在很大疑問，未來更可能是轉(zhuǎn)向相對(duì)均衡的格局。

　　總體上看，供給壓力大、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期和流動(dòng)性階段收緊這些制約當(dāng)前債市表現(xiàn)疲弱的主要矛盾依舊存在，且短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)明顯改變，債券市場趨勢(shì)性機(jī)會(huì)仍需等待。不過，機(jī)構(gòu)報(bào)告亦指出，資金利率上行空間不大，資金利率的筑底并不能作為債券進(jìn)入熊市的證據(jù)。目前期限利差處于歷史高位，未來有回落可能，帶來收益率曲線的牛平變化。另外，從高頻數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)的下行壓力仍未得到明顯改善，近期財(cái)政政策開始發(fā)力，但單獨(dú)財(cái)政實(shí)施空間不大，需要貨幣政策配合，貨幣寬松的格局沒有打破，利率債仍有機(jī)會(huì)。短期而言，長債利率繼續(xù)上行空間同樣有限，對(duì)債市走勢(shì)應(yīng)謹(jǐn)慎但不必太悲觀。由于國債期貨虛擬標(biāo)的券均為中長債，短期內(nèi)仍然承壓，但在目前點(diǎn)位繼續(xù)下跌的空間已不大。