5月以來(lái)，5年期國(guó)債期貨主力合約經(jīng)歷了一波先抑后揚(yáng)的振蕩行情，移倉(cāng)行為逐步出現(xiàn)，預(yù)計(jì)本周主力將逐步移到TF1509上來(lái)。10年期國(guó)債期貨主力合約T1509的走勢(shì)整體呈振蕩持平略有小幅下跌趨勢(shì)，與5年期國(guó)債期貨的走勢(shì)出現(xiàn)了一些偏差，成交量和持倉(cāng)量也在穩(wěn)步增加。

　　短期利率中樞降至低位

　　在央行前期釋放大量流動(dòng)性的前提下，當(dāng)前資金面維持超常寬松的狀態(tài)，短期貨幣市場(chǎng)利率紛紛大幅下跌，7天質(zhì)押式回購(gòu)利率逼近1%的水平，整體短期利率中樞成功地被引導(dǎo)至歷史低位。

　　央行連續(xù)4個(gè)星期在公開(kāi)市場(chǎng)均未進(jìn)行任何操作，因此公開(kāi)市場(chǎng)既沒(méi)有資金回籠也沒(méi)有資金投放。未來(lái)打新和季度末因素可能會(huì)對(duì)資金面產(chǎn)生擾動(dòng)，但不改變資金面寬松的趨勢(shì)。

　　各期限國(guó)債走勢(shì)出現(xiàn)細(xì)微分化

　　從近期國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)看，短期、中期和長(zhǎng)期國(guó)債收益率走勢(shì)出現(xiàn)了細(xì)微的分化。10年期國(guó)債到期收益率整體持平。中期國(guó)債收益率整體有不同幅度的下跌。1年期國(guó)債收益率則呈大幅下跌的走勢(shì)，主要受到短期資金面的影響，收益率曲線(xiàn)變得更為陡峭。7年期收益率小幅走高，原因可能是部分券種是國(guó)債期貨的最便宜可交割券，成交活躍流動(dòng)性溢價(jià)較小。1年期國(guó)債收益率穩(wěn)定跌破3%。截至上周末，5年期國(guó)債收益率跌至3.0508%，10年期國(guó)債收益率基本持平3.3907%。

　　在降息周期持續(xù)期間，國(guó)債收益率中樞有望維持低位，但中長(zhǎng)期國(guó)債收益率下跌的空間縮窄，波動(dòng)性將增大。樓市和股市的賺錢(qián)效應(yīng)導(dǎo)致資金流出債市，機(jī)構(gòu)投資者低收益的債券購(gòu)買(mǎi)動(dòng)力不足以及地方政府債務(wù)置換增加債券供給是制約利率債上漲的重要因素，未來(lái)期債走勢(shì)可能仍然整體偏弱。

　　凈空單逐步減少

　　5年期國(guó)債期貨的主力持倉(cāng)方面，可以看到凈空單近期在逐步減少。在央行降息這個(gè)消息公布的次日，TF1506合約大幅高開(kāi)，但隨后卻連續(xù)遭到重挫。可以看到，投機(jī)單對(duì)盤(pán)面的操控能力較強(qiáng)。從當(dāng)前的持倉(cāng)情況來(lái)看，主力凈空單持倉(cāng)有逐步下降的趨勢(shì)，未來(lái)期債可能獲得小幅提振。

　　綜合來(lái)看，4月規(guī)模以上工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資和社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速均低于預(yù)期，社會(huì)融資規(guī)模和M2增速低迷，穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望進(jìn)一步出臺(tái)。當(dāng)前資金面寬松的趨勢(shì)不會(huì)改變，國(guó)債收益率未來(lái)將維持低位。隨著中長(zhǎng)期國(guó)債收益率下跌的空間縮窄，波動(dòng)性將增大。盤(pán)面上看，主力凈空單持倉(cāng)有逐步下降的趨勢(shì)，期債將獲得小幅提振。

　　(作者單位：國(guó)信期貨)