左側(cè)交易即所謂的“抄底”，意味著不斷試錯(cuò)，但一旦成功往往可以收益頗豐。在期權(quán)工具誕生和成熟之后，相對(duì)于期貨以及現(xiàn)貨交易，其非對(duì)稱交易特性的優(yōu)勢(shì)得到淋漓盡致的展現(xiàn)。

　　本文以NYMEX的WTI國(guó)際原油期貨為例，討論如果從期權(quán)投資工具的角度來(lái)考慮，目前“油價(jià)是否已經(jīng)觸底”并不是當(dāng)前應(yīng)不應(yīng)該去抄底的主要障礙。不過(guò)，即便期權(quán)能夠讓投資者獲得這樣的好處，但也一定需要預(yù)測(cè)接下來(lái)一段時(shí)間油價(jià)的運(yùn)行軌跡。

　　從第二季度初期的行情看，油價(jià)已經(jīng)在43—54美元/桶的區(qū)間運(yùn)行了近4個(gè)月，而當(dāng)前油價(jià)也與2008年世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間的底部?jī)r(jià)位僅有一步之遙。從目前美國(guó)原油的庫(kù)存量、OPEC的政策立場(chǎng)以及世界經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)狀況來(lái)看，供過(guò)于求的現(xiàn)狀依然存在。在剛過(guò)去的第一季度里，油價(jià)兩次擊穿45美元，但都迅疾實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勢(shì)反彈。當(dāng)前反映在價(jià)格里的利空因素已經(jīng)積蓄較多，在沒(méi)有“新利空”出現(xiàn)的前提下，油價(jià)跌破當(dāng)前振蕩區(qū)間的難度較大。擺在投資者面前最迫切需要解決的問(wèn)題就是，當(dāng)前這么多利空因素在接下來(lái)的數(shù)月里能否被多頭“各個(gè)擊破”。

　　沙特阿拉伯的態(tài)度尤為重要

　　從去年明確表態(tài)不愿減產(chǎn)提振油價(jià)，到前不久率先提高原油銷(xiāo)售價(jià)格，沙特阿拉伯的態(tài)度和政策決定都對(duì)油價(jià)產(chǎn)生了非常重大的影響。去年是“壓垮駱駝的最后一根稻草”，而今年提高售價(jià)、空襲也門(mén)都在短時(shí)間對(duì)油價(jià)產(chǎn)生了極大的刺激作用。地緣政治層面，其與俄羅斯、伊朗及周邊國(guó)家的博弈也將發(fā)揮關(guān)鍵作用。

　　不斷下降的鉆井?dāng)?shù)量

　　北美頁(yè)巖油產(chǎn)量激增在本輪原油熊市中扮演的角色已經(jīng)無(wú)需贅述，但是在油價(jià)連續(xù)暴跌超50%之后，新開(kāi)采技術(shù)的弊端或者說(shuō)成本劣勢(shì)開(kāi)始顯現(xiàn)，許多美國(guó)頁(yè)巖油田的開(kāi)采成本不低于60美元，而事實(shí)上的數(shù)據(jù)確實(shí)也驗(yàn)證了這一點(diǎn)。

　　根據(jù)美國(guó)石油資訊服務(wù)機(jī)構(gòu)Baker Hughes的調(diào)查統(tǒng)計(jì)，在過(guò)去5個(gè)月里，美國(guó)的鉆井?dāng)?shù)量已經(jīng)下降了24%，而加拿大則更為突出，在過(guò)去的一年里，其鉆井?dāng)?shù)量驟減了65%。

　　市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)供需平衡會(huì)通過(guò)價(jià)格自動(dòng)復(fù)位的原理再次得到驗(yàn)證，頁(yè)巖油技術(shù)本身是由高油價(jià)所推生的，但是在油價(jià)暴跌之后，此技術(shù)的原油產(chǎn)量卻開(kāi)始大幅收縮，直至新的供需均衡產(chǎn)生。

　　低油價(jià)滋生更多的原油需求量

　　首先是處于季節(jié)性特征的考慮，美國(guó)煉廠的開(kāi)工率往往從現(xiàn)階段開(kāi)始逐步攀升至8月，這將有助于煉廠原油需求的穩(wěn)步回升。從過(guò)去5年的煉廠開(kāi)工率數(shù)據(jù)來(lái)看，每年的高點(diǎn)幾乎都產(chǎn)生在8月，而每年因?yàn)闄z修產(chǎn)生的開(kāi)工率低點(diǎn)，一個(gè)是在2月初，另一個(gè)則是在11月。

　　其次是價(jià)格處于歷史絕對(duì)低位，有利于消費(fèi)量同比回暖。從EIA發(fā)布的消費(fèi)數(shù)據(jù)來(lái)看，由于美國(guó)自身經(jīng)濟(jì)、就業(yè)方面復(fù)蘇較快，加上汽油價(jià)格跟隨原油價(jià)格大幅下跌，2014年汽油消費(fèi)需求已經(jīng)出現(xiàn)明顯攀升。而在過(guò)去的4周里，周平均汽油消費(fèi)量又在2014年的基礎(chǔ)上同比上漲6.26%，并且這一趨勢(shì)大概率在年內(nèi)得到延續(xù)。此外，較低的油價(jià)對(duì)于世界各個(gè)國(guó)家來(lái)說(shuō)類(lèi)似于一次變相的大規(guī)模貨幣寬松，有助于提升需求總量。

　　用期權(quán)實(shí)現(xiàn)攻守兼?zhèn)涞淖髠?cè)交易

　　從對(duì)當(dāng)前原油市場(chǎng)基本面的分析來(lái)看，即便油價(jià)尚未觸底成功，但不妨礙其已經(jīng)離這個(gè)絕對(duì)意義上的、只有事后看才知道點(diǎn)位的底部不遠(yuǎn)了。如果利用WTI期貨合約來(lái)進(jìn)行抄底，簡(jiǎn)單的做法就是買(mǎi)入遠(yuǎn)月的多單，然后漫長(zhǎng)等待即可。但觸底成功并不意味著反彈隨即開(kāi)始，因此即便你“抄底成功”卻不意味著盈利馬上到來(lái)，而且盤(pán)中的上下波動(dòng)也會(huì)不斷牽扯投資者的神經(jīng)。

　　通過(guò)期權(quán)操作就相對(duì)便利和對(duì)投資者有利很多。例如，在當(dāng)前投資者可以賣(mài)出行權(quán)價(jià)為30美元的7月到期的原油看跌期權(quán)，獲得一筆權(quán)利金收入。那么在到期之后，只要原油價(jià)格沒(méi)有跌破30美元，不管是上漲到了多少，還是幾乎沒(méi)動(dòng)繼續(xù)振蕩，投資者賣(mài)出的這個(gè)期權(quán)都將不會(huì)被行權(quán)而至失效。更為保守些的投資者可以選擇在當(dāng)前振蕩區(qū)間的上軌附近再賣(mài)出此看跌期權(quán)，獲得更大的緩沖空間。對(duì)于激進(jìn)些的投資者，則可調(diào)高賣(mài)出的看跌期權(quán)的行權(quán)價(jià)格，例如設(shè)置在35美元，以獲得更多的權(quán)利金收入。而擅長(zhǎng)技術(shù)分析的投資者，則可以把行權(quán)價(jià)設(shè)定在2008年的歷史低點(diǎn)33.20美元附近，這樣更符合自身的操作習(xí)慣。

　　這與純期權(quán)線性操作最大的不同在于，在可能性的上漲、下跌、振蕩等情況中，投資者可以從不止一種情況下獲得對(duì)自己有利的交易結(jié)果，更重要的是，投資者并不需要去每天實(shí)時(shí)關(guān)注盤(pán)中價(jià)格的小幅波動(dòng)，只需要注意相關(guān)的關(guān)鍵點(diǎn)位。

　　由此可見(jiàn)，在底部反轉(zhuǎn)前的左側(cè)交易里，期權(quán)工具的靈活使用，賦予了投資者更大的操作自由度和精確性，而且這不僅適用于原油期貨，對(duì)于其他標(biāo)的一樣可以復(fù)制推廣。(作者單位：華鑫期貨)