——訪芝商所(CME Group)首席執(zhí)行官傅品德·吉爾

　　作者簡歷

　　傅品德·吉爾(Phupinder Gill)：1988年2月加入CME， 2000～2003年擔(dān)任CME清算所董事總經(jīng)理兼總裁，2004年起擔(dān)任CME及CME控股公司總裁兼首席運(yùn)營官，主要負(fù)責(zé)實(shí)施戰(zhàn)略舉措以拓展CME的核心業(yè)務(wù)并在場外交易市場及新興市場中尋求新的全球增長機(jī)會(huì)。Gill自2012年起擔(dān)任CME首席執(zhí)行官。

　　記者：在中國，關(guān)注期貨市場的人們都或多或少地知道CME。經(jīng)歷了100多年的發(fā)展，CME已經(jīng)成為全球最具影響力的多元化的期貨及衍生工具市場?；仡機(jī)ME的發(fā)展歷程，您認(rèn)為哪些年的哪些事件，對于CME的發(fā)展具有重要的歷史意義？

　　傅品德·吉爾：回顧歷史，交易所在發(fā)展過程中經(jīng)歷了許多轉(zhuǎn)折點(diǎn)。從1848年全球第一個(gè)期貨交易所——芝加哥期貨交易所(CBOT)成立開始，我們所做的就是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我們上市的期貨合約、中央對手方清算等，都是為了服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　第一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)是我們從商品創(chuàng)新轉(zhuǎn)向金融創(chuàng)新。CME始于1872年成立的紐約黃油及奶酪交易所，后來我們推出了豬腩期貨、瘦豬肉期貨以及活牛期貨，這一創(chuàng)新使得我們的期貨產(chǎn)品從黃油、雞蛋發(fā)展到了活家畜。到了1972年，布雷頓森林體系解體，貨幣期貨應(yīng)運(yùn)而生，這一年CME達(dá)成了首筆金融期貨交易。1975年，CBOT推出了政府國民抵押貸款協(xié)會(huì)抵押憑證期貨合約，這是世界上第一個(gè)利率期貨合約。

　　第二個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)是交易所從會(huì)員制轉(zhuǎn)向公司制。最初創(chuàng)建交易所的會(huì)員出售公司并將其上市，使得我們現(xiàn)在擁有了股東。當(dāng)交易所公司化后，不再有特殊利益關(guān)系者，這意味著我們得以自由地不斷創(chuàng)新，并以此滿足客戶需求。

　　2008年國際金融危機(jī)和隨后頒布的《多德-弗蘭克法案》，帶來了交易所發(fā)展歷史中的第三個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。世界各地的監(jiān)管者在那年首次了解到期貨市場比場外市場更有效率，他們也開始認(rèn)識(shí)到透明度、流動(dòng)性以及中央對手方清算的重要性，這也導(dǎo)致了衍生品場外市場規(guī)范化的發(fā)展。

　　記者：您認(rèn)為類似的趨勢也會(huì)發(fā)生在新興市場嗎？

　　傅品德·吉爾：我確信類似的情況一定會(huì)在新興市場出現(xiàn)。中國衍生品市場必須像所謂的西方國家那樣保持透明度，才可以服務(wù)于你們經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“新常態(tài)”。我們看到亞洲的一些國家和地區(qū)例如新加坡、中國香港、日本，已經(jīng)首先宣布更加規(guī)范地管理場外清算，所以我們可以預(yù)期新興市場國家最終都會(huì)這么做。作為新興市場代表的金磚國家都正在更有效地管理場外市場，巴西正在進(jìn)行，而印度也已經(jīng)宣布成立了清算所。

　　記者：有評論說，CME的發(fā)展史就是全球商品期貨、金融期貨的發(fā)展史，我們看到，創(chuàng)新對于推動(dòng)CME的發(fā)展發(fā)揮了重要作用。我們想知道，CME創(chuàng)新的動(dòng)力來自哪里？

　　傅品德·吉爾：應(yīng)該說，創(chuàng)新是CME得以存在和發(fā)展的最根本原因。1981年，我們推出了歐元/美元期貨，這一份本來以倫敦市場為基礎(chǔ)的合約，卻可以每天在芝加哥交易數(shù)百萬張，原因就在于，我們對歐元/美元期貨的創(chuàng)新，使得在CME交易能夠獲得更高的資本效率。

　　我們在20世紀(jì)90年代末推出了天氣指數(shù)期貨。當(dāng)時(shí)還有很多人嘲笑我們的創(chuàng)新，但是我們在現(xiàn)實(shí)中看到有確實(shí)的需求。比如說你在海邊從事租售生意，當(dāng)下雨的時(shí)候，你可能什么也租不出去，這時(shí)候，你就需要一個(gè)天氣指數(shù)期貨合約來管理你所面臨的天氣風(fēng)險(xiǎn)。

　　我相信CME持續(xù)不斷的創(chuàng)新就是我們在眾多交易所中脫穎而出的原因。CME在利率期貨上的創(chuàng)新，使得我們在過去五年中，每天的合約交易量都增加30萬張，這是很多交易所無法做到的。

　　CME的創(chuàng)新并不止于產(chǎn)品，我們同時(shí)會(huì)在連接及配套上創(chuàng)新。在風(fēng)險(xiǎn)管理上，我們于1988年首次設(shè)計(jì)并推出了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理軟件SPAN（Standard Portfolio Analysis of Risk），這是衍生品領(lǐng)域第一個(gè)衡量證券投資組合風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)。繼而，CME面臨一個(gè)選擇：我們應(yīng)該自己保留這個(gè)軟件，還是賣給其他交易所共同使用？我們最終決定和其他交易所共同使用，因?yàn)槲覀儼阉曌飨蛉澜缣峁┑娘L(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)?，F(xiàn)在全世界有60多個(gè)交易所都在使用SPAN，其中包括那些與我們存在競爭關(guān)系的交易所。由于風(fēng)險(xiǎn)管理的本質(zhì)特點(diǎn)已經(jīng)發(fā)生改變，SPAN目前只是CME多重風(fēng)險(xiǎn)管理工具的一部分。認(rèn)識(shí)到當(dāng)世界在改變，風(fēng)險(xiǎn)管理也在改變，是非常重要的一點(diǎn)。

　　此外，我們還推出了電子交易平臺(tái)——CME Globex，這也是全球首個(gè)期貨與期權(quán)電子交易平臺(tái)，它可以實(shí)現(xiàn)每個(gè)交易日24小時(shí)不間斷交易，并且在微秒之內(nèi)到達(dá)全球160多個(gè)國家，極大提高了市場效率。CME Globex不但對交易所的發(fā)展和客戶而言非常重要，對于CME而言，這項(xiàng)創(chuàng)新更是貫穿了整個(gè)價(jià)值鏈。

　　記得在26年前我剛剛進(jìn)入CME時(shí)，我們的日成交量是30萬份合約。2014年10月15日，市場波動(dòng)突然加大，似乎全世界的客戶都開始在CME交易，當(dāng)天我們共成交4000萬份的天量合約。就如今我們非常大的市場規(guī)模來說，這是一個(gè)巨大且持續(xù)的變化，用一個(gè)詞來描述我們的現(xiàn)狀，那就是：變化，變化無時(shí)無刻不在發(fā)生。對于CME，從未改變過的只有變化本身--我們不斷處在變化的模式中并且一直嘗試著變化。

　　記者：良好的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制是創(chuàng)新得以實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)。您認(rèn)為CME風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的要點(diǎn)是什么？但是有些時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)控制與創(chuàng)新也會(huì)構(gòu)成矛盾，過度的風(fēng)險(xiǎn)控制抑制了創(chuàng)新空間。在風(fēng)險(xiǎn)控制和創(chuàng)新之間，CME如何進(jìn)行決策和平衡？

　　傅品德·吉爾：我認(rèn)為創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)管理并不矛盾。CME的風(fēng)險(xiǎn)管理體系包括SPAN系統(tǒng)及對交易所采用的各種交易監(jiān)督機(jī)制，都會(huì)確保市場功能得到有效發(fā)揮，防止頭寸無限制增加，我們對交易的透明性有明確的要求，對于保證金、持倉限額，以及哪些是市場參與者能做的、哪些是不能做的都有明確的規(guī)定。當(dāng)然，我們也會(huì)隨著時(shí)間不斷改善這些體系和制度。

　　從市場規(guī)范的角度看，CME的各種機(jī)制中，最有意思的莫過于規(guī)定市場監(jiān)督部人員發(fā)現(xiàn)問題后，要直接向市場監(jiān)督部門通告，以確保監(jiān)督工作不受其他因素干擾。CME的風(fēng)險(xiǎn)管理體系就是清算所主席領(lǐng)導(dǎo)下的清算系統(tǒng)，清算所主席的主要職責(zé)是確保風(fēng)險(xiǎn)管理體系正常運(yùn)轉(zhuǎn)并且風(fēng)險(xiǎn)管理手段不斷創(chuàng)新。同時(shí)，產(chǎn)品開發(fā)也在不斷創(chuàng)新，并且與風(fēng)險(xiǎn)管理創(chuàng)新獨(dú)立運(yùn)作。

　　我們要銘記需要產(chǎn)品創(chuàng)新的原因。產(chǎn)品創(chuàng)新的目的是要服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及滿足客戶的現(xiàn)實(shí)需求，而風(fēng)險(xiǎn)控制措施及其效果，本質(zhì)上來說就是讓交易者不再為這些風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)心，這正是交易所存在的原因。如果交易所失去誠信和市場的信任，交易所就將被市場淘汰，因此，創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)管理并不矛盾。

　　記者：個(gè)人投資者是市場發(fā)展的基礎(chǔ)，CME如何實(shí)現(xiàn)對個(gè)人投資者的權(quán)益保護(hù)？

　　傅品德·吉爾：對CME來說，一個(gè)基本的不變的信念是，不管投資者是個(gè)人、商業(yè)企業(yè)或是機(jī)構(gòu)，我們始終堅(jiān)信我們所期待的客戶群是擁有專業(yè)知識(shí)的客戶。你可能會(huì)聽到市場中有人說“滬深300指數(shù)（CSI300）快推出了，可以大賺一筆啦！趕緊下單吧！”這其實(shí)并不是我們想要的市場。但我們想說這就是市場，它存在波動(dòng)性，也有準(zhǔn)備金要求，這些都是市場的特點(diǎn)或規(guī)則。如果我們向某個(gè)投資者解釋清楚這些，他就知道該如何去借助市場以實(shí)現(xiàn)其投資目的。過去CME的客戶基礎(chǔ)就是那些個(gè)人投資者，如今CME的主要客戶是機(jī)構(gòu)投資者，但投資者教育同樣不可或缺。

　　CME其中一項(xiàng)主要的工作就是教授客戶相關(guān)的專業(yè)知識(shí)，幫助全球的客戶了解市場。在亞洲，CME很大部分的費(fèi)用支出都用在教授客戶專業(yè)知識(shí)上，這其中包括解讀白皮書、分析報(bào)告等，幫助市場參與者了解CME、衍生品市場、現(xiàn)貨市場以及世界其他交易市場之間的關(guān)系。這些基礎(chǔ)知識(shí)讓我們的客戶擁有了全球視野，對CME而言也是有益的。

　　在CME，任何能達(dá)到經(jīng)紀(jì)人風(fēng)險(xiǎn)管理要求的交易者均有資格開戶，但CME及旗下交易所不與個(gè)人投資者直接進(jìn)行交易。我認(rèn)為中國交易所的保證金機(jī)制非常有效：如果沒有保證金，就不能進(jìn)行交易；如果虧損后不及時(shí)補(bǔ)充資金，也不能繼續(xù)交易。這個(gè)機(jī)制非常好，但是它只適用于現(xiàn)金交易。如果投資者有其他形式的抵押品，像主權(quán)債券，那么這個(gè)機(jī)制就派不上用場了?，F(xiàn)金交易非常簡單，但在世界上更多的市場中現(xiàn)金只是被承認(rèn)的抵押品之一。在一個(gè)簡化的市場中，現(xiàn)金交易可以充分發(fā)揮作用，可是當(dāng)市場的復(fù)雜性越來越高，這個(gè)機(jī)制將越來越難以適應(yīng)新的情況。我相信中國未來將具有更加成熟的資本市場，中國因此也需要改變市場管理機(jī)制，引入其他形式的抵押品，這是中國期貨市場持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。

　　記者：我們看到，CME通過購并一些交易所以及和一些交易所的合作，不斷擴(kuò)大自己的全球影響力，同時(shí)事實(shí)上，全球很多交易所也不斷基于類似的標(biāo)的物推出類似的期貨及衍生產(chǎn)品，在一定程度上存在相互競爭。您怎么看全球交易所的這種合作、競爭關(guān)系？

　　傅品德·吉爾：如果你仔細(xì)觀察CME，就會(huì)發(fā)現(xiàn)我們主要在美國國內(nèi)進(jìn)行整合和并購，在美國之外卻很少，但是我們一直與國外交易所有合作。因?yàn)樵诿绹鴩鴥?nèi)，這些交易所有相同的客戶群，相同的業(yè)務(wù)地區(qū)，同樣都要為客戶節(jié)約資金。有時(shí)為了實(shí)現(xiàn)交易還要聯(lián)結(jié)三四個(gè)交易所，而這些交易所的保證金要求都常常不同，為解決這些問題，我們通過整合并購成立了如今的芝商所。我們要為客戶節(jié)約資金，為后臺(tái)員工節(jié)約資金，也為經(jīng)紀(jì)商節(jié)約資金。

　　我們并不太熟悉美國以外的市場環(huán)境，但是我們提供了三種工具供客戶交易使用。我們的全球性分銷網(wǎng)遍布超過160個(gè)國家，并擁有世界領(lǐng)先的交易匹配引擎——CME Globex，我們還擁有世界領(lǐng)先的清算系統(tǒng)，并采用SPAN和其他工具進(jìn)行維護(hù)。我們把這些帶給我們的客戶及我們?nèi)虻慕灰姿献骰锇椤?/p>

　　例如，馬來西亞可以提供棕櫚油合約但缺乏全球分銷網(wǎng)絡(luò)，我們可以讓馬來西亞的交易所連接到Globex電子交易平臺(tái)進(jìn)行交易。這樣一來，為馬來西亞投資者帶來便利的同時(shí)，也有助于我們發(fā)展新的客戶群。我們同樣幫助了韓國的KOSPI200指數(shù)合約、墨西哥指數(shù)合約、巴西Bovespa產(chǎn)品，讓它們通過與Globex連接實(shí)現(xiàn)全球交易。如果通過一個(gè)內(nèi)部的系統(tǒng)將這些交易所連接起來，那么客戶只需去一個(gè)地方即可交易這些產(chǎn)品?？蛻舻某杀緯?huì)下降，全球的交易效率則會(huì)上升，從透明度的角度看，風(fēng)險(xiǎn)管理也會(huì)變得更加清晰明確。我們深信，協(xié)同合作并繼續(xù)擴(kuò)展和深化合作是正確的。我們與其他交易所競爭，但是我們也認(rèn)同一種理念叫“合作競爭”，即合作與競爭并存，實(shí)現(xiàn)兩者其實(shí)并不矛盾。

　　記者:我們看到，CME和中國的一些交易所也有越來越多的合作，比如和一些交易所簽署了備忘錄，和一些交易所合作開發(fā)了合約。未來還可能會(huì)有哪些合作？

　　傅品德·吉爾：事實(shí)上，我們已經(jīng)準(zhǔn)備好與中國所有的交易所簽署諒解備忘錄，提供我們擁有的任何針對中國市場的知識(shí)產(chǎn)權(quán)。中國將于2月9日上市上證50ETF期權(quán)，在期權(quán)市場，我們的SPAN系統(tǒng)對于評估期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)是非常有用的。同時(shí)，中國許多交易所開始在上海自貿(mào)區(qū)運(yùn)營，期望進(jìn)而與世界接軌，但是這個(gè)成本很高，如果借助CME的系統(tǒng)，則可以節(jié)省成本提高效率。所以這意味著我們之間存在合作的可能性。

　　許多人問我們?yōu)槭裁催@樣做。就像我們許多年前幫助創(chuàng)立英國倫敦國際金融期貨交易所(LIFFE) 以及新加坡商品交易所（SGX）一樣，因?yàn)槲覀兿嘈牛蕉嗳肆私庋苌?，就?huì)有越多的人參與交易；客戶的選擇多了，就會(huì)去流動(dòng)性最高的市場參與交易。隨著市場的發(fā)展，投資者的專業(yè)知識(shí)會(huì)越來越豐富，而我們必須要對自己有信心。拿能源和黃金產(chǎn)品來說，我們這里有市場基準(zhǔn)；對于利率產(chǎn)品，我們這里構(gòu)建了長期和短期利率曲線；至于外匯產(chǎn)品，我們的流動(dòng)性更高。我們對自己所擁有的機(jī)制、產(chǎn)品和平臺(tái)有信心，而且還會(huì)不斷地創(chuàng)新和發(fā)展，這些使我們可以從容地應(yīng)對市場競爭。我們喜歡競爭嗎？也許不，但是終有一天，我們都會(huì)從中受益。

　　記者：目前，包括CME在內(nèi)的6家境外交易所推出共計(jì)11個(gè)品種的人民幣外匯期貨產(chǎn)品。相比較新加坡和中國香港，CME的人民幣外匯期貨產(chǎn)品交投比較清淡，CME是否有計(jì)劃進(jìn)一步完善或創(chuàng)新人民幣期貨產(chǎn)品？

　　傅品德·吉爾：自2013年4月以來， 我們看到美元/人民幣外匯期貨交易量大幅增長，至今已經(jīng)有大約20億美元的名義交易。在CME推出的眾多外匯合約中，美元/人民幣期貨一直是增長第三快的產(chǎn)品。根據(jù)國際清算銀行（BIS）最新的三年期外匯市場調(diào)查，2014年，人民幣首次進(jìn)入全球十大交易最頻繁貨幣榜單，成為第九活躍的交易貨幣，交易量由2010年4月的每天340億美元增至2013年4月的1200億美元，占全球外匯交易規(guī)模的2.2％。顯然，隨著在全球交易中的應(yīng)用，人民幣已不再是一種新興市場貨幣。

　　隨著標(biāo)的現(xiàn)貨市場的增長，我們預(yù)計(jì)衍生套期保值產(chǎn)品會(huì)因客戶對管理人民幣風(fēng)險(xiǎn)的需求而有所增加。特別是，人民幣期權(quán)作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，其流動(dòng)性和受青睞程度日益提高。CME目前正在評估在2015年推出美元/人民幣期權(quán)期貨的可能性。

　　記者：近些年來，中國的期貨市場經(jīng)歷了快速發(fā)展，但總體而言，中國期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和風(fēng)險(xiǎn)管理功能發(fā)揮得并不充分。如何建設(shè)一個(gè)更加高效率的期貨及衍生品市場，您對中國市場的建議是什么？

　　傅品德·吉爾：在期貨市場，一個(gè)新的產(chǎn)品或交易的推出，需要同時(shí)考慮許多因素。首先我們要先確認(rèn)業(yè)界對該產(chǎn)品有真正的潛在需求。其次，產(chǎn)品設(shè)計(jì)應(yīng)盡量簡單，方便客戶理解和使用。最后，我們需要了解客戶的真正需求。在設(shè)計(jì)和制定新產(chǎn)品過程中客戶的反饋是至關(guān)重要的，而在這方面，中國的交易所做得非常出色。

　　另外一個(gè)需要考慮的因素是教育和流動(dòng)性對市場發(fā)展的重要性。公平和透明的交易和清算系統(tǒng)，以及互動(dòng)的教育計(jì)劃非常重要。無論是監(jiān)管機(jī)構(gòu)還是交易所，對市場參與者有許多教育工作要做。監(jiān)管機(jī)構(gòu)在塑造期貨與期權(quán)市場大環(huán)境及產(chǎn)品開發(fā)方面發(fā)揮著重要的作用。此外，市場還需要全球分銷來擴(kuò)大產(chǎn)品知名度。由于中國目前是封閉的市場，投資全球分銷可能需要一段時(shí)間，而與提供這樣服務(wù)的可靠的伙伴結(jié)盟可以是一種解決方法。CME擁有全球分銷能力，我們的理念是建立自我強(qiáng)化的互利關(guān)系，這使我們成為一個(gè)理想的合作伙伴。如果是與CME合作，我們會(huì)要求合作方的技術(shù)必須與國際客戶現(xiàn)有的交易和結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施相兼容，而且其風(fēng)險(xiǎn)管理體系和法律法規(guī)需要與國際標(biāo)準(zhǔn)一致。

　　至于流動(dòng)性，可能需要考慮做市計(jì)劃，以確保流動(dòng)性于早期便已存在。這絕對為有經(jīng)驗(yàn)的做市商帶來不少參與機(jī)會(huì)，而在這方面有經(jīng)驗(yàn)的外國交易所亦可以把全球清算和執(zhí)行的專業(yè)知識(shí)帶到中國。