最近，金融期貨市場改革步伐加快，降保證金、擴(kuò)持倉限額等舉措直至人心，市場效果良好，社會(huì)反映積極。我們認(rèn)為，應(yīng)進(jìn)一步堅(jiān)持這種改革勢頭，著手優(yōu)化投資者適當(dāng)性制度，更好地促進(jìn)市場發(fā)展，滿足社會(huì)和投資者避險(xiǎn)需求。

　　實(shí)際上，“機(jī)構(gòu)少，散戶占主導(dǎo)”的客戶結(jié)構(gòu)，是當(dāng)前我國資本市場最基本的國情和市情。相較于機(jī)構(gòu)投資者，中小投資者在專業(yè)水平、投資理念、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等方面存在很大差異，加之風(fēng)險(xiǎn)收益偏好各異，資金實(shí)力偏低，“暴漲暴跌”的市場情緒下很難獨(dú)善其身，致使投資者合法利益、市場穩(wěn)定面臨諸多潛在威脅。立足國內(nèi)市場現(xiàn)狀，借鑒海外市場經(jīng)驗(yàn)，以“將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)目蛻簟睘楹诵睦砟畹耐顿Y者適當(dāng)性制度伴隨著滬深300股指期貨落地適時(shí)推出。從四年來的運(yùn)行情況看，以“有資金、有知識(shí)、有經(jīng)驗(yàn)”作為投資者要求的適當(dāng)性制度收效良好，不僅有效防止了中小散戶盲目參與，保護(hù)了客戶合法權(quán)益，也推動(dòng)了市場平穩(wěn)有序發(fā)展，成為金融期貨市場創(chuàng)新發(fā)展的重要保障。

　　經(jīng)過四年多的培育和實(shí)踐檢驗(yàn)，我國金融期貨市場運(yùn)行平穩(wěn)，管理嚴(yán)格規(guī)范，風(fēng)險(xiǎn)控制得當(dāng)，功能逐步發(fā)揮，發(fā)展日漸成熟，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)起步的目標(biāo)，顯現(xiàn)出了市場管理的成熟性和市場風(fēng)險(xiǎn)的可控性。與此同時(shí)，投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)普遍提高，對金融期貨市場的認(rèn)知也不斷深化，跨市場操作更加普遍，也有越來越多的投資者要求參與進(jìn)來。面對這種新情況，有條件也有必要進(jìn)一步優(yōu)化當(dāng)前投資者適當(dāng)性制度，更好地疏導(dǎo)并滿足廣大投資者日益迸發(fā)的財(cái)富管理需求。

　　1.適當(dāng)降低可用資金硬門檻

　　中國金融期貨交易所滬深300股指期貨推出之初，為防止資金實(shí)力不足的客戶因盲目入市而影響到正常生活，綜合考慮每手合約價(jià)值、保證金比例等因素，要求客戶擁有較強(qiáng)的資金實(shí)力，制定了50萬元的可用資金標(biāo)準(zhǔn)。

　　這一“有資金”的投資硬門檻施行以來，在有效控制市場風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)中小投資者合法利益方面發(fā)揮了重要作用，但也要看到當(dāng)前市場正在發(fā)生深刻變化，適當(dāng)降低可用資金硬門檻，滿足廣大投資者風(fēng)險(xiǎn)管理需求的時(shí)機(jī)和條件已經(jīng)成熟。一方面，隨著資本市場逐漸成熟和運(yùn)行效率的提升，中小投資者在投資理念和交易方式上面臨更多選擇。股指期貨作為重要的投資品種和避險(xiǎn)工具，廣大中小投資者也表達(dá)出了強(qiáng)烈的參與需求。與此同時(shí)，在股指期貨推出初期，一手合約價(jià)值接近100萬，現(xiàn)在合約價(jià)值只有70萬左右，從技術(shù)上看，也存在對可用資金門檻進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整的必要。此外，2013年12月國務(wù)院公布的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見》中提出，要“健全投資者適當(dāng)性制度”，而作為資本市場一項(xiàng)基本制度，融資融券、股指期貨、創(chuàng)業(yè)板、國債期貨推出時(shí)均建立了相應(yīng)投資者適當(dāng)性制度，這或意味著商品期貨投資者適當(dāng)性制度建設(shè)將提上日程，而在商品期貨相關(guān)制度中，50萬可用資金硬門檻顯然不再適用，對如此硬門檻進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整以降低可用資金門檻同樣很有必要，由此提高投資者適當(dāng)性制度適用性。

　　因此，在保護(hù)投資者的同時(shí)，市場組織者也應(yīng)根據(jù)市場的變化，綜合考慮各方面因素，適時(shí)降低門檻，比如從50萬降到20-30萬，提高投資者適當(dāng)性制度適用性，讓金融創(chuàng)新的成果惠及更多投資者，進(jìn)而進(jìn)一步提高金融期貨市場運(yùn)行效率和資源配置能力。

　　2.進(jìn)一步提高投資者入市軟門檻

　　期貨市場具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理、資源配置等功能，對維護(hù)國家金融安全、幫助微觀主體對沖風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。然而，對于市場參與者而言，與現(xiàn)貨市場不同，期貨市場是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的專業(yè)化市場，對參與者自身有更高的要求。因此，在降低可用資金硬門檻的同時(shí)，也應(yīng)注重提高投資者經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)方面的參與要求，以切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

　　具體建議有關(guān)部門可組織投資者進(jìn)行金融期貨基礎(chǔ)知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力測試，規(guī)定投資者投資經(jīng)驗(yàn)要求，以引導(dǎo)客戶深入了解股指期貨產(chǎn)品特點(diǎn)，了解市場風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而推動(dòng)投資者審慎參與。

　　在推進(jìn)投資者適當(dāng)性制度優(yōu)化工作中，進(jìn)一步增強(qiáng)投資者教育深度與廣度，進(jìn)而提高投資者入市軟門檻，不僅有利于保護(hù)包括中小投資者在內(nèi)的廣大投資者合法利益，維護(hù)市場穩(wěn)定，而且有助于培育投資者和壯大期貨市場。

　　3.推進(jìn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)，滿足中小投資者需求

　　完善優(yōu)化投資者適當(dāng)性制度可以在一定程度上彌補(bǔ)當(dāng)前股指期貨市場在對接中小投資者實(shí)際需求方面的不足，但要更好滿足廣大投資者日益增長的投資需求和避險(xiǎn)需要，還需在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，不斷設(shè)計(jì)并推出新的產(chǎn)品。

　　一方面，針對期貨產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分級。在保證投資者有公平投資機(jī)會(huì)的基礎(chǔ)上，對資產(chǎn)管理等涉及期貨投資的創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分級，在產(chǎn)品上標(biāo)明風(fēng)險(xiǎn)級別，從而充分揭示期貨交易特征和風(fēng)險(xiǎn)，讓中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)更多投資者適當(dāng)性責(zé)任，引導(dǎo)中介機(jī)構(gòu)將恰當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品賣給適合的投資者。

　　另一方面，積極推進(jìn)金融期貨市場品種創(chuàng)新，適時(shí)推出股指期權(quán)、迷你股指期貨等金融衍生品，特別是應(yīng)加快推出以中小股票為樣本的中證500指數(shù)期貨以及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)期貨，以更好滿足廣大中小投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理需求和投資需求。

　　期權(quán)作為重大的制度創(chuàng)新，是一種更加靈活的化解轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的工具，期權(quán)、期貨和現(xiàn)貨之間可以構(gòu)成精巧、復(fù)雜的資產(chǎn)配置組合，廣大投資者不再拘泥于以往的投資模式，可以充分滿足不同投資者的個(gè)性化需求，期貨市場服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)的能力將進(jìn)一步提升。

　　迷你型期貨合約作為期貨標(biāo)準(zhǔn)合約價(jià)值的一部分，在保留期貨交易杠桿特征的同時(shí)，僅要求較低的保證金和交易費(fèi)用，從而縮小了投資者參與成本。針對中小投資者，迷你期貨合約在節(jié)約交易成本的同時(shí)，可提高投資者交易的靈活性，使投資者可對其投資組合進(jìn)行細(xì)小調(diào)整，以便于滿足風(fēng)險(xiǎn)管理需要和投資需求。

　　中證500指數(shù)期貨的標(biāo)的中證500指數(shù)主要反映中小企業(yè)股票指數(shù)走勢。在經(jīng)濟(jì)深化改革轉(zhuǎn)型的大背景下，這些企業(yè)往往代表著中國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的力量，相比滬深300權(quán)重股，這部分股票交易活躍，波動(dòng)率高，估值也明顯高于傳統(tǒng)股票。因此應(yīng)盡快推出中證500指數(shù)期貨，擴(kuò)大我國股指期貨覆蓋面，方便偏好交易中小盤股票的投資者利用股指期貨進(jìn)行策略設(shè)計(jì)。

　　投資者適當(dāng)性制度伴隨中國金融期貨市場的開創(chuàng)和發(fā)展，初步摸索出一條符合國情和市情的實(shí)踐之路。隨著市場的變化和發(fā)展，應(yīng)該不斷健全和優(yōu)化適當(dāng)性制度，以更好地發(fā)揮適當(dāng)性制度在保護(hù)中小客戶合法權(quán)益、維護(hù)市場安全運(yùn)行、確保金融創(chuàng)新成功等方面的作用。