經(jīng)過(guò)兩個(gè)交易日的調(diào)整休息之后，國(guó)債期貨市場(chǎng)在周四（9月25日）尾盤(pán)再次發(fā)力上攻，主力合約全天上漲0.20%，但成交量和持倉(cāng)量雙雙小幅下滑。分析人士指出，在市場(chǎng)對(duì)利率中長(zhǎng)期下行趨勢(shì)仍保持樂(lè)觀的背景下，A股市場(chǎng)午后高位跳水引發(fā)“股債蹺蹺板”效應(yīng)，刺激期債做多情緒短期快速升溫。不過(guò)，考慮到期限利差進(jìn)一步收窄難度較大，未來(lái)長(zhǎng)端利率債能否再次走牛，仍取決于貨幣政策會(huì)否進(jìn)一步寬松并帶動(dòng)短端利率下行，預(yù)計(jì)短期內(nèi)期債市場(chǎng)將維持偏強(qiáng)震蕩走勢(shì)，建議短線(xiàn)繼續(xù)以觀望為主。

　　主力合約最后45分鐘翻紅

　　受前期獲利盤(pán)回吐、匯豐中國(guó)9月PMI初值預(yù)示經(jīng)濟(jì)短期出現(xiàn)企穩(wěn)跡象等因素影響，周四國(guó)債期貨市場(chǎng)在全天大部分時(shí)間里仍籠罩在謹(jǐn)慎觀望氣氛之中，但尾盤(pán)出現(xiàn)的一波空翻多行情，令投資者似乎又聞到了牛市的氣息。

　　從主力合約盤(pán)面表現(xiàn)看，TF1412合約早盤(pán)低開(kāi)后維持窄幅震蕩，成交清淡場(chǎng)面一直延續(xù)到午后，而時(shí)至收盤(pán)前45分鐘，合約價(jià)格出現(xiàn)快速拉升并一舉翻紅，之后保持震蕩至收盤(pán)，最終收?qǐng)?bào)94.594元，較上一交易日結(jié)算價(jià)上漲0.190元或0.20%。此外，另兩只合約TF1503、TF1506也在尾盤(pán)雙雙上漲、紅盤(pán)報(bào)收。總成交和總持倉(cāng)方面，三張合約共成交2652手，較上一交易日略降125手，其中多半成交量來(lái)自尾市45分鐘的拉升階段；總持倉(cāng)量略減48手至10824手，繼續(xù)處于萬(wàn)手之上的高位水平。

　　中金所盤(pán)后公布的持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，昨日TF1412持倉(cāng)主力中，多空席位持倉(cāng)情況變化不大。其中，前二十名多頭席位的買(mǎi)單持倉(cāng)總量略增60手至8955手，前二十名空頭席位的賣(mài)單總量微降9手至10482手。

　　據(jù)銀行間市場(chǎng)交易員稱(chēng)，昨日銀行間現(xiàn)券收益率亦出現(xiàn)小幅下行。重要可交割券14附息國(guó)債13收益率下行2.5BP，14附息國(guó)債03收益率下行4.02BP。

　　有市場(chǎng)人士表示，兩方面原因造成了昨日國(guó)債期貨市場(chǎng)的翻多走勢(shì)。一是，A股市場(chǎng)午后出現(xiàn)高位跳水，“股債蹺蹺板效應(yīng)”蹺動(dòng)債券期現(xiàn)市場(chǎng)雙雙走強(qiáng)。從盤(pán)面表現(xiàn)看，上證綜指由一度漲逾20點(diǎn)一度翻綠，雖然尾市勉強(qiáng)收紅，但個(gè)股仍跌多漲少。股指期貨主力合約IF1410更是從上漲1.10%直接跳水至綠盤(pán)報(bào)收，全天下跌0.42%。而在股票期現(xiàn)貨市場(chǎng)雙雙下跌約半小時(shí)之后，期債市場(chǎng)才出現(xiàn)一波拉升行情；二是，上周“先量后價(jià)”的寬松貨幣政策出臺(tái)后，市場(chǎng)對(duì)利率中長(zhǎng)期下行一直保持樂(lè)觀預(yù)期，而周二、周三的連續(xù)調(diào)整已經(jīng)釋放了大部分多單止盈動(dòng)能，做多情緒一觸即發(fā)。

　　重拾升勢(shì)還需短端利率松動(dòng)

　　目前來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞趨勢(shì)性下移的背景下，市場(chǎng)普遍對(duì)于債券市場(chǎng)中長(zhǎng)期走牛仍抱有預(yù)期。不過(guò)，就短期而言，雖然上周寬松措施出臺(tái)后，季末資金面已經(jīng)不成問(wèn)題，但是期債市場(chǎng)再次走?？赡苓€有一定難度。

　　廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心國(guó)債組指出，可以把長(zhǎng)端利率看作是短端利率加上期限利差。一方面，當(dāng)前短端利率主要由政策利率引導(dǎo)，如果央行正回購(gòu)利率繼續(xù)維持在14天3.5%的水平，短端利率將不會(huì)有大的變化，因而長(zhǎng)端利率也難降；另一方面，期限利差主要由經(jīng)濟(jì)基本面決定，經(jīng)過(guò)本輪由8月糟糕數(shù)據(jù)引發(fā)的上漲后，10年期國(guó)債減去1年期國(guó)債的利差已由此前的45BP-50BP，迅速滑落到25BP附近，收益率曲線(xiàn)迅速變平，而隨著本周匯豐PMI等經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)向好，短期內(nèi)期限利差將難以繼續(xù)滑落。

　　海通證券分析師則進(jìn)一步指出，短端利率的決定與央行的貨幣政策密切相關(guān)，9月份正回購(gòu)利率下調(diào)打開(kāi)了降息周期，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍存，通脹上漲幅度有限，這些因素將繼續(xù)給予央行實(shí)施寬松貨幣政策的空間，進(jìn)而對(duì)利率債構(gòu)成支撐。

　　綜合而言，目前多數(shù)觀點(diǎn)傾向于債券牛市尚未完結(jié)，期債中期做多風(fēng)險(xiǎn)不大，但短期而言，向上突破仍依賴(lài)于進(jìn)一步的貨幣政策支持。操作策略上，廣發(fā)期貨表示，鑒于國(guó)債期貨可能轉(zhuǎn)為震蕩行情，建議投資者短期仍以觀望為主。上海中期期貨建議，短期多單可謹(jǐn)慎持有，同時(shí)等待政策及節(jié)后新一輪經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的指引。