本周三受美盤(pán)豆油及馬盤(pán)棕油聯(lián)袂下跌同創(chuàng)五年新低等多重利空打壓，國(guó)內(nèi)油脂全線(xiàn)跳空再次破位重挫收出長(zhǎng)陰。其中豆油跌幅居首，主力合約跌幅3%以上，亦創(chuàng)下2009年7月以來(lái)新低。豆油市場(chǎng)自年初至今的跌幅達(dá)近10%。

　　目前來(lái)看，供需失衡基本面格局延續(xù)以及外盤(pán)油脂、原油市場(chǎng)跌勢(shì)不止等一系列利空因素影響下，豆油短期仍難言見(jiàn)底。

　　后期供應(yīng)壓力不減

　　今年以來(lái)國(guó)內(nèi)油脂行情持續(xù)低迷，三大油脂庫(kù)存高企而消費(fèi)低迷導(dǎo)致的供需失衡格局下油脂市場(chǎng)延續(xù)去年9月以來(lái)的熊市行情。油脂成為國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)最熊品種。

　　國(guó)內(nèi)抑制“三公”消費(fèi)以及季節(jié)性需求低迷等狀況導(dǎo)致豆油庫(kù)存消耗緩慢。截至8月中旬，國(guó)內(nèi)主要地區(qū)豆油商業(yè)庫(kù)存量達(dá)到130萬(wàn)噸，年比增加35%左右。而隨著今年進(jìn)口大豆數(shù)量的不斷增加及油廠開(kāi)機(jī)率的提高，國(guó)內(nèi)豆油供應(yīng)壓力進(jìn)一步放大，去庫(kù)存化進(jìn)程難以展開(kāi)。

　　同時(shí)，國(guó)內(nèi)棕油和菜油庫(kù)存高企令整體油脂供應(yīng)壓力難以釋放。目前從油廠情況來(lái)看，飼料需求的樂(lè)觀預(yù)期以及成本原因仍使油廠維持挺粕策略。在7月份進(jìn)口大豆達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的747萬(wàn)噸后，市場(chǎng)預(yù)期8月份進(jìn)口量仍不會(huì)低于600萬(wàn)噸。對(duì)于9-10月份的進(jìn)口量預(yù)期市場(chǎng)存在分歧，樂(lè)觀預(yù)期9月份進(jìn)口豆數(shù)量仍會(huì)達(dá)到500萬(wàn)噸-550萬(wàn)噸，10月份時(shí)進(jìn)口量可能會(huì)降至400萬(wàn)噸-450萬(wàn)噸。從進(jìn)口量來(lái)看，至少在10月份之前國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)壓力不減，油廠開(kāi)機(jī)率也會(huì)保持在相對(duì)較高水平，這將導(dǎo)致豆油供應(yīng)量繼續(xù)放大。

　　需求方面，國(guó)內(nèi)豆油市場(chǎng)成交持續(xù)清淡。此前市場(chǎng)預(yù)期的傳統(tǒng)雙節(jié)備貨需求增加也因遭遇了低價(jià)進(jìn)口菜油的替代而減弱。雖然隨著秋季來(lái)臨氣溫下降，豆油季節(jié)性需求會(huì)轉(zhuǎn)強(qiáng)，但近幾年情況看，供需嚴(yán)重失衡情況下，這一季節(jié)性趨勢(shì)已明顯弱化。

　　外盤(pán)油脂積重難返

　　美國(guó)農(nóng)業(yè)部8月13日凌晨公布最新月度供需報(bào)告，雖然美豆畝產(chǎn)預(yù)測(cè)低于市場(chǎng)預(yù)期，但仍為創(chuàng)紀(jì)錄的水平。而8月中下旬天氣保持良好將促使美豆單產(chǎn)和產(chǎn)量繼續(xù)上調(diào)。報(bào)告后美豆期價(jià)創(chuàng)下兩年半新低。與此同時(shí)，雖然美國(guó)農(nóng)業(yè)部本月未對(duì)美國(guó)2014/2015年度大豆壓榨進(jìn)行調(diào)整，但預(yù)期美豆油產(chǎn)量仍將達(dá)到2008/2009年度以來(lái)最高水平，年終庫(kù)存量則將創(chuàng)三年最高水平。供需偏空格局下美豆油價(jià)格亦積重難返，短期將與國(guó)內(nèi)一樣震蕩尋底。

　　另外，本周一中午馬來(lái)西亞棕櫚油局7月份行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存和產(chǎn)量數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期。目前東南亞棕櫚油進(jìn)入高產(chǎn)期，而在此前厄爾尼諾天氣擔(dān)憂(yōu)減弱情況下，產(chǎn)量前景進(jìn)一步看好。與此同時(shí)，中國(guó)進(jìn)口放緩導(dǎo)致馬來(lái)西亞棕櫚油出口前景令人擔(dān)憂(yōu)。因此，美盤(pán)豆油與馬盤(pán)棕油利空同襲，外盤(pán)油脂短期跌勢(shì)亦難止。

　　生物柴油概念炒作淡化

　　自6月下旬以來(lái)國(guó)際市場(chǎng)原油市場(chǎng)價(jià)格連續(xù)下跌，供應(yīng)加大預(yù)期及需求擔(dān)憂(yōu)打壓價(jià)格，近期地緣政策危機(jī)對(duì)價(jià)格提振作用有限。隨著原油價(jià)格跌破100美元關(guān)口，對(duì)油脂市場(chǎng)生物柴油概念的炒作進(jìn)一步淡化。而去年下半年以來(lái)看好的東南亞生物柴油需求利好預(yù)期也未兌現(xiàn)。

　　今年以來(lái)東南亞生物柴油消費(fèi)需求的增長(zhǎng)并沒(méi)有此前預(yù)期樂(lè)觀。馬來(lái)西亞受制于基建設(shè)施的不完善，生物柴油推廣遭遇難題。與此類(lèi)似的是，印尼提高生物柴油摻兌比例的目標(biāo)也未兌現(xiàn)。因此，在原油價(jià)格下挫及全球生物柴油需求難有起色的情況下，能源概念題材仍難以對(duì)油脂市場(chǎng)價(jià)格提供利好支撐。

　　目前來(lái)看，在油脂市場(chǎng)供需基本面利空格局難以改變及外盤(pán)油脂和大豆走勢(shì)看空情況下，豆油市場(chǎng)仍將延續(xù)震蕩尋底行情。但目前來(lái)看，隨著價(jià)格跌至歷史性低位區(qū)間，短期跌勢(shì)將有所放緩，關(guān)注主力合約下方關(guān)鍵整數(shù)關(guān)口6000元的支撐?；久娣矫嫘枰P(guān)注后期進(jìn)口大豆及棕櫚油的到港情況，同時(shí)隨著雙節(jié)臨近關(guān)注終端企業(yè)低位備貨需求。（作者系光大期貨分析師）