7月以來，雙粕都處于整體下行格局，不過近期二者走勢卻出現(xiàn)分化。菜粕一路熊途漫漫，而豆粕期貨的價(jià)格則有所回暖，近期豆粕與菜粕期貨之間的價(jià)差明顯擴(kuò)大。同樣都是飼料產(chǎn)品，為何雙粕期價(jià)會出現(xiàn)分化？接受中國證券報(bào)采訪的分析人士指出，前期雙粕現(xiàn)貨價(jià)差過大，引發(fā)現(xiàn)貨間的替代效應(yīng)，抑制了菜粕消費(fèi)，導(dǎo)致各主產(chǎn)區(qū)菜粕庫存積壓，這是近期菜粕相對豆粕大幅補(bǔ)跌的主要原因。作為油廠主要利潤來源，粕類價(jià)格下跌，或堅(jiān)定油廠挺粕價(jià)的心理，國內(nèi)油廠可能全面展開挺粕價(jià)行動。

　　雙粕走勢現(xiàn)分化

　　7月以來，在供需不平衡的驅(qū)動下，菜粕和豆粕期貨都處于整體下行的調(diào)整格局。數(shù)據(jù)顯示，7月1日以來，菜粕指數(shù)在32個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)下跌了16.61%，豆粕指數(shù)則累計(jì)下跌了9.77%。截至8月13日，菜粕1501合約報(bào)收于2382元/噸，豆粕1501合約報(bào)收于3247元/噸。

　　值得注意的是，雖然雙粕都處于下行格局，但近期二者走勢卻出現(xiàn)明顯分化。菜粕一路熊途漫漫，而豆粕價(jià)格卻有所回暖，近期豆粕與菜粕期貨之間的價(jià)差明顯擴(kuò)大。

　　對此，市場人士普遍認(rèn)為，前期雙粕現(xiàn)貨間價(jià)差過大導(dǎo)致當(dāng)前的回調(diào)，這是近期豆粕比菜粕抗跌的主要原因。

　　“前期豆粕下跌時(shí)，菜粕因受國儲指導(dǎo)價(jià)影響，一直沒有跟隨下跌，這引發(fā)現(xiàn)貨間的替代效應(yīng)?！便y河期貨油脂油料事業(yè)部副總經(jīng)理孫鵬表示，當(dāng)雙粕之間價(jià)差偏小時(shí)，飼料企業(yè)會優(yōu)先使用豆粕；反之，當(dāng)兩者價(jià)差擴(kuò)大時(shí)，飼料企業(yè)會增加菜粕對豆粕的替代，減少豆粕需求。

　　“在今年菜粕現(xiàn)貨集中上市之前，其與豆粕價(jià)差已經(jīng)拉到歷史高位?！敝屑Z期貨分析師程龍?jiān)普J(rèn)為，相對高價(jià)抑制了菜粕消費(fèi)，導(dǎo)致各主產(chǎn)區(qū)菜粕銷售不暢，庫存積壓，菜粕只有相對豆粕價(jià)格下跌，才能贏回市場份額，進(jìn)而逐步去除庫存。

　　銀河期貨首席農(nóng)產(chǎn)品分析師梁勇同時(shí)指出，菜粕和豆粕之間雖有一定替代性，但需求范圍并不完全相同。菜粕主要作為水產(chǎn)飼料，而豆粕主要用在牲畜和禽類飼料中。需求端的差異，也是兩個(gè)品種走勢分化的原因。

　　資料顯示，在我國，豆粕和菜粕占據(jù)蛋白飼料總需求的前兩位。90%以上的豆粕消費(fèi)用于各類飼料，是牲畜與家禽飼料的主要原料；而我國水產(chǎn)飼料養(yǎng)殖行業(yè)菜籽粕用量占到菜籽粕產(chǎn)量的50%以上。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，交易所之間的差異也可能導(dǎo)致了雙粕走勢分化。梁勇表示，菜粕和豆粕期貨是不同交易所的品種，其中菜粕期貨在鄭州商品交易所掛牌交易，而豆粕期貨在大連商品交易所掛牌交易，兩個(gè)交易所的資金池并不相同，因此菜粕和豆粕的資金博弈程度也存在一定差異。

　　油廠挺粕意愿強(qiáng)

　　粕與油是油廠的兩個(gè)主要利潤來源。近期，粕價(jià)下跌之后，油廠將何去何從？

　　“大多數(shù)油廠進(jìn)行了套期保值操作，因此菜粕價(jià)格下跌給油廠帶來的風(fēng)險(xiǎn)并不大。反倒是對于菜油，油廠的套期保值率比較低，菜油價(jià)格下跌將令油廠承壓較大。當(dāng)前，雖然粕類價(jià)格下跌，不過進(jìn)行套期保值的油廠盈利尚可，沒有保值的油廠無疑虧損嚴(yán)重。當(dāng)下菜籽的壓榨利潤比較差，后期壓榨利潤回歸需要一個(gè)漫長的過程?！背听?jiān)普f。

　　當(dāng)前，油脂供給穩(wěn)定，消費(fèi)不濟(jì)，造成的虧損導(dǎo)致油廠轉(zhuǎn)向挺粕價(jià)。而近期菜粕價(jià)格的下行導(dǎo)致油廠虧損擴(kuò)大，更堅(jiān)定油廠挺粕價(jià)的心理。油粕比走勢表明，自2011年起，油粕比一路走低，油廠挺粕意愿明顯。

　　金友期貨分析師鄭曉艷指出，目前到港的大豆、菜粕都是5月份之前訂的貨，但自5月底以來，美豆價(jià)格不斷下行，導(dǎo)致油廠虧損加大。若后期豆粕、菜粕繼續(xù)下行，油廠挺粕價(jià)心理必將加強(qiáng)。

　　“油廠挺粕主要出于兩個(gè)因素。首先，油廠壟斷國內(nèi)壓榨市場，因此具有挺價(jià)的能力；其次，近兩個(gè)月菜粕利潤低迷，使油廠有挺價(jià)的需求。在能力與需求的推動下，國內(nèi)油廠可能全面展開挺粕價(jià)行動。”鄭曉艷說。

　　不過，短期來看，高開機(jī)率可能使油廠挺價(jià)較為困難。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，7月份我國進(jìn)口大豆747萬噸，環(huán)比增長108萬噸。由于大豆到港時(shí)間比較集中，近期油廠開機(jī)率一度達(dá)到56.27%的超高水平。寶城期貨分析師龔萍認(rèn)為，從大豆到港預(yù)報(bào)來看，預(yù)計(jì)這種高開機(jī)率還將持續(xù)數(shù)周。經(jīng)過7月豆粕下跌行情中的放量采購，當(dāng)前飼料企業(yè)的豆粕庫存可用天數(shù)大約在15天以上，因此短期內(nèi)飼料企業(yè)的采購心態(tài)恢復(fù)謹(jǐn)慎，買漲意愿不強(qiáng)。如果后期油廠因壓榨虧損而減少大豆進(jìn)口，挺價(jià)可能才有實(shí)際效果。

　　展望后市，程龍?jiān)票硎?，在供給平穩(wěn)而需求并不強(qiáng)勁的情況下，粕類市場依舊偏空，因此雙粕很難重現(xiàn)去年上漲行情，油廠仍宜積極銷售現(xiàn)貨。

　　告別“冷夏”

　　菜粕將迎“暖秋”

　　同為漲勢強(qiáng)勁的粕類，進(jìn)入三季度的菜粕明顯“熄火”了，盡管整體走勢仍好于油脂，但抗跌系數(shù)已然明顯低于豆粕，上漲系數(shù)也依然低于豆粕。加上豆粕菜粕無論從現(xiàn)貨價(jià)還是期價(jià)上均呈現(xiàn)價(jià)差收窄震蕩的走勢，更使得部分投資者看好價(jià)差的擴(kuò)大走勢做買豆粕拋菜粕的套利。而菜粕能否再度“雄起”也是投資者們關(guān)心的話題。

　　筆者認(rèn)為，菜粕由于“內(nèi)憂外患”等多重因素影響，現(xiàn)貨期價(jià)均弱勢下行，尤其是需求較差使得油廠挺價(jià)心理松動，脹庫現(xiàn)象可能出現(xiàn)。目前菜粕的現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)由7月中旬的3100元/噸下滑至現(xiàn)在的2950元/噸。后期九月、十月為全年水產(chǎn)消費(fèi)的大旺季，隨著菜粕現(xiàn)貨的不斷下跌，屆時(shí)豆粕菜粕二者價(jià)差有望緩慢回歸，8月下旬菜粕預(yù)計(jì)會有行情啟動，需靜待利空釋放殆盡。

　　首先，豆菜粕的價(jià)差底部震蕩使得企業(yè)采購需求轉(zhuǎn)向豆粕。自今年三季度的回落以來，菜粕的熊市就一發(fā)不可收拾，上漲之時(shí)總是心有余而力不足，由于加拿大進(jìn)口菜籽的不斷下跌，降低油廠采購成本，也對期價(jià)構(gòu)成持續(xù)打壓。

　　豆粕與菜粕在飼料添加上存在一定的替代關(guān)系。按照市場運(yùn)行規(guī)律，豆粕與菜粕歷史平均價(jià)差為1000元/噸，價(jià)差過小的話，在飼料配比中菜粕將會被豆粕配合其他品種大規(guī)模替代，從而菜粕價(jià)格面臨狹隘性的壓力。從現(xiàn)貨價(jià)格來看，自2010年以來，六月通常是豆粕和菜粕價(jià)差的最低值，因冬油菜一般在五月收獲，六月上市，因此菜粕在六月份供給是最充裕的，之后二者價(jià)差會緩慢回升，九、十月份會達(dá)到年內(nèi)的高點(diǎn)。今年自六月開始二者的價(jià)差就一直在800元之下，而七月開始就在500-650元/噸左右徘徊。價(jià)差的縮窄使得采購企業(yè)將需求轉(zhuǎn)向豆粕。因此盡管此時(shí)處于水產(chǎn)旺季，菜粕的需求委實(shí)難以向好。

　　其次，庫存消化緩慢，現(xiàn)貨價(jià)格下跌雙重利空。近日有消息稱，江西省中儲菜粕指導(dǎo)價(jià)下調(diào)至2900元/噸，安徽省中儲菜粕指導(dǎo)價(jià)格在2880元/噸，執(zhí)行有效期為7月26日-8月11日，8月11日之后，安徽省菜粕指導(dǎo)價(jià)格將下調(diào)至2800元/噸。指導(dǎo)價(jià)持續(xù)下調(diào)，加上進(jìn)口菜籽的成本不斷下跌，導(dǎo)致菜粕下方空間不斷被打開。

　　截至8月10日，兩港地區(qū)和福建地區(qū)的菜粕庫存環(huán)比增加了0.238萬噸至5.51萬噸，而未執(zhí)行合同減少了18.5%萬噸至35.35萬噸，庫存的增加而未執(zhí)行合同數(shù)量減少，明顯是需求放緩的態(tài)勢，無形中使得現(xiàn)貨壓力增大。

　　再次，國內(nèi)DDGS相關(guān)規(guī)定對期價(jià)提振有限。中國質(zhì)檢總局出臺新規(guī)，要求美國運(yùn)至中國的DDGS必須附有不含MIR162證明，DDGS進(jìn)口減少甚至中斷對后期菜粕需求預(yù)計(jì)有所提振。之前菜粕兩撥牛市行情均因DDGS退運(yùn)而到來，預(yù)計(jì)即便此番消息再度出現(xiàn)，對期價(jià)的提振力度也有限。

　　最后，USDA報(bào)告對菜粕影響中性。華盛頓8月12日消息，美國農(nóng)業(yè)部(USDA)周二公布了8月的月度供需報(bào)告數(shù)據(jù)，預(yù)測今年大豆單產(chǎn)將達(dá)到45.4蒲式耳/英畝，比上年提高2.1%，7月份供需報(bào)告里預(yù)測美國大豆單產(chǎn)為45.2蒲式耳/英畝。大豆產(chǎn)量將達(dá)到38.2億蒲式耳，比上年提高16%。相比之下，產(chǎn)量預(yù)測為38億蒲式耳。平均單產(chǎn)和產(chǎn)量將雙雙創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄，但略低于業(yè)內(nèi)平均預(yù)期值。