本周央行公開(kāi)市場(chǎng)操作、利率債招標(biāo)皆無(wú)明確指引，國(guó)債期貨在短暫波動(dòng)后重歸弱勢(shì)震蕩格局，周四期價(jià)盤(pán)整，成交驟降逾六成。市場(chǎng)人士表示，7月數(shù)據(jù)或?qū)⒗^續(xù)驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好，但在定向?qū)捤珊推椒€(wěn)的流動(dòng)性預(yù)期支撐下，市場(chǎng)依舊很難擺脫“上有壓力，下有支撐”的兩難境地。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布前，國(guó)債期貨市場(chǎng)延續(xù)小幅盤(pán)整的概率大。

　　行情乏味 成交大減

　　多頭借公開(kāi)市場(chǎng)操作、7年期國(guó)債招標(biāo)挑起的反攻相繼失敗后，周四國(guó)債期貨市場(chǎng)回歸弱勢(shì)格局，但鑒于消息面平靜、資金面平穩(wěn)向好趨勢(shì)不改，空頭也不敢貿(mào)然行動(dòng)，行情再次陷入膠著，成交量大幅縮水。

　　盤(pán)面顯示，周四國(guó)債期貨主力合約TF1409早盤(pán)略微低開(kāi)后震蕩下行，午后低位震蕩，臨近收市前跌幅收窄，最終收?qǐng)?bào)93.036元，較前一日結(jié)算價(jià)跌0.05%。其余兩合約方面，TF1412收?qǐng)?bào)93.508元，微漲0.01%；TF1503收?qǐng)?bào)93.846元，跌0.05%。

　　由于日內(nèi)波動(dòng)極為有限，各方交投意愿低迷，市場(chǎng)成交量比前一日大幅縮減。據(jù)統(tǒng)計(jì)，周四國(guó)債期貨三合約合計(jì)成交1779手，較前一日的4643手縮減逾六成，其中主力合約全天成交量1221手，只有前一日的約三成水平。

　　主力移倉(cāng)繼續(xù)成為當(dāng)天盤(pán)面的一項(xiàng)重要特征。數(shù)據(jù)顯示，周四主力合約TF1409收盤(pán)持倉(cāng)為6244手，比前一日減少180手，已是近期連續(xù)第六個(gè)交易日持倉(cāng)下降；次季合約持倉(cāng)則在穩(wěn)步增加，周四張濤2437手，再增424手。

　　上下兩難 震蕩為主

　　周四，農(nóng)發(fā)行招標(biāo)發(fā)行了三期中短期限金融債，中標(biāo)利率基本落在市場(chǎng)預(yù)期均值水平，需求不好不壞。從一二級(jí)現(xiàn)券市場(chǎng)到期貨衍生品市場(chǎng)，債券都不離震蕩格局，足見(jiàn)短期行情的乏味。由于資金面利好有限，且臨近7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布期，各方投資者保持謹(jǐn)慎觀望在情理之中，當(dāng)然，即便7月數(shù)據(jù)繼續(xù)驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好，在定向?qū)捤珊推椒€(wěn)的流動(dòng)性預(yù)期支撐下，市場(chǎng)依舊很難擺脫“上有壓力，下有支撐”的兩難境地。

　　從短期來(lái)看，資金面仍對(duì)債券市場(chǎng)行情發(fā)揮著主要的影響力。中投證券報(bào)告指出，量化分析顯示，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性對(duì)收益率曲線的長(zhǎng)端影響日甚，而CPI的影響則日漸式微。其背后的邏輯包括經(jīng)濟(jì)基本面變遷帶來(lái)的流動(dòng)性變化，央行貨幣政策逐漸從單一的通脹取向，轉(zhuǎn)向多元化的政策取向，利率市場(chǎng)化導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置方向的變遷。資金利率的波動(dòng)能反映這些影響債券市場(chǎng)的重要變量的變化，因此從表征上來(lái)看是行情“驅(qū)動(dòng)器”。中投證券認(rèn)為，從靜態(tài)的資金供求來(lái)看，8月份資金缺口將較7月份明顯收窄。不過(guò)，8月份資金面仍面臨較多不確定因素，包括R007波動(dòng)率從歷史最低水平向均值回靠；IPO的擾動(dòng)；商業(yè)銀行凈融出資金規(guī)模的下滑；超儲(chǔ)率創(chuàng)2012年以來(lái)新低，央行無(wú)意進(jìn)一步“寬貨幣”。結(jié)合過(guò)去五年的歷史情況來(lái)看，大概率上8月份資金利率均值水平僅略低于7月份，因此能夠?yàn)閭袌?chǎng)提供的扶助非常有限。

　　不過(guò)，市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期依舊相對(duì)樂(lè)觀。上周 PSL和央行下調(diào)正回購(gòu)利率的操作，則給了市場(chǎng)更多央行引導(dǎo)利率下行的預(yù)期。有分析人士指出，政府和相關(guān)部門(mén)降低企業(yè)融資成本的意圖明顯，保持貨幣市場(chǎng)基本穩(wěn)定、資金成本在相對(duì)低位則是降低成本一項(xiàng)必要條件，因而總體上看，未來(lái)資金面還將以穩(wěn)為主，均衡偏松。

　　與此同時(shí)，影響利率債的利空因素，包括經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反彈、貨幣政策預(yù)期修正等已被市場(chǎng)反應(yīng)或有所弱化，因此總體上看，近期債券市場(chǎng)依舊無(wú)明顯趨勢(shì)。下周陸續(xù)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或?qū)⒃斐梢欢ǖ牟▌?dòng)，但預(yù)計(jì)不會(huì)像7月初期那樣對(duì)市場(chǎng)造成很大沖擊。分析人士認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布前，國(guó)債期貨市場(chǎng)延續(xù)小幅盤(pán)整的概率大，可關(guān)注移倉(cāng)過(guò)程中跨期價(jià)差拉大帶來(lái)的交易機(jī)會(huì)。