底部支撐將逐步弱化

　　考慮到2015/2016年度美豆產(chǎn)量大幅上調(diào)的因素以及南美擴種積極性較強，全球大豆漫漫熊市尚未畫上句點，甚至存在繼續(xù)惡化的可能。雖然11月存在一定的補庫需求刺激以及因臨儲玉米而產(chǎn)生的比價聯(lián)動，但目前供應(yīng)端的壓力更加凸顯，上方空間十分有限，逢高沽空思維對待黃大豆1號合約。

　　2014年直補政策替代臨時收儲政策以來，油廠收購積極性明顯下降，黑龍江油廠大規(guī)模停機已經(jīng)屢見不鮮。以前“三國鼎立”的格局已經(jīng)破冰，僅食品加工廠仍堅守在第一陣線，但由于其看跌后市，基本采取隨采隨買的收購策略，即便11月是傳統(tǒng)食品加工廠的備貨旺季，預計今年集中補貨積極性下降，豆價向上反彈空間較為有限。

　　臨儲庫存壓力巨大

　　雖然國產(chǎn)大豆今年產(chǎn)量大幅縮減，2015/2016年度國產(chǎn)大豆產(chǎn)量約1051萬噸，相較上一年度減產(chǎn)334萬噸，但國儲庫中仍存有500萬噸以上的舊作大豆，天下糧倉預估563萬噸，匯易預估855.5萬噸。

　　由于目前國產(chǎn)大豆只有走食品加工一個需求出口，其年度消費量大概在950萬噸左右，僅我國年度產(chǎn)量已經(jīng)可以涵蓋此需求量，而國儲庫中的大豆由于儲存時間較長，存在進一步輪庫的需求，2011年近150萬噸，以及2012年近88萬噸的國產(chǎn)大豆至少需要在明年出庫，國家消減舊作庫存的戰(zhàn)略方針是長期不變的，因此一部分舊作大豆有望沖擊已經(jīng)疲憊不堪的國產(chǎn)大豆市場。

　　自10月開始，中儲糧在東北地區(qū)進行輪儲，輪儲價格隨市場行情逐步下滑。從開始的3960元/噸到目前的3840元/噸，目前盤面相對堅挺，支撐來自于輪儲高價，但隨著臨儲價格的隨行就市，預計大豆底部支撐將逐步弱化。加之臨近雙節(jié)，農(nóng)戶存在籌措農(nóng)資的變現(xiàn)壓力，價格“踩踏”或?qū)l(fā)生在春節(jié)前期，對1月合約形成較大利空效應(yīng)。

　　USDA意外上調(diào)美豆單產(chǎn)

　　11月USDA供需報告公布，USDA的調(diào)整令市場頗為驚訝。在收割季進入尾聲的當下，USDA的年度單產(chǎn)高達48.3蒲式耳/英畝，較上月單產(chǎn)預估上調(diào)1.1蒲式耳/英畝，也遠高于市場預期的47.5蒲式耳/英畝。美國本土壓榨需求量略有上升，美豆新作出口量上調(diào)4000萬蒲式耳(近110萬噸)至17.15億蒲式耳(約合4650萬噸)，最終11月報告給出的新作期末庫存消費比在12.45%一線，較10月報告上升1%，與8月報告的結(jié)果一致。

　　如此龐大的供應(yīng)量，疊加南美擴種持續(xù)的市場預期以及當下出口需求并不盡如人意的現(xiàn)實，我們認為，美豆仍有進一步往下尋找支撐的需求，隔夜美豆新作1月合約已創(chuàng)下新低。11月報告后，出口需求將成為基本面上唯一能夠支撐美豆的因素。

　　自今年6月以來，美豆新作出口銷售的遲緩令市場關(guān)注，之后美豆出口需求被一路下調(diào)，這使得7月之后大豆市場便提前進入了收割低點的尋底過程中。11月報告，USDA對新作出口進行了上調(diào)。美豆新作整體出口進程仍偏慢，低于過往的采購進程。

　　此外，從全球平衡表上來看，本次出口上調(diào)的重要假設(shè)基礎(chǔ)是基于中國進口需求的增加，11月報告中的中國進口大豆需求被上調(diào)了150萬噸，阿根廷出口需求被上調(diào)100萬噸，巴西略有上調(diào)約50萬噸，整體上全球出口需求被上調(diào)近230萬噸。一旦中國進口大豆需求大幅增加的假設(shè)不成立，那么美豆出口需求的預估也將大打折扣。

　　長期來看，受全球豆類的供應(yīng)壓力凸顯以及外來進口擠壓國產(chǎn)大需求的趨勢仍有進一步加深的可能。加之大豆玉米比價牢牢牽制住國產(chǎn)大豆價格，國產(chǎn)大豆價格缺失上漲動能。

　　中短線來看，直補的現(xiàn)狀導致東北市場買方市場格局凸顯，食品廠繼續(xù)壓價的可能性較大， 再加上春節(jié)前農(nóng)戶變現(xiàn)壓力，國產(chǎn)大豆價格加速下探概率較大，建議逢高沽空1月連豆合約。