春節(jié)假期過(guò)后，國(guó)債期貨和現(xiàn)券市場(chǎng)同步陷入調(diào)整：5年期國(guó)債期貨主力合約TF1506自2月25日99.498元的高位一路下探至4月8日96.275元的低點(diǎn)，跌幅達(dá)到3.2元，而去年6-7月和12月的兩輪調(diào)整的幅度分別為2.3元和3.4元；幾乎同期，10年期國(guó)債收益率自3.34%升至3.70%，10年國(guó)開(kāi)債收益率自3.67%升至4.27%，反彈幅度分別達(dá)到36bp和60bp。

　　造成此輪國(guó)債期貨調(diào)整的原因之一在于節(jié)后資金利率的持續(xù)居高。根據(jù)季節(jié)性規(guī)律，春節(jié)假期過(guò)后，隨著現(xiàn)金的加速回流，銀行間流動(dòng)性將表現(xiàn)得較為充裕，資金利率將有回落。而今年的情況卻并非如此：直到3月中旬，銀行間7天期回購(gòu)加權(quán)利率R007依然高懸在4.5%以上。在資金成本偏高之外，供需關(guān)系的變化對(duì)于此輪調(diào)整的推動(dòng)作用可能更大?！皟蓵?huì)”期間，財(cái)政部長(zhǎng)樓繼偉提出地方政府存量債務(wù)置換方案，由此額外增加的萬(wàn)億利率債供給令市場(chǎng)措手不及。另一方面，股票市場(chǎng)自3月啟動(dòng)放量上漲行情，上證指數(shù)自3300點(diǎn)一路攀升至目前的4100點(diǎn)，顯著的賺錢(qián)效應(yīng)對(duì)債券需求形成分流，造成了3月以來(lái)股強(qiáng)債弱的格局。

　　在經(jīng)歷了時(shí)間和空間都相對(duì)充分的一輪調(diào)整后，對(duì)于國(guó)債期貨而言，近期利好因素正在聚集。首先，資金面已經(jīng)出現(xiàn)顯著改善。針對(duì)資金利率居高難下的情況，央行在節(jié)后5次下調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，7天期逆回購(gòu)利率累計(jì)調(diào)降50bp，顯示出其積極引導(dǎo)資金利率下行的立場(chǎng)。另?yè)?jù)央行網(wǎng)站披露，今年一季度央行累計(jì)開(kāi)展常備借貸便利(SLF)3347億元，期末SLF余額為1700億元；一季度通過(guò)中期借貸便利(MLF)凈投放中期基礎(chǔ)貨幣3700億元，其中3月的凈投放量達(dá)到3200億元，期末余額達(dá)10145億元。量?jī)r(jià)措施齊出，推動(dòng)資金利率自3月中下旬起持續(xù)回落，當(dāng)前R007已降至3%以下，即使在密集進(jìn)行IPO的本周，銀行間流動(dòng)性也未顯出吃緊跡象。

　　在此輪調(diào)整中，隨著供需關(guān)系成為關(guān)注焦點(diǎn)，基本面利好被相應(yīng)弱化，而近期3月份及一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)集中發(fā)布，疲弱的基本面狀況將得到重視，經(jīng)濟(jì)下行壓力或重新激發(fā)政策放松預(yù)期：一季度GDP增速創(chuàng)六年新低至7.0%，其中3月工業(yè)增加值增速大幅降至5.6%；一季度投資增速進(jìn)一步放緩至13.5%，其中房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速降至8.5%，成為主要拖累；消費(fèi)數(shù)據(jù)也未帶來(lái)驚喜，3月增速繼續(xù)下滑至10.2%，前值為10.7%；三大需求中，1-2月表現(xiàn)亮眼的凈出口在3月遭遇滑鐵盧，出口下跌15.0%，為近一年以來(lái)最差增速，進(jìn)口同比大降12.7%，貿(mào)易順差大幅縮窄至30.8億美元，內(nèi)外需雙雙走弱；物價(jià)方面，3月CPI/PPI整體表現(xiàn)持穩(wěn)且略高于市場(chǎng)預(yù)期，但1.4%的CPI同比水平依然處于低位，通縮風(fēng)險(xiǎn)緩釋但仍未消除；而M2同比增速在2月短暫回升后重新轉(zhuǎn)弱，3月末11.6%的水平低于今年政府的調(diào)控目標(biāo)位12%，顯示貨幣仍有放松必要。

　　短期來(lái)看，資金面的改善和政策放松預(yù)期的升溫將助力國(guó)債期貨低位企穩(wěn)甚至迎來(lái)一輪反彈，但是否能就此重拾漲勢(shì)、直接切換為反轉(zhuǎn)行情，還需要觀察股票市場(chǎng)的熱度以及地方政府債券的實(shí)際發(fā)行情況。