過剩憂慮“使絆兒” 原油腳步踉蹌

　　記者 王超

　　“短短14個交易日，國際油價迅速重返技術(shù)性牛市?！?月19日，市場一片歡呼雀躍，紐約與布倫特原油期貨雙雙突破每桶50美元大關(guān)。

　　然而，掌聲未落，原油華麗漲勢戛然而止：8月22日，兩市油價均重挫逾3%。

　　市場人士分析，之前油價連漲七日，推手是石油輸出國組織(OPEC)將于9月達成“凍產(chǎn)”的誠意;而近日下跌“使絆兒”的，是揮之不去的過剩疑慮。多家機構(gòu)認為，在需求依舊疲軟背景下，供應(yīng)將從根本上左右油價。鑒于目前全球原油和成品油庫存依然高于平均水平，預(yù)計油價想不跌都難。

　　 樂觀預(yù)期引領(lǐng)牛蹄

　　經(jīng)歷近兩個月的回調(diào)，8月2日開始，國際油價終于迎來像樣反彈。至8月18日，兩市油價在短短14個交易日就進入技術(shù)性牛市。

　　數(shù)據(jù)顯示，上周紐約原油期貨主力9月合約和布倫特原油期貨主力10月合約分別累計上漲約9.1%和8.3%，各自站上每桶48美元和每桶50美元，也分別創(chuàng)下今年3月初和4月初以來最大單周漲幅，均較8月初的低點反彈逾20%。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，市場預(yù)期包括OPEC和俄羅斯在內(nèi)的主要產(chǎn)油國將限產(chǎn)、大量空頭回補、美國原油庫存減少都是油價走高的動力。

　　據(jù)介紹，OPEC非正式會議將于9月26-28日在阿爾及利亞舉行。屆時，沙特將與OPEC和非OPEC產(chǎn)油國會晤，商討原油市場的形勢，對話可能包括維護石油穩(wěn)定所需采取的行動。尤其是沙特石油部長表示，在密切關(guān)注原油市場，承諾將在必要時采取行動，與OPEC和非OPEC產(chǎn)油國合作，以重新平衡市場。

　　OPEC“恰到好處”的接連表態(tài)，引發(fā)了油價史上最大規(guī)模的逼空行情。凍產(chǎn)最終成功的可能性促使對沖基金倉皇回撤，大幅削減空倉。

　　美國商品期貨委員會(CFTC)的數(shù)據(jù)顯示，截至8月19日的一周，紐約原油期貨市場上的空頭頭寸減少了56907手合約，這是自2006年CFTC記錄以來最大的平倉規(guī)模?？疹^回補行為推動了原油價格的上漲。

　　此外，對沖基金的WTI空頭頭寸已降至163，232手，多頭頭寸數(shù)量上漲0.1%，凈多頭上漲56%，創(chuàng)2010年7月以來最高。

　　“美元走軟、汽油庫存大降，北海和西非的過剩原油庫存清理是導(dǎo)致近期油價上漲的因素?！眹H投行麥格理(Macquarie)最新報告稱，當前原油價格的上漲勢頭將持續(xù)到每桶50余美元的范圍，此后漲勢將會減退，并跌至每桶45美元。

　　凍產(chǎn)誠意生疑

　　成敗皆因蕭何。本周一，因市場對于產(chǎn)油國能否達成共識持懷疑態(tài)度，并且他們也質(zhì)疑將產(chǎn)量凍結(jié)在高位的水平是否有助于降低油市供應(yīng)量過剩，國際油市突現(xiàn)踩踏式暴跌。

　　與此同時，高盛等投行的分析師開始警告，8月漲勢過度，有關(guān)把產(chǎn)量凍結(jié)在當前近記錄高位水準的提議將無助于控制供應(yīng)過剩的市場。

　　“預(yù)計OPEC和俄羅斯等非OPEC國家有可能達成石油產(chǎn)量凍結(jié)在目前水平的協(xié)議，維持對油價在明年夏季結(jié)束前處在每桶45-50美元的預(yù)估，但這仍不足以令供需重回平衡狀態(tài)，OPEC凍產(chǎn)和美元匯率都不足以進一步支撐油價?！备呤⒅芏Q，“盡管油價自8月1日以來已經(jīng)大幅反彈，但我們認為這并不是基本面好轉(zhuǎn)造成的，而主要是市場人士對凍產(chǎn)協(xié)議或?qū)⑦_成預(yù)期和美元走軟的結(jié)果，而投機客轉(zhuǎn)持原油期貨期權(quán)凈多頭倉位。”

　　“石油供應(yīng)將左右油價，因需求依舊疲軟?！痹撏缎性趫蟾嬷蟹Q，持續(xù)的產(chǎn)量恢復(fù)會令他們下調(diào)油價預(yù)估，預(yù)計紐約油價料平均為每桶45美元。

　　過剩壓力日益突出

　　市場人士表示，成品油過剩壓力日益突出成為油市再平衡受阻的體現(xiàn)。

　　“再平衡遭遇逆風(fēng)之后，油價出現(xiàn)了較為明顯的下跌?！睎|證期貨分析師金曉認為，再平衡受阻將導(dǎo)致紐約油價下行至每桶35美元，布倫特對紐約價差均值為每桶1美元。全球范圍內(nèi)的成品油過剩問題將導(dǎo)致煉廠三季度開工率大幅下降，進而對原油的需求減弱，原油去庫存或?qū)⒏嬉欢温洹?

　　他介紹，2016年上半年中國進口原油增速高達14.2%，但是“靚麗”數(shù)據(jù)的背后卻是原油加工量增速放緩和成品油出口激增，同期原油加工量增速僅為3.7%，汽柴煤油(含航空煤油)合計凈出口量增速高達85.6%，原因在于國內(nèi)需求不足和煉廠產(chǎn)能嚴重過剩。

　　美國方面，其煉廠也在不斷將原油轉(zhuǎn)化為成品油，以致如今遭遇成品油困境，其中以汽油過剩最為嚴重。金曉介紹，截至2016年7月15日，美國汽油庫存量高達2.41億桶，較2015年同期增加11.4%。餾分油的問題雖不像汽油那么嚴重，但是也較過去5年均值高出9.8%。因為夏季汽油庫存量太多，煉廠較往年提前數(shù)周開始煉制冬季汽油，通常冬季汽油的煉制成本更低，因為環(huán)保要求更低。根據(jù)美國政府的規(guī)定，冬季汽油只能在9月15日之后才能銷售。

　　“這樣一來，汽油的庫存問題并不能夠得到解決，而是將過剩問題延續(xù)下去，而且可能變得更為嚴重?！彼f，2016年4月份以來美國原油去庫存的力度與2015年相當，但本質(zhì)上是將原油過剩壓力轉(zhuǎn)移至成品油。但是到了成品油，過剩壓力無法再繼續(xù)轉(zhuǎn)移下去，煉廠所能做的只是大幅削減開工率，但是這樣則會加重原油的過剩壓力。一旦煉廠進入檢修季節(jié)，該矛盾就會變得非常突出。

　　此外，北美油氣公司二季度業(yè)績披露在即，他認為多數(shù)公司在二季度均能達到或超過產(chǎn)量目標。北美去產(chǎn)能步伐將會使市場認識到頁巖油產(chǎn)能退出并非能夠一蹴而就。利比亞產(chǎn)出正?；瘜⑹怯褪性倨胶饴飞献畲蟮哪骘L(fēng)，由此形成的供給壓力絕不亞于伊朗石油解禁。如果利比亞產(chǎn)量得以逐漸恢復(fù)，那么WTI油價可能會進一步下行至30美元/桶。

　　投行陣營出現(xiàn)分化

　　和市場參與者的捉摸不定相比，投行對于油價的看法也是分化明顯。

　　據(jù)介紹，摩根士丹利分析師Adam Longson和花旗分析師Aakash Doshi是空頭陣營代表人物。前者認為，本質(zhì)上來看，對于油價走勢而言，對原油的需求比對精煉石油產(chǎn)品的需求更為重要。假設(shè)成品油市場存在供給過剩的現(xiàn)象，煉油利潤率萎縮，以及經(jīng)濟走弱，原油需求將在未來幾個月有所下滑。而Doshi則表示，之前對汽油的強勁需求已經(jīng)被煉油廠供給所滿足，煉油利潤率因此遭受下行壓力。而且，受原油和石油產(chǎn)品庫存增加的影響，加之美元走強，石油價格上行受阻。

　　美銀美林全球大宗商品及衍生品研究主管Francisco Blanch和傳奇交易員Andy Hall顯然對此持有不同意見。Blanch認為油價將在今年下半年觸底，明年最高則將升至70美元。Hall雖然沒有給出具體的目標價，但是他強調(diào)目前空頭倉位過于極端，隨著基本面逐漸好轉(zhuǎn)，油價下跌的趨勢將在某個時刻“劇烈反轉(zhuǎn)”。

　　中立派高盛最新報告則稱，原油市場供求關(guān)系變化有限，因此在2017年年中之前油價將維持45-50美元/桶之間波動。高盛認為，原油基本面的改善依然十分脆弱，一些給予油價指引的因素多空相抵：森林大火利好油價但伊朗產(chǎn)能回歸利空油價;今年下半年印度和中國的原油需求放緩利空油價但尼日利亞和委內(nèi)瑞拉減產(chǎn)將提供支撐。

　　高盛表示，短期來看，美元的波動將成為主導(dǎo)油價的關(guān)鍵因素，而非基本面的變化。高盛還預(yù)計，只有出現(xiàn)中國突然放棄囤油政策或者利比亞、尼日利亞產(chǎn)能大增的情況，油價才會跌破35美元/桶。

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