高折價(jià)定增基金：餡餅or陷阱？

　　投資老手教你三招洞察其中投資價(jià)值

　　打折買(mǎi)基金是市場(chǎng)的利好，自從減持新政出臺(tái)后，受場(chǎng)內(nèi)交易拋壓影響，場(chǎng)內(nèi)定增基金折價(jià)率快速上升。不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，場(chǎng)內(nèi)定增基金高折價(jià)提供了較好套利機(jī)會(huì)，那么，該從哪些角度和指標(biāo)看待這類(lèi)投資機(jī)會(huì)？除了高折價(jià)，決定場(chǎng)內(nèi)定增基金的投資安全邊際還有哪些因素？

　　過(guò)半定增基金折價(jià)超10%

　　數(shù)據(jù)顯示，截至6月9日收盤(pán)，27只場(chǎng)內(nèi)定增基金的平均折價(jià)率達(dá)到11.40%。其中，九泰基金旗下的九泰銳益、九泰銳富、九泰泰富3只基金折價(jià)率皆在20%以上，九泰銳益以23.76%折價(jià)率位列首位。另外，九泰銳智、銀華鑫銳、財(cái)通福盛等12只場(chǎng)內(nèi)定增基金折價(jià)率也介于10%-20%之間?？傮w來(lái)看，折價(jià)率在10%以上的場(chǎng)內(nèi)定增基金數(shù)量共有15只，占比為55.55%。

　　多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，場(chǎng)內(nèi)定增基金高折價(jià)主要受減持新規(guī)的影響。根據(jù)減持新政要求，定增持有股份解禁后需要滿足連續(xù)12個(gè)月在二級(jí)市場(chǎng)減持比例不超過(guò)持有股份的50%，每3個(gè)月二級(jí)市場(chǎng)減持股份不超過(guò)總股本的1%等規(guī)定。

　　北京一位中型公募基金經(jīng)理稱(chēng)，場(chǎng)內(nèi)定增基金的高折價(jià)為投資提供了較好的安全邊際，在減持新規(guī)出臺(tái)后，定增基金遭遇拋壓，折價(jià)率加大，有些具備較高安全邊際的定增產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入了布局時(shí)點(diǎn)。投資者在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入后，還有機(jī)會(huì)享受到基金凈值增長(zhǎng)和折價(jià)回歸的雙重收益，整體上機(jī)會(huì)要大于風(fēng)險(xiǎn)。

　　滬上某基金公司專(zhuān)戶投資經(jīng)理認(rèn)為，減持新規(guī)出來(lái)之后，部分資金拋售，定增基金的折價(jià)擴(kuò)大，但目前價(jià)格已經(jīng)反應(yīng)出了這種預(yù)期，現(xiàn)在大家已經(jīng)看到了其中的套利機(jī)會(huì)，成交量可能會(huì)比之前踴躍。

　　三個(gè)角度考察投資價(jià)值

　　隨著近日股市行情的演繹，高折價(jià)的九泰系列定增基金漲幅較大，定增基金的折價(jià)率有所收窄，那么，對(duì)于定增投資來(lái)說(shuō)，該用哪些指標(biāo)來(lái)判定該類(lèi)產(chǎn)品的套利機(jī)會(huì)和安全邊際呢？多位業(yè)內(nèi)人士表示，折價(jià)率只是場(chǎng)內(nèi)定增基金投資價(jià)值的其中一個(gè)指標(biāo)，要想做好套利交易，還要詳細(xì)了解基金底層資產(chǎn)折價(jià)率、基金估值方式和到期時(shí)間、基金的定增項(xiàng)目倉(cāng)位等指標(biāo)綜合來(lái)考慮。

　　1、底層資產(chǎn)折價(jià)率。

　　滬上上述基金公司專(zhuān)戶投資經(jīng)理認(rèn)為，做定增基金投資，不能單純看場(chǎng)內(nèi)定增基金的折價(jià)率，還要看參與的具體的定增項(xiàng)目，定增本身就是有一定折價(jià)拿的，應(yīng)該具體考察與現(xiàn)在市價(jià)比較一下有多少安全墊。

　　浙商資管總經(jīng)理助理、權(quán)益投資總部負(fù)責(zé)人兼投資經(jīng)理陳旻也認(rèn)為，選場(chǎng)內(nèi)基金關(guān)鍵還是要清楚底層資產(chǎn)是什么，具體可以通過(guò)最近的季報(bào)，穿透中簽標(biāo)的，看到底有多少項(xiàng)目浮盈，多少項(xiàng)目浮虧，對(duì)這些品種長(zhǎng)期未來(lái)前景是否看好。

　　陳旻稱(chēng)，“如果穿透看定增基金，發(fā)現(xiàn)配置的項(xiàng)目都集中在中小盤(pán)上面，可能就會(huì)比較擔(dān)心，未來(lái)解禁之后，二級(jí)市場(chǎng)只能賣(mài)一半，還有一半只能通過(guò)大宗交易，這個(gè)壓力會(huì)比較大；如果穿透之后，發(fā)現(xiàn)配置多在一些價(jià)值白馬的標(biāo)的，就可能會(huì)比較有信心。做定增投資不能單獨(dú)看折價(jià)率，要穿透看具體項(xiàng)目?！?/p>

　　2、看基金估值方式和到期時(shí)間。

　　定增基金的估值也有一定的特殊性，做定增基金投資還要了解這類(lèi)基金估值方式和到期時(shí)間，這都對(duì)折價(jià)的回歸有較大影響。

　　滬上上述基金公司專(zhuān)戶投資經(jīng)理認(rèn)為，定增基金從估值的角度看，屬于易跌難漲，漲的時(shí)候慢一些，跌的時(shí)候快一些。封閉期的定增基金估值要看交易日的收盤(pán)價(jià)和拿項(xiàng)目時(shí)的價(jià)格差價(jià)，再除以封閉期剩余時(shí)間。這也就意味著，估值并沒(méi)有完全反映出來(lái)折價(jià)安全墊的程度，不能通過(guò)每天的估值完全體現(xiàn)出來(lái)。

　　該投資經(jīng)理稱(chēng)，“選場(chǎng)內(nèi)基金的話，如果說(shuō)估值有折價(jià)，剩余的期限不長(zhǎng)，這也就意味著很快就能變現(xiàn)。同時(shí)，場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外的折價(jià)，再加上估值和參與項(xiàng)目的價(jià)格也會(huì)有一定的折價(jià)，就具有一定的安全邊際，很快轉(zhuǎn)為開(kāi)放后，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)贖回，這種場(chǎng)內(nèi)基金就比較好。因?yàn)樵陂_(kāi)放的那天，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格和凈值是收斂的?！?/p>

　　滬上上述負(fù)責(zé)定增投資的公募基金經(jīng)理稱(chēng)，場(chǎng)內(nèi)定增基金折價(jià)率大小不一，這個(gè)因素比較復(fù)雜，和基金的規(guī)模、基金公司品牌都有關(guān)系，有點(diǎn)類(lèi)似二級(jí)市場(chǎng)的供求關(guān)系。比如，有的公司認(rèn)知度高，交易比較活躍，可能產(chǎn)品的折價(jià)就會(huì)相對(duì)小一些。或在臨近解禁期時(shí)，折價(jià)也會(huì)小一些。

　　3、看基金中標(biāo)定增項(xiàng)目倉(cāng)位。

　　此外，定增基金中標(biāo)定增項(xiàng)目的倉(cāng)位對(duì)投資也有很大影響。陳旻分析，定增項(xiàng)目倉(cāng)位占比越高，凈值波動(dòng)的壓力越大。比如一只倉(cāng)位只有15%的定增基金，即便投的項(xiàng)目都浮虧，損失也不大，因?yàn)楝F(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)還能放回購(gòu)、買(mǎi)債券，都能獲得回報(bào)，不會(huì)出現(xiàn)太大的風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)折價(jià)是八五折，可能就是比較有誘惑力的折扣，持有到期還是可以看到套利空間的。相反，如果一只基金定增倉(cāng)位85%，這么重的倉(cāng)位在下跌壓力會(huì)比較大，即使折價(jià)率高達(dá)40%，風(fēng)險(xiǎn)也很高，還是要具體問(wèn)題具體分析。

　　但在陳旻看來(lái)，現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，對(duì)長(zhǎng)線資金來(lái)說(shuō)肯定是一個(gè)比較好的參與定增的時(shí)點(diǎn)，但這也是理論上存在，因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)中定增項(xiàng)目的折價(jià)還是相對(duì)較少。

　　滬上上述負(fù)責(zé)定增投資的公募基金經(jīng)理也表示，對(duì)于定增基金的倉(cāng)位高低，還是要看持有人個(gè)人對(duì)市場(chǎng)的判斷。如果對(duì)行情看多，高倉(cāng)位基金凈值上漲也更快一些；如果對(duì)未來(lái)行情悲觀，高倉(cāng)位就是風(fēng)險(xiǎn)。

　　據(jù)中國(guó)基金報(bào)