2017年基金投資的三大配置方向

　　●2016 年基金規(guī)模一派繁榮的背后仍有隱憂。發(fā)行方面，平均發(fā)行規(guī)模落入谷底，發(fā)行結(jié)構(gòu)失衡下定制化、機(jī)構(gòu)化和迷你化成為常態(tài)化；業(yè)績方面，繼續(xù)靠天吃飯，無一偏股類基金實現(xiàn)正收益；市場影響力方面，基金在A 股市場的話語權(quán)有所弱化。

　　●2017 年建議自上而下建立基金配置思路。首先把握政策導(dǎo)向，去杠桿是主基調(diào)；其次把握資金需求，資金流向表現(xiàn)出強(qiáng)大的投資者偏好和不同性質(zhì)資金的個性化追求；最后是把握基金投資真諦，獲取長期穩(wěn)健收益是基金投資最直接的訴求。

　　●我們建議2017年權(quán)益類基金配置方向為：1.以業(yè)績較好且持續(xù)穩(wěn)定和潛力主題權(quán)益類基金作為重點配置；2.投資方向符合價值投資風(fēng)格的指數(shù)型基金作為基礎(chǔ)配置；3.流動性強(qiáng)的場內(nèi)貨幣型基金作為輔助配置。

　　⊙財富證券

　　2016年是“十三五”的開局之年，轉(zhuǎn)型升級的成效已經(jīng)初步顯現(xiàn)，A股市場受經(jīng)濟(jì)下行壓力加大等因素的制約，深蹲之后震蕩盤整。而由于缺乏系統(tǒng)性機(jī)會，2016年基金市場延續(xù)著靠天吃飯的窘境，且有資產(chǎn)荒背景下基金發(fā)行短平快的隱憂。

　　發(fā)行隱憂：平均發(fā)行規(guī)模落入谷底

　　2016年新基金發(fā)行數(shù)量1057只，較2015年增長28.59%，這是公募基金誕生19年以來首次出現(xiàn)新發(fā)基金數(shù)量突破千只的盛況，在2016年的低迷市道中實屬不易，然而一派繁榮的背后仍有隱憂。

　　我們先來看兩組數(shù)據(jù)。2008年以來新基金發(fā)行數(shù)量不斷攀升，但是新發(fā)基金平均發(fā)行規(guī)模卻逐年下降，2016年更是達(dá)到歷史新低，平均發(fā)行規(guī)模跌入10億元以內(nèi)。而從歷年發(fā)行基金到截止日平均份額的變化趨勢顯示，最近三年新發(fā)基金存續(xù)規(guī)模大幅下降。由此可見，2016年不僅新發(fā)基金規(guī)模越來越小，而且老基金存續(xù)規(guī)模也是逐年縮水，迷你基金正成為基金市場相當(dāng)普遍的現(xiàn)象。數(shù)據(jù)顯示，截至2016年9月30日，存續(xù)規(guī)模超過10億元的基金僅占全部基金的34.67%，存續(xù)規(guī)模低于5億元的基金則占到全部基金的46.54%。

　　2017年新發(fā)基金的隱憂體現(xiàn)為發(fā)行結(jié)構(gòu)的失衡。2015年年底以來，在資產(chǎn)荒背景下，銀行委外資金投資需求迸發(fā)，基金市場帶有專戶性質(zhì)的委外產(chǎn)品應(yīng)運而生并大行其道。由于這類資金受托方多有一定的收益預(yù)期需求，定制化、機(jī)構(gòu)化和迷你化就成為了這種短平快發(fā)行產(chǎn)品的重要特色。但不能忽視的是，這些產(chǎn)品一旦收益預(yù)期不達(dá)標(biāo)，可能會引發(fā)部分委外資金中的機(jī)構(gòu)投資者提前集中贖回，給市場帶來非正常的波動風(fēng)險，并可能對中小投資者造成一定損失。

　　業(yè)績隱憂：靠天吃飯荒年歉收

　　2016年是偏股型基金的歉收年。截至2016年12月23日，全部基金加權(quán)平均累計凈值增長率-3.35%，其中偏股型基金平均累計凈值增長率-4.35%，包括普通股票型基金、指數(shù)型基金、偏股混合型基金、靈活配置型基金等分類基金無一取得正收益。

　　偏股型基金全面虧損的局面此前僅在2008年和2011年出現(xiàn)過，只不過2016年虧損幅度相對較小。同時，與2016年上證綜指和滬深300指數(shù)相比較，各分類基金表現(xiàn)算是差強(qiáng)人意，但作為專業(yè)理財機(jī)構(gòu)未能體現(xiàn)擇時能力和選股能力優(yōu)勢，而是繼續(xù)靠天吃飯模式，荒年歉收，面對普通投資者最簡單的理財需求，仍顯尷尬。

　　在具體分類基金表現(xiàn)上，由于普通股票型基金和指數(shù)型基金倉位調(diào)整空間受限，年度凈值損失幅度略小于大盤下跌幅度。但令人詫異的是，倉位調(diào)整空間較大的偏股混合型基金年度凈值損失幅度高達(dá)11.05%，與大盤幾乎同步，主動管理優(yōu)勢完全沒有發(fā)揮出來；相對而言，靈活配置型基金與量化配置型基金則明顯表現(xiàn)出基金類型特點，全年錄得較大超額收益；受商品價格的超強(qiáng)表現(xiàn)和海外市場的強(qiáng)勁上揚(yáng)，小眾的商品型基金和QDII基金分別以8.65%和5.25%的絕對正收益表現(xiàn)搶眼。

　　在具體品種上，納入統(tǒng)計的3285只公募基金品種中凈值增長率高于10%的占2.77%，取得正收益但凈值增長率低于10%的占36.77%，凈值損失在10%以內(nèi)的占32.08%，凈值損失超過10%的占27.7%。

　　跟蹤最近一個月的基金年度業(yè)績排名變化情況，可謂計劃趕不上變化。相對往年年終排名的激烈爭奪，去年卻是另外一番景象。2016年的最后一個月，一邊是大批委外定制基金出現(xiàn)大量贖回，無形中抬高了部分基金業(yè)績，打亂了正常的基金業(yè)績排名順序；另一邊是股債雙殺，盡管倉位具有一定的靈活性，但大部分基金公司仍不敢貿(mào)然調(diào)倉，保住當(dāng)下收益維持穩(wěn)定成為首要任務(wù)。

　　在年度回報前十大基金品種中，其中六席是因為出現(xiàn)巨額贖回造成的基金凈值飆升。需要對投資者強(qiáng)調(diào)的是，此類非正常凈值增長不具有持續(xù)性，選擇申購績優(yōu)基金時應(yīng)注重產(chǎn)品的長期業(yè)績。

　　市場影響力隱憂：話語權(quán)弱化

　　基金在A股市場話語權(quán)減弱已經(jīng)是一個相當(dāng)明顯的趨勢。有數(shù)據(jù)表明，這種趨勢在最近兩三年尤顯突出，這一點從基金年度排名僅僅因為大額贖回就能傲視所有基金中可見一斑。而在市場熱點散亂的背景下，基金投資如同散戶般頻繁進(jìn)出也是被市場普遍詬病的一個重要方面。具體而言，基金話語權(quán)的弱化主要表現(xiàn)在兩個方面。首先，基金話語權(quán)的弱化體現(xiàn)在市場占有率的下降?；鹳Y產(chǎn)占流通市值的比例通常被用來判斷基金在A股市場話語權(quán)大小的重要指標(biāo)，而這一指標(biāo)在過去十幾年來經(jīng)歷了由盛而衰的過程。2009年之前，機(jī)構(gòu)投資者受到監(jiān)管層重點培育，基金從無到有，再到發(fā)展壯大，其在A股市場話語權(quán)快速增強(qiáng)，基金資產(chǎn)占市場流通市值比例于2007年年末超過30%。此后，隨著全流通時代的到來，加上2008年以來基金資產(chǎn)增速趕不上份額增速，基金的高大上形象逐步消失，基金資產(chǎn)占市場流通市值比例快速下降后一路走低，2014年跌至最低點5.94%，之后略有回升。

　　其次，基金話語權(quán)的弱化體現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資者對基金產(chǎn)品設(shè)計、運作、操作風(fēng)格等方面的影響力。數(shù)據(jù)顯示，憑借2006年至2007年的大牛市，基金引領(lǐng)價值投資理念大放異彩，在此階段，新基金發(fā)行時認(rèn)購需預(yù)約、募集期提前結(jié)束等現(xiàn)象屢見不鮮，個人投資者成為基金的主要持有人，2007年年末，個人投資者持有比例一度高達(dá)77.49%。

　　但是隨著投資渠道的豐富和基金配置能力的弱化，基金市場逐步由賣方市場轉(zhuǎn)化為買方市場，渠道成為基金發(fā)展的瓶頸，資金成為基金發(fā)展的命脈，機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為基金的座上賓。數(shù)據(jù)顯示，2013年之后，機(jī)構(gòu)投資者比例開始加速上升，截至2016年，最新機(jī)構(gòu)投資者比例提升至44.41%，長期低于200萬份的“平均每份持有基金份額”指標(biāo)也快速飆升至4700萬份，四年間增加了20多倍。

　　機(jī)構(gòu)投資者占比增加對基金話語權(quán)的影響作用是相當(dāng)深遠(yuǎn)的。在發(fā)行方面，2016年大量委外資金進(jìn)入基金市場，基金為滿足受托方需求定制推出個性化預(yù)期收益產(chǎn)品，個人投資者利益和理財需求被淡化；投資風(fēng)格方面，穩(wěn)定的持有人結(jié)構(gòu)，便于基金經(jīng)理操作從而獲得穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)。在2016年資產(chǎn)配置荒的背景下，諸如銀行、保險、券商、信托、財務(wù)公司及社?；鸬荣Y金積極尋找穩(wěn)健收益來源的需求更加強(qiáng)烈。此時，機(jī)構(gòu)投資者對資金安全性的要求更高，更注重風(fēng)險收益要求，從而使基金經(jīng)理在管理產(chǎn)品時會更加注重投資的絕對收益。

　　2017年投資思路：自上而下建立配置思維

　　在全球經(jīng)濟(jì)面臨挑戰(zhàn)、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、金融市場環(huán)境發(fā)生深刻變化的背景下，單一基金品種甚至單一分類基金已經(jīng)無法適應(yīng)投資者的理財訴求，一方面表現(xiàn)為無法抵御市場系統(tǒng)性風(fēng)險，另一方面也達(dá)不到預(yù)期收益率水平，因此，基金投資者應(yīng)該建立自上而下的配置思維，利用不同風(fēng)格、不同投資方向和不同收益預(yù)期的基金品種進(jìn)行組合配置尤其重要。

　　把握政策導(dǎo)向：去杠桿

　　2016年從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)到資本市場再到基金市場監(jiān)管，去杠桿都是主基調(diào)。具體來說，去杠桿就是提高生產(chǎn)效率、推動經(jīng)濟(jì)增長、改善債務(wù)結(jié)構(gòu)，以行政力量與市場手段并舉、以可控方式和可控節(jié)奏逐步消化泡沫和杠桿問題?？傊?，去杠桿是以短期陣痛謀求長遠(yuǎn)健康發(fā)展，注定要面對種種挑戰(zhàn)和考驗，但這也是不可回避的必由之路。

　　經(jīng)濟(jì)意義上的杠桿，即通過借債，以較小規(guī)模的自有資金撬動大量資金、擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模。適度加杠桿有利于盈利幅度的提升，但如果杠桿率過高，債務(wù)增速過快，還債壓力就會拖累經(jīng)濟(jì)發(fā)展。杠桿化還具有明顯的周期性，經(jīng)濟(jì)向好時，能帶來更多收益；經(jīng)濟(jì)向下時，則帶來更多損失。2008年全球金融危機(jī)的爆發(fā)，其根源就在于發(fā)達(dá)國家的過度杠桿化。雖然目前我國債務(wù)杠桿整體負(fù)債率不高，但企業(yè)債高企且增速不低；政府債務(wù)總體不高，但地方債相對較高，巨大的總量和高昂的成本將令企業(yè)難以承受。

　　具體到基金市場的去杠桿化，主要體現(xiàn)為資金對高風(fēng)險資產(chǎn)的主動撤離和對低風(fēng)險資產(chǎn)的青睞。如果說不同風(fēng)險資產(chǎn)占基金資產(chǎn)凈值變化情況是資金自發(fā)主動去杠桿，那么，杠桿基金資產(chǎn)規(guī)模的變化則是受政策性監(jiān)管的被動去杠桿。2013年到2015年年初，分級基金B(yǎng)份額被視為場內(nèi)快速融資工具，基金規(guī)模和數(shù)量出現(xiàn)井噴，加上牛市期間驚人的漲幅，曾經(jīng)受到各方的高度關(guān)注。2015年6月以后，指數(shù)出現(xiàn)大幅震蕩，分級基金B(yǎng)份額紛紛遭遇重挫，尤其因為其巨大的下折風(fēng)險，分級基金甚至一度成為了投資者的一大雷區(qū)。

　　把握資金需求：個性化需求

　　俗話說“人往高處走，水往低處流”，逐利的資金必然流向高收益的地方，但不同性質(zhì)的資金對于風(fēng)險承受能力的不同，又會將資金引至不同的風(fēng)險資產(chǎn)上。數(shù)據(jù)顯示，基金市場發(fā)展壯大的過程，正是高風(fēng)險資產(chǎn)占比下降的過程，更是低風(fēng)險資產(chǎn)占比加速上升的過程。截至2016年12月23日，低風(fēng)險資產(chǎn)占比已經(jīng)由2009年的12.76%上升到2016年的67.96%。

　　結(jié)合基金持有人結(jié)構(gòu)的變化，不同風(fēng)險資產(chǎn)機(jī)構(gòu)與個人投資者占比分化明顯。數(shù)據(jù)同時顯示出兩個趨勢：一是個人投資者對于較高風(fēng)險資產(chǎn)偏好的比例明顯高于較低風(fēng)險資產(chǎn)比例，這表明機(jī)構(gòu)投資者更偏好收益穩(wěn)健的中低風(fēng)險資產(chǎn)，個人投資者則更愿意承擔(dān)高風(fēng)險以追求高回報；二是機(jī)構(gòu)投資者占不同風(fēng)險資產(chǎn)比例呈現(xiàn)增加趨勢，與此同時，個人投資者占基金資產(chǎn)比重逐年下降，這表明機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)逐步成為基金市場最重要的持有人，其資金偏好與需求必將對基金產(chǎn)品的設(shè)計思路、投資理念、運營方式等產(chǎn)生較大的影響。

　　把握基金投資真諦：穩(wěn)健收益

　　通常來說，不同類型基金因為投資模式、方向、倉位區(qū)間，在不同趨勢的市場中會有明顯的回報率特征，而鮮有一類基金在不同趨勢市場中均能保持持續(xù)突出的業(yè)績。

　　通過專業(yè)理財機(jī)構(gòu)獲得長期穩(wěn)定回報是每一位基金投資者的最直接訴求，那么，如何從規(guī)模已達(dá)9.1萬億元、品種多達(dá)3700多只的茫?！盎焙Ｖ邪盐盏酵顿Y真諦，擁有乘坐長期穩(wěn)健回報“基”船的船票呢？

　　權(quán)益類偏股型基金風(fēng)險收益具有較大的波動性，我們以權(quán)益類基金為例來探討在基金投資中如何獲取長期穩(wěn)健收益。首先，我們將2005年以來的年度簡單分為上漲市(年度漲幅在30%及以上)和震蕩及下跌市(年度漲幅在30%以下)兩種趨勢市場，根據(jù)統(tǒng)計得到大部分市場中，基金整體回報率要高于大盤。其中，在上漲市中，基金回報率要略低于市場，說明基金在牛市中主動投資能力無法戰(zhàn)勝被動投資；而在震蕩和下跌市中，基金回報率要明顯高于市場平均，這說明主動投資模式基金的抗風(fēng)險能力更強(qiáng)。

　　其次，以2016年以前成立的權(quán)益類基金為統(tǒng)計樣本，分析不同市場中均能獲取相對穩(wěn)定收益基金品種的特點，以此為依據(jù)尋找2017年能為投資者帶來長期穩(wěn)健收益的投資標(biāo)的。根據(jù)我們的數(shù)據(jù)分析，上漲市中指數(shù)連續(xù)上漲，基金凈值增長速度主要取決于倉位和持倉品種的市場表現(xiàn)。因此，指數(shù)型基金、普通股票型基金和混合型基金回報率水平依次由高向低。其中，指數(shù)型基金被動跟蹤指數(shù)，倉位調(diào)整成本和選股的錯誤可能性大大減小，無與倫比的進(jìn)攻性使其成為上漲市中的首選品種。

　　而在震蕩及下跌市中，基金的防御性相對進(jìn)攻性則更為重要，特別是在投資品種大面積損失的過程中，持倉品種的抗跌性是基金資產(chǎn)保值的關(guān)鍵所在。根據(jù)我們的數(shù)據(jù)分析，在震蕩及下跌市中，基金年度回報率由高向低依次為混合型基金、普通股票型基金和指數(shù)型基金。同時，我們觀察到，普通股票型基金在下跌市中，損失程度接近指數(shù)型基金，而在市場波動范圍較小的震蕩市中，普通股票型基金和混合型基金中的偏股混合型基金卻體現(xiàn)出較大的優(yōu)勢，其擁有明顯大于指數(shù)型基金的抗跌性，又有接近低倉位混合型基金的凈值增長能力。

　　通過市場分析，確定了重點投資的基金大分類配置方向，再到具體的基金品種選擇，則需要從投資思路著手。在上漲市中，首選指數(shù)型基金是從進(jìn)攻性出發(fā)，沒有擇時成本和選股錯誤成本，完全復(fù)制且成份股最能代表市場中堅力量的標(biāo)的，因而最有可能獲得超額收益；在震蕩及下跌市中，選擇主動偏股類品種要兼顧防御性和進(jìn)攻性，其中如果判斷為風(fēng)險較大的下跌市，則需要將防御性放在首位。

　　2017年投資策略：組合配置突圍震蕩市

　　基金投資策略的前提是判斷證券市場運行趨勢，證券市場運行趨勢分析的前提是把握宏觀經(jīng)濟(jì)走勢。展望2017年A股市場，我們認(rèn)為，市場依然處于調(diào)整周期的概率較大，系統(tǒng)性機(jī)會缺乏，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會存在。一方面是挖坑后的反彈行情可適當(dāng)參與，另一方面是盈利有實質(zhì)性增長的行業(yè)和公司值得挖掘和關(guān)注。

　　首先，大宗商品價格的大幅反彈從一定程度上反映了實體經(jīng)濟(jì)需求的復(fù)蘇，企業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫存階段，房地產(chǎn)投資本身從不太高的位置回落，幅度會很有限，而2017年中國經(jīng)濟(jì)總體上應(yīng)該好于2016年，因此，我們看好高端制造業(yè)盈利的復(fù)蘇。其次，國內(nèi)流動性受全球流動性收緊以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇吸納的影響，整體利率中樞會抬升，國家又有去杠桿防風(fēng)險的決心，A股整體的估值水平會出現(xiàn)下行。

　　綜合來看，2017年市場的風(fēng)格將回歸價值投資，更看重企業(yè)盈利，擠中小創(chuàng)估值泡沫的過程仍將繼續(xù)，可重點配置的行業(yè)有電力設(shè)備、環(huán)保、交通運輸、機(jī)械設(shè)備、汽車零配件和醫(yī)藥生物等。

　　對于基金市場，權(quán)益類基金投資標(biāo)的主要為證券市場的上市股票，其整體凈值變化趨勢與證券市場正相關(guān)。因此，整體上看，權(quán)益類基金是2017年獲取超額收益的主要來源方向，收益穩(wěn)定性則可通過倉位管理和不同分類基金倉位配置的靈活性進(jìn)行把握，同時利用場內(nèi)貨幣型基金做好現(xiàn)金管理。

　　我們建議2017年權(quán)益類基金配置方向為：1.以業(yè)績較好且持續(xù)穩(wěn)定和潛力主題權(quán)益類基金作為重點配置；2.投資方向符合價值投資風(fēng)格的指數(shù)型基金作為基礎(chǔ)配置；3.流動性強(qiáng)的場內(nèi)貨幣型基金作為輔助配置。

　　分類基金潛力品種介紹

　　主動偏股基金

　　主動偏股基金包含普通股票型基金、混合偏股型基金和靈活配置型基金，截至2016年12月23日，主動偏股基金合計1616只，其中既有倉位最低限制為80%的普通股票型基金，也有靈活倉位可從0到95%的靈活配置型基金。數(shù)據(jù)顯示，整體而言，主動偏股基金選股能力要明顯強(qiáng)于市場平均情況。

　　篩選2017年主動偏股基金時，需要重點考察其選股能力，同時結(jié)合夏普比率、投資集中度等基金績效指標(biāo)和資產(chǎn)配置、投資風(fēng)格、投資方向等定性指標(biāo)進(jìn)行綜合選擇。投資方向上，偏重價值風(fēng)格基金和業(yè)績增長確定性較強(qiáng)的基金。

　　指數(shù)型基金

　　投資指數(shù)型基金意在中長期投資價值。我們預(yù)計2017市場仍然運行在中長期底部，在此背景下，市場的價值投資機(jī)會值得深度挖掘。因此，可將具有估值優(yōu)勢的指數(shù)型基金納入基金投資組合中，以分散系統(tǒng)性機(jī)會下的潛在選擇風(fēng)險。我們從市場代表性和估值優(yōu)勢出發(fā)，推薦華夏上證50ETF。

　　場內(nèi)貨幣型基金

　　場內(nèi)貨幣基金在我們基金組合中一直以倉位控制工具和現(xiàn)金管理工具的形式存在，通過調(diào)整場內(nèi)貨幣基金投資比例，既能達(dá)到下調(diào)倉位、控制風(fēng)險的目的，又使得資金使用效率最大化。結(jié)合流動性和收益性兩方面因素，我們將招商保證金快線A和華寶興業(yè)現(xiàn)金添益兩只品種作為儲備品種。上海證券報