配置偏防御 穩(wěn)健均衡保收益

　　A股市場經(jīng)過較大波動之后進入弱勢震蕩階段，上漲與下跌間或出現(xiàn)，同時板塊表現(xiàn)繼續(xù)分化，新能源和以白酒為代表的消費性板塊等交替走強，反映當前投資者情緒仍然脆弱，但資金仍然不斷追逐熱點。從全球來看，英國公投脫歐事件成為世界關(guān)注的焦點，對市場造成明顯沖擊，全球避險情緒高漲，考驗市場的投資邏輯。

　　國內(nèi)宏觀面與政策面的不確定性逐漸降低，近期高頻數(shù)據(jù)如民間投資創(chuàng)新低、房地產(chǎn)銷售增速回落等顯示經(jīng)濟依舊疲弱，但政策托底、政府大力推行供給側(cè)改革的決心沒有發(fā)生改變。考慮到通脹穩(wěn)中有降而PPI逐步上升，造成兩者剪刀差進一步回落，為穩(wěn)健的貨幣政策提供了空間。從這個角度上看，經(jīng)濟增速的繼續(xù)回落不會對A股市場造成大幅沖擊。但從全球形勢來看，英國公投決定退出歐盟引發(fā)市場對歐洲就業(yè)下行以及資產(chǎn)價格大幅走低的擔憂，全球風險偏好為之降低，全球資本市場共振或?qū)鴥?nèi)市場帶來短期擾動。

　　大類資產(chǎn)配置

　　在當前高頻信息紛繁繚繞、市場趨勢未現(xiàn)的情形下，市場消化英國脫歐事件帶來的負面沖擊還需時日，全球避險情緒共振下，戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置宜謹慎偏防御。但我們看到，目前滬深大中盤藍籌股估值水平已經(jīng)降至歷史低位，為全球市場估值洼地，長期投資價值已經(jīng)顯現(xiàn)，長期價值型投資者已經(jīng)可以進行戰(zhàn)略性布局。

　　綜上，我們在維持均衡配置的基礎上加入QDII類資產(chǎn)，以適當回避短期沖擊，分散單一市場風險。具體如下：建議積極型投資者配置50%的權(quán)益基金、20%的固定收益基金、15%的QDII和15%的貨幣基金；穩(wěn)健型投資者配置40%的權(quán)益基金、30%的固定收益基金、10%的QDII和20%的貨幣基金，保守型投資者配置10%的權(quán)益基金、55%的固定收益基金、5%的QDII和30%的貨幣基金。

　　權(quán)益基金：

　　短期防御 長線布局

　　總體來看，上周五的V型行情印證了市場仍舊處于多空力量相對平衡的狀態(tài)，當前市場的主基調(diào)仍然是去產(chǎn)能、供給側(cè)改革與保增長的博弈，弱勢震蕩格局有望延續(xù)。在當前市場環(huán)境尚不明朗的情形下，投資機會通常難以把握，擇時難度加大，基金投資更應注重安全性，建議繼續(xù)采取“穩(wěn)健+均衡”的策略。低風險投資者維持相對中性偏防御的配置結(jié)構(gòu)，側(cè)重關(guān)注重倉行業(yè)白馬股和防御性板塊如白酒、食品飲料的產(chǎn)品，并積極關(guān)注市場形勢變化以待調(diào)整；高風險投資者可適當調(diào)高風險偏好，提早進行布局，通過提高衛(wèi)星資產(chǎn)——具備真正選股能力的中小盤成長風格基金的配置比例以追逐彈性、增厚組合收益潛能。主題方面，可關(guān)注近期受到熱捧的新能源汽車以及其細分領(lǐng)域如OLED、鋰電池等。

　　固定收益基金：

　　看好債市長期配置價值

　　經(jīng)濟指標回落以及通脹預期減弱使得債市重回上升通道，利率中樞有望進一步下移，債市依然具有長期配置價值。但短期英退歐引發(fā)的人民幣貶值壓力，以及下半年債市償債高峰下可能出現(xiàn)的超預期違約風險仍然需要高度警惕。

　　期后市債市收益率上升的空間較小，債市在經(jīng)歷調(diào)整之后，預期收益率曲線有望平穩(wěn)下移。推薦高久期、高杠桿以增厚收益，同時在券種的選擇上維持高等級債券以及利率債的配置，以防范信用事件風險與流動性風險。同時需密切關(guān)注下半年企業(yè)再融資，如發(fā)生信用風險大幅擴散，可以降低久期與杠桿防范系統(tǒng)性風險。

　　QDII基金：

　　降低權(quán)益類比重 增配黃金QDII

　　英國退歐事件告一段落，引發(fā)全球金融市場震蕩，短期內(nèi)余震或難以結(jié)束，造成流動性趨緊，避險資產(chǎn)有望繼續(xù)走強，預計各大央行將加大寬松力度以應對風險。在全球生產(chǎn)力放緩的背景下，美國潛在經(jīng)濟增速維持較低水平的概率較大，使得美聯(lián)儲加息較為謹慎。但原本美元階段性走弱的趨勢被退歐引發(fā)的避險情緒所扭轉(zhuǎn)，多米諾骨牌效應或?qū)е旅涝酉⑦M程進一步放緩。另一方面，歐元區(qū)將是受英退歐影響最大的經(jīng)濟體，其所面臨政治、經(jīng)濟風險或被進一步放大，之前溫和復蘇的態(tài)勢面臨挑戰(zhàn)，歐股延續(xù)走弱態(tài)勢是大概率事件。避險情緒高漲以及美元走強是風險資產(chǎn)的代表——新興市場權(quán)益資產(chǎn)的最大利空，使得新興市場前景不容樂觀。黃金價格在之前避險需求上升下一度上漲100美元，后續(xù)的走勢仍取決于美元走勢以及全球風險偏好。短期來看，若英國公投脫歐事件引發(fā)歐元區(qū)連鎖反應，以及全球主要國家央行繼續(xù)加碼流動性，本已高企的資產(chǎn)價格將愈發(fā)泡沫化，黃金價格有望繼續(xù)走高。

　　從QDII配置策略來看，盡管英國退歐靴子落地，但黑天鵝事件對市場的沖擊并未消散，避險資產(chǎn)整體前景得到提振，建議投資者可適當降低組合中權(quán)益類QDII的投資比重，增配黃金QDII，維持石油QDII，降低新興市場與歐元區(qū)QDII的配置比例。