諾亞財(cái)富：A股納入MSCI引導(dǎo)投資風(fēng)格轉(zhuǎn)變 短期提升增量資金預(yù)期

　　諾亞財(cái)富 MSCI下篇 引導(dǎo)A股估值及投資風(fēng)格轉(zhuǎn)變，短期提升增量資金預(yù)期

　　諾亞財(cái)富研究與發(fā)展中心 汪波 王映雪 王玲 金海年

　　之前的《MSCI上篇：重識(shí)MSCI》和《MSCI中篇：從海外股市經(jīng)驗(yàn)看MSCI的影響》中分別向大家介紹了MSCI的背景資料，以及中國(guó)臺(tái)灣股市與韓國(guó)股市納入MSCI指數(shù)的案例及影響，今天我們主要探討一下A股納入MSCI指數(shù)可能帶來(lái)的影響。

　　1.層次式指數(shù)編制方法及逐步納入占比

　　1)編制及篩選成分股方法

　　在成分股選擇方面，MSCI對(duì)于成分股的篩選需要其滿足市值、自由流通市值、流動(dòng)性、交易頻率等要求。在市值方面，因?yàn)镸SCI在篩選過(guò)程中首先將所有股票按照總市值排序，再由上而下累加流通市值至總流通市值99%作為選股樣本，所以市值較大的個(gè)股通過(guò)篩選。在流動(dòng)性方面，MSCI對(duì)于最小流動(dòng)性提出要求，MSCI采用兩種指標(biāo)衡量流動(dòng)性，分別為最小年化成交金額比率和3個(gè)月?lián)Q手率，所以股票流動(dòng)性較大的個(gè)股通過(guò)篩選。第三，要求股票滿足最小自由流通調(diào)整因子(FIF)，F(xiàn)IF為外資在公開(kāi)市場(chǎng)上可購(gòu)買(mǎi)的股票比例，MSCI要求FIF最小值大于0.15，而FIF較小的個(gè)股通常為流通股比例較低的個(gè)股，所以流通股比例較高的個(gè)股通過(guò)篩選。最后，MSCI要求股票滿足最小交易時(shí)間要求，所以交易時(shí)間較長(zhǎng)的個(gè)股通過(guò)篩選。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：MSCI，諾亞研究

　　2)A股加入MSCI將逐步納入A股占比變化

　　A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)(若初始5%納入比例) A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)(若100%納入)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：MSCI，諾亞研究

　　預(yù)計(jì)約1100億境外增量資金流入A股。根據(jù)MSCI的估算，全球有10.5萬(wàn)億美元的資產(chǎn)規(guī)模以MSCI系列指數(shù)作為業(yè)績(jī)指標(biāo)，其中跟蹤MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)為1.5萬(wàn)億美元。從納入計(jì)劃看，A股首批加入的比例為5%，占MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)1.1%，對(duì)應(yīng)流入資金約1100億人民幣。若A股全額納入后，對(duì)應(yīng)流入資金1.8萬(wàn)億人民幣。目前已批準(zhǔn)QFII投資額度為809.96億美元，已批準(zhǔn)RQFII累計(jì)額度4805.25億元人民幣。預(yù)計(jì)約550億人民幣流入金融股，尤以銀行股為重。

　　當(dāng)前MSCI中國(guó)相關(guān)指數(shù)中金融股權(quán)重占比第一，預(yù)計(jì)納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的金融股約為40%左右。而且金融成分股中尤以銀行股權(quán)重最大，而銀行股體量大、流動(dòng)性強(qiáng)、估值低等特點(diǎn)符合境外資金偏好，板塊有望迎來(lái)超過(guò)權(quán)重的資金比例。預(yù)計(jì)在初期流入資金中會(huì)有近半資金流入金融股，帶動(dòng)金融股整體走勢(shì)，即初次將引流550億人民幣進(jìn)入金融股，而隨著全額納入，共有9000億左右資金流入金融股。

　　2.加入MSCI將影響A股市場(chǎng)表現(xiàn)、估值以及投資風(fēng)格

　　根據(jù)MSCI指數(shù)將臺(tái)灣與韓國(guó)股市納入的經(jīng)驗(yàn)看，從初始納入MSCI指數(shù)到全面納入MSCI指數(shù)需要經(jīng)歷幾年的時(shí)間，是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。被納入MSCI指數(shù)后，相關(guān)股市會(huì)階段性帶來(lái)外資被動(dòng)配置性的需求，從而引入新增資金。但若要得到海外資金的持續(xù)性流入，則需想關(guān)經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)基本面向好的配合。以目前的情況來(lái)看，如果最終MSCI決定開(kāi)始納入A股，在中長(zhǎng)期對(duì)市場(chǎng)的影響將是積極的。

　　MSCI納入A股將帶動(dòng)A股市場(chǎng)的估值與全球市場(chǎng)接軌。被納入MSCI指數(shù)后，臺(tái)灣與韓國(guó)股市均迎來(lái)外資持股比例的較大幅度提升，因此外資對(duì)其股市的影響力增強(qiáng)，將引發(fā)其股市風(fēng)格的變動(dòng)，主要體現(xiàn)在相關(guān)股市與全球市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，股市的換手率顯著降低，股市的波動(dòng)性降低，以及絕對(duì)估值中樞的降低。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，諾亞研究

　　韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣的案例，我們認(rèn)為加入MSCI有望給A股市場(chǎng)帶來(lái)更多的海外投資者和機(jī)構(gòu)投資者，從而在邊際上改變A股市場(chǎng)以散戶為主的投資環(huán)境，改變成交頻繁、換手率高的投資風(fēng)格。2015年全年，A股年度換手率達(dá)到480%，韓國(guó)股市換手率僅107%，臺(tái)灣股市2015年數(shù)據(jù)尚不可獲得。從2014年數(shù)據(jù)看，A股年度換手率達(dá)到200%，韓國(guó)股市換手率僅為82%，臺(tái)灣股市換手率僅為81%。參考韓國(guó)與臺(tái)灣股市被納入MSCI指數(shù)后換手率顯著下降的經(jīng)驗(yàn)，我們有理由相信A股在被納入MSCI指數(shù)后，隨著外資影響力的增強(qiáng)，整個(gè)A股的換手率將迎來(lái)有效下降。

　　綜上所述，MSCI納入A股市場(chǎng)后約有1100億的境外增量資金流入。根據(jù)國(guó)際先例經(jīng)驗(yàn)，從初始納入MSCI指數(shù)到全面納入MSCI指數(shù)是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，對(duì)A股市場(chǎng)的影響主要體現(xiàn)在帶動(dòng)A股市場(chǎng)的估值與全球市場(chǎng)接軌，以及逐步改變A股市場(chǎng)散戶結(jié)構(gòu)為主、成交頻繁、換手率高的投資風(fēng)格。