諾亞財(cái)富發(fā)布2016春夏投資策略

　　類(lèi)固定收益：剛兌打破 風(fēng)險(xiǎn)或成常態(tài)

　　2016年4月25日，上?！Z亞控股有限公司(下稱(chēng)“諾亞財(cái)富”)今日發(fā)布《諾亞財(cái)富2016春夏投資策略》，報(bào)告分宏觀、私募股權(quán)投資、A股市場(chǎng)、股票類(lèi)私募基金、公募基金、海外市場(chǎng)、類(lèi)固定收益、房地產(chǎn)等八大板塊，在系統(tǒng)梳理2015年全年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)及2016年一季度市場(chǎng)變化的基礎(chǔ)上，給出2016年投資策略調(diào)整建議。

　　諾亞研究認(rèn)為，2016年一季度數(shù)據(jù)向好，GDP同比增長(zhǎng)6.7%，生產(chǎn)價(jià)格回升，消費(fèi)價(jià)格溫和上漲，諸多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)傳遞出實(shí)體經(jīng)濟(jì)短期有所回暖，但持續(xù)性有待觀察，債市短期以防風(fēng)險(xiǎn)為上。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，類(lèi)固定收益產(chǎn)品收益率整體預(yù)計(jì)將繼續(xù)下行至7%左右。而實(shí)體經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能下企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)大爆發(fā)，給投資帶來(lái)重大挑戰(zhàn)。

　　未來(lái)債券違約或成常態(tài)

　　自從“11超日債”在2014年拉開(kāi)債市實(shí)質(zhì)性違約帷幕之后，信用風(fēng)險(xiǎn)事件愈演愈烈，券種從私募債到公募債，違約主體從民企擴(kuò)至央企、地方國(guó)企，剛性?xún)陡兑驯淮蚱疲A(yù)計(jì)未來(lái)債券違約漸成為常態(tài)。

　　諾亞研究分析認(rèn)為，違約事件主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)有四類(lèi)：

　　一是行業(yè)景氣度下滑使得公司經(jīng)營(yíng)面臨困難，從而引發(fā)公司利潤(rùn)下降，現(xiàn)金流緊張，最終導(dǎo)致違約。

　　二是企業(yè)實(shí)際控制人變更(失聯(lián))或者控制權(quán)爭(zhēng)奪將限制公司的融資能力(銀行抽貸等)，從而導(dǎo)致流動(dòng)性問(wèn)題。

　　三是股東或者母公司支持力度減弱所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　四是擔(dān)保人自身信用出現(xiàn)問(wèn)題，代償意愿以及代償能力不足，甚至出現(xiàn)擔(dān)保人挪用募集資金的問(wèn)題。

　　信托剛兌打破 風(fēng)險(xiǎn)回歸產(chǎn)品

　　信托剛兌打破，風(fēng)險(xiǎn)事件上升。2015年末，信托風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目增至464個(gè)，規(guī)模合計(jì)達(dá)973億元。從2015年披露的信托踩雷事件看，不乏中信、平安等實(shí)力靠前的信托，新華信托、長(zhǎng)城新盛信托踩雷頻繁，從投向來(lái)看，多數(shù)為房地產(chǎn)以及工商企業(yè)信托。

　　“風(fēng)險(xiǎn)事件主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在以下幾個(gè)方面：一是信托公司盡職調(diào)查不嚴(yán)格或存續(xù)期間管理不力，如未發(fā)現(xiàn)融資方或擔(dān)保方潛在管理、經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，抵質(zhì)押物高估或存在瑕疵，信托資金挪用它處。二是融資方自身經(jīng)營(yíng)不善，導(dǎo)致資金鏈斷裂。三是風(fēng)控措施流于形式，擔(dān)保追償不力或喪失履約能力，如河北融投。四是經(jīng)濟(jì)不景氣，房地產(chǎn)、有色金屬、工程機(jī)械、水泥、化工等等行業(yè)發(fā)展乏力?！敝Z亞財(cái)富首席研究官金海年總結(jié)道。

　　2016優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)難尋 收益率或繼續(xù)下行

　　債市短期防風(fēng)險(xiǎn)為上。2016年一季度宏觀數(shù)據(jù)向好，但投資驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際效應(yīng)將會(huì)明顯減弱，實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍將處于去產(chǎn)能階段，經(jīng)濟(jì)難言反轉(zhuǎn)。近期央行表態(tài)貨幣政策穩(wěn)中偏松，但CPI上行、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期仍制約貨幣政策空間。

　　債市方面，資金面波動(dòng)情況下，諾亞研究預(yù)計(jì)，債券收益率將呈現(xiàn)震蕩下行走勢(shì)，短期防風(fēng)險(xiǎn)為主，長(zhǎng)期仍需根據(jù)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面走勢(shì)及時(shí)進(jìn)行調(diào)整。債市政策的松綁將進(jìn)一步推動(dòng)債市擴(kuò)容，而投資者的放開(kāi)以及人民幣加入SDR或?yàn)閭袔?lái)增量資金，利好債市。此外，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，信用風(fēng)險(xiǎn)事件或成常態(tài)，債券信用利差預(yù)計(jì)走闊，為投資帶來(lái)重大挑戰(zhàn)。

　　非標(biāo)資產(chǎn)收益率或進(jìn)一步下行。從非標(biāo)市場(chǎng)來(lái)看，2016年，在市場(chǎng)整體收益率下行以及高收益資產(chǎn)難尋的雙重作用下，非標(biāo)(包括信托、資管、基金等產(chǎn)品)資產(chǎn)收益率將進(jìn)一步下行，預(yù)計(jì)為7%左右。

　　而實(shí)體經(jīng)濟(jì)效益下降以及債市發(fā)行松綁下，高成本的私募融資優(yōu)勢(shì)不在，優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn)或難尋，存量資產(chǎn)中涉及產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)及高杠桿行業(yè)將進(jìn)一步迎來(lái)違約潮，在信托剛兌打破下，風(fēng)險(xiǎn)或成常態(tài)。

　　關(guān)于類(lèi)固定收益投資，諾亞財(cái)富建議投資人，債券投資可適當(dāng)采用國(guó)債期貨規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)進(jìn)行套利，此外現(xiàn)券交易需警惕信用風(fēng)險(xiǎn)，建議投資者可優(yōu)選操作靈活的私募債基或歷史業(yè)績(jī)較好、管理規(guī)模較大的公募基金債基產(chǎn)品進(jìn)行投資；非標(biāo)投資方面，則建議關(guān)注有穩(wěn)定現(xiàn)金流作為還款來(lái)源的資產(chǎn)證券化、供應(yīng)鏈項(xiàng)目，此外仍需降低收益率預(yù)期。

　　(注：《諾亞財(cái)富2016春夏投資策略》由諾亞財(cái)富研究與發(fā)展中心執(zhí)筆，參與人員有：張岫、李要深、王玲、賈文娟、劉曉政、齊雯、殷悅焓、曹瑩、陳鍥、汪波、王映雪、李飛飛、盧陳希、邵妲妃、孫一如、張珺、黃琳珊)