□金牛理財(cái)網(wǎng) 何法杰

　　2015年股票市場(chǎng)雖幾經(jīng)波折，但以非公開發(fā)行為主的再融資市場(chǎng)卻持續(xù)火爆，全年融資規(guī)模超過萬億元，創(chuàng)下歷史新高。雖然定增價(jià)格相較二級(jí)市場(chǎng)一般會(huì)有10%-30%的折價(jià)，不過其超高的投資門檻則將普羅大眾拒之門外。

　　而以國(guó)投瑞利、國(guó)投瑞盈為代表的創(chuàng)新封閉式基金則將公募基金極低的參與門檻與專業(yè)研究團(tuán)隊(duì)的投資優(yōu)勢(shì)結(jié)合起來，為中小投資者參與定增項(xiàng)目提供了新的渠道。同時(shí)，基金在成立之后可上市交易也為投資者提供了可靠的退出方式。

　　由于基金投資于非公開發(fā)行股票時(shí)使用攤余成本法進(jìn)行估值，此類基金的單位凈值并不能完全體現(xiàn)其所持股票的市場(chǎng)價(jià)值。多數(shù)投資者對(duì)此存在認(rèn)識(shí)誤區(qū)，使得此類基金初始上市交易時(shí)普遍折價(jià)。在經(jīng)過價(jià)值發(fā)現(xiàn)之后，目前相關(guān)基金已多數(shù)溢價(jià)，但相對(duì)于其實(shí)際價(jià)值仍存在顯著低估：國(guó)投瑞盈實(shí)際仍折價(jià)16個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)投瑞利、九泰銳智、財(cái)通多策略實(shí)際折價(jià)水平則分別在5個(gè)、6個(gè)、10個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　雖遭遇近期市場(chǎng)的大幅下挫，定增類基金二級(jí)市場(chǎng)的安全墊仍比較充足，并有望伴隨市場(chǎng)反彈而收獲折價(jià)回歸和凈值上漲的雙重收益，建議風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較高的投資者持續(xù)關(guān)注，以持有到期策略為主；相對(duì)專業(yè)的投資者也可通過折溢價(jià)率的變動(dòng)進(jìn)行波段操作以最大化收益水平。

　　九泰銳智引入定期開放設(shè)計(jì)

　　目前市場(chǎng)上共有4只主要投資于非公開發(fā)行股票的定增類基金，分別為國(guó)投瑞利、國(guó)投瑞盈、財(cái)通多策略和九泰銳智。其中，國(guó)投瑞利作為行業(yè)先行者，成立于2015年2月份；前三只基金則在股災(zāi)之前完成募資，規(guī)模顯著高于成立于8月份的九泰銳智。

　　在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，國(guó)投瑞利、國(guó)投瑞盈以及財(cái)通多策略封閉期均為1.5年，中間不開放申贖；九泰銳智則為5年，并將定期開放的設(shè)計(jì)引入，基金采取“以申定贖”原則對(duì)場(chǎng)外基金份額每年受限開放一次。

　　國(guó)投瑞盈實(shí)際折價(jià)仍逾16%

　　對(duì)于非公開發(fā)行有明確鎖定期的股票，基金運(yùn)用的估值方法如下：估值日在證券交易所上市交易的同一股票的市價(jià)低于非公開發(fā)行股票的初始取得成本時(shí)，應(yīng)采用在證券交易所的同一股票的市價(jià)作為估值日該非公開發(fā)行股票的價(jià)值；估值日在證券交易所上市交易的同一股票的市價(jià)高于非公開發(fā)行股票的初始取得成本時(shí)，應(yīng)按以下公式確定估值日該非公開發(fā)行股票的價(jià)值：

　　其中：FV為估值日該非公開發(fā)行股票的價(jià)值；C為該非公開發(fā)行股票的初始取得成本；P為估值日在證券交易所上市交易的同一股票的市價(jià)；為該非公開發(fā)行股票鎖定期所含的交易天數(shù)；為估值日剩余鎖定期，即估值日至鎖定期結(jié)束所含的交易天數(shù)(不含估值日當(dāng)天）。

　　受益于增發(fā)股票的折價(jià)及去年四季度的市場(chǎng)反彈，目前4只基金參與的增發(fā)項(xiàng)目市場(chǎng)價(jià)格已普遍超過期初的參與成本，而在現(xiàn)行估值體系之下，4只基金當(dāng)前的凈值水平對(duì)其持倉(cāng)股票的市場(chǎng)價(jià)值形成了明顯的低估。

　　以九泰銳智為例，該基金成立以來共參與了贛鋒鋰業(yè)、安控科技以及天賜材料三個(gè)定增項(xiàng)目，期初成本分別為24.16元、12.3元、35元；截至2016年1月8日，三只股票的市場(chǎng)價(jià)格則分別達(dá)到了45.21元、15.33元和61.2元，均顯著超過了當(dāng)初的增發(fā)價(jià)格；而以上述估值方法計(jì)，三只股票的估值價(jià)格則僅為29.83元、12.83元、39.28元。以此來計(jì)，三只股票隱藏收益合計(jì)達(dá)到了4069.7萬元，在當(dāng)前基金資產(chǎn)凈值中占比達(dá)到了11.06%。雖然其二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)4.60個(gè)百分點(diǎn)，但相對(duì)于基金實(shí)際資產(chǎn)總值，其仍折價(jià)5.82個(gè)百分點(diǎn)。

　　與九泰銳智相類似，上述隱藏收益現(xiàn)象也普遍存在于國(guó)投瑞利、國(guó)投瑞盈、財(cái)通多策略三只基金上，而又因基金具體投資項(xiàng)目的差異而各有高低。其中，國(guó)投瑞盈、財(cái)通多策略隱藏收益相對(duì)較高，當(dāng)前的實(shí)際折價(jià)率分別高達(dá)16.12%、9.98%，國(guó)投瑞利、九泰銳智則均在5個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　從當(dāng)下的市場(chǎng)形勢(shì)來看，在近期遭遇大跌之后定增類基金二級(jí)市場(chǎng)仍有一定的安全墊，并有望伴隨市場(chǎng)反彈而收獲折價(jià)回歸和凈值上漲的雙重收益，特別是國(guó)投瑞盈、財(cái)通多策略投資價(jià)值相對(duì)顯著，建議風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較高的投資者持續(xù)關(guān)注，以持有到期策略為主；相對(duì)專業(yè)的投資者也可通過折溢價(jià)率的變動(dòng)進(jìn)行波段操作以最大化收益水平。