上周市場(chǎng)先抑后揚(yáng)，盡管周四周五市場(chǎng)走出了大幅長(zhǎng)陽(yáng)，但由于上半周跌幅較深，全周仍呈現(xiàn)整體下跌態(tài)勢(shì)。截至8月28日，上證指數(shù)收于3232.35點(diǎn)，全周下跌7.85%，深證成指收于10800.00點(diǎn)，全周下跌9.26%。大盤(pán)強(qiáng)于小盤(pán)，中證100指數(shù)、中證500指數(shù)、中小板綜指和創(chuàng)業(yè)板綜指分別下跌5.21%、10.11%、9.43%和10.58%。各行業(yè)普跌，其中鋼鐵、計(jì)算機(jī)、綜合跌幅較大，分別為17.06%、16.20%、15.58%；銀行、食品飲料、非銀行金融跌幅較小，分別為2.92%、5.57%、7.69%。

　　市場(chǎng)漸入筑底階段

　　6月15日以來(lái)，我們一同見(jiàn)證了很多歷史，千股跌停、千股漲停、千股從漲停到跌停、千股從跌停到漲停、千股停牌。跌，都快成為一種習(xí)慣了。不過(guò)，哪怕是萬(wàn)丈深淵，最終也要落地吧，除非直接進(jìn)入黑洞飛向宇宙?，F(xiàn)在我們漸漸聞到泥土的氣息，大地應(yīng)該近了。市場(chǎng)的底與頂總是事后才能看清楚，我們沒(méi)法精確判斷，更多地分析市場(chǎng)所處的階段。

　　對(duì)比過(guò)去的市場(chǎng)輪回，目前的市場(chǎng)更像冬天的尾聲，價(jià)值股可能已經(jīng)度過(guò)最冷的時(shí)刻，成長(zhǎng)股也許還有反復(fù)，甚至再遇冷空氣。當(dāng)然能否順利入春以及多快入春，這取決于大氣環(huán)流等外部因素。2014年7月到2015年6月12日的上漲有兩個(gè)重要邏輯：第一，利率下行，大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市；第二，通過(guò)改革和創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，盈利最終會(huì)改善。第一個(gè)邏輯被去杠桿、匯率貶值打破，第二個(gè)邏輯也受到種種質(zhì)疑。央行降息降準(zhǔn)說(shuō)明克魯格曼“不可能三角”中的政策取向更偏貨幣政策，政策上利率仍具備下降可能，傳導(dǎo)機(jī)制上股市去杠桿、地方債置換有助企業(yè)實(shí)際利率下行。還需跟蹤9月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議等事件，以確認(rèn)利率下行趨勢(shì)能否確立。此外，跟蹤改革、創(chuàng)新動(dòng)向，尤其是“十三五規(guī)劃”。著眼中期，5200點(diǎn)跌到3000點(diǎn)的市場(chǎng)，價(jià)值股股息率已經(jīng)超過(guò)1年銀行理財(cái)?shù)氖袌?chǎng)，值得靠近一點(diǎn)，等候春暖花開(kāi)。

　　上周央行在公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)3000億，逆回購(gòu)到期2400億，考慮國(guó)庫(kù)定存700億的凈投放量，合計(jì)凈投放量1300億。貨幣利率方面，R007均值下降至2.47%。本周債券發(fā)行規(guī)模為9073.57元，相比上周減少3736.83億元，其中利率債發(fā)行6429.77億元，信用債發(fā)行2643.80億元。本周到期債券規(guī)模為9308.94億元。受股市震蕩、人民幣貶值以及貨幣寬松影響等多重因素影響，上周利率短端上行，長(zhǎng)端下行。上周央行雙降大超預(yù)期，標(biāo)志著新一輪寬松周期的重啟。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下降，標(biāo)志著債券牛市的重啟。

　　控倉(cāng)靜候入場(chǎng)時(shí)機(jī)

　　“雙降”之后的市場(chǎng)并未如期迅速上漲，而是延續(xù)前一周的下降動(dòng)能，直至上周最后2天市場(chǎng)才走出了期盼已久的大漲行情，但由于前期跌幅較深，各指數(shù)的周線仍然全部收陰。加上上周的跌幅，最近這輪下跌在指數(shù)跌幅以及速度上堪比7月的股災(zāi)，唯一的不同是本輪下跌未出現(xiàn)大面積的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過(guò)連續(xù)的暴跌釋放，短期市場(chǎng)進(jìn)一步下挫的空間有限。

　　從消息面來(lái)看，首先，8月28日李克強(qiáng)總理召開(kāi)了國(guó)務(wù)院專題會(huì)討論國(guó)際金融形勢(shì)，會(huì)上表示要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，繼續(xù)推進(jìn)金融體制改革，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行，有助于提振市場(chǎng)人氣。其次，上周五中金所再度重磅出擊，單個(gè)品種單日開(kāi)倉(cāng)限制在100手以內(nèi)，同時(shí)合約保證金大幅上調(diào)到30%，從其不惜觸碰被稱為衍生品生命力的流動(dòng)性和杠桿率來(lái)看，監(jiān)管層此次打擊過(guò)度行為的決心可見(jiàn)一斑。最后，短期的監(jiān)管查處也使得做空等勢(shì)力會(huì)有明顯壓力。因而站在當(dāng)下我們認(rèn)為不用過(guò)度悲觀，當(dāng)然由于市場(chǎng)元?dú)獯髠搽y以指望出現(xiàn)連續(xù)的大幅上漲，震蕩或許仍是短期市場(chǎng)的格局。

　　在這種背景下，我們繼續(xù)建議投資者控制倉(cāng)位，不要輕易加倉(cāng)參與反彈。從分級(jí)基金折溢價(jià)率來(lái)看，由于市場(chǎng)波動(dòng)較大，目前分級(jí)基金整體折溢價(jià)幅度較大，存在較好的整體折溢價(jià)套利機(jī)會(huì)，對(duì)于后市看平或者看多的投資者可以通過(guò)折溢價(jià)套利介入其中增強(qiáng)收益。從B份額來(lái)看，部分品種仍臨近向下到點(diǎn)折算，鵬華證券B、華安創(chuàng)業(yè)板50B、諾安進(jìn)取、東吳轉(zhuǎn)債B、長(zhǎng)盛金融地產(chǎn)B和申萬(wàn)電子B，其母基金下跌不足10%即將觸發(fā)向下到點(diǎn)折算，建議投資者規(guī)避其中臨近下折且溢價(jià)較高的品種。

　　“雙降”后債券品種有望迎來(lái)牛市，投資者可關(guān)注管理能力較強(qiáng)、二級(jí)市場(chǎng)交投活躍度較高且性價(jià)比不錯(cuò)的債券基金，如泰達(dá)宏利聚利B。

　　□海通金融產(chǎn)品研究中心 倪韻婷