上周A股市場(chǎng)繼續(xù)反彈，上證指數(shù)一度逼近4200點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)盤(pán)中也一度站上3000點(diǎn)，但震蕩有所加劇。在基金經(jīng)理看來(lái)，市場(chǎng)已經(jīng)形成了“上有頂、下有底”的預(yù)期，后續(xù)市場(chǎng)可能仍會(huì)有局部的波動(dòng)，但有基本面支持的個(gè)股行情有望展開(kāi)。

　　值得注意的是，經(jīng)歷了本次的市場(chǎng)調(diào)整，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，基金經(jīng)理們也將更加注重對(duì)價(jià)值的判斷，個(gè)股走向分化是必然，而近期各大投研團(tuán)隊(duì)對(duì)于個(gè)股基本面的研究、對(duì)于公司的調(diào)研也更加積極。

　　牛市上半場(chǎng)，市場(chǎng)熱炒的互聯(lián)網(wǎng)金融，市場(chǎng)空間巨大、商業(yè)邏輯清晰，更重要的是有業(yè)績(jī)落實(shí)到財(cái)務(wù)報(bào)表中，一些個(gè)股并不是單純的講故事而已，但其中的問(wèn)題是：當(dāng)前市場(chǎng)找不到這樣的板塊或主題，可以引領(lǐng)市場(chǎng)上漲。不過(guò)，在部分基金經(jīng)理看來(lái)，沿著國(guó)家“救市”邏輯，下半場(chǎng)的投資布局依舊有跡可循。

　　市場(chǎng)形成“上有頂下有底”預(yù)期

　　上周各大指數(shù)連漲4日，在星期五出現(xiàn)了反彈獲利了結(jié)的跡象。

　　過(guò)去一周，救市政策力度并未減?。褐T如證金公司辟謠未賣(mài)出任何上市公司股票；證監(jiān)會(huì)辟謠救市資金退出的信息；人保部表示超六成意見(jiàn)支持養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資股市；郵儲(chǔ)等銀行證實(shí)向證金公司融出資金等等消息可謂不絕于耳。海富通基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理黃峰認(rèn)為，大環(huán)境來(lái)看，經(jīng)濟(jì)是否企穩(wěn)還有待確認(rèn)，貨幣政策有望繼續(xù)寬松，市場(chǎng)在快速反彈后或進(jìn)入震蕩整理期。

　　天治基金研究發(fā)展部副總監(jiān)、基金經(jīng)理尹維國(guó)認(rèn)為，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)一輪反彈之后，預(yù)計(jì)重回震蕩格局，短期抄底資金獲利了結(jié)需求，加之指數(shù)反彈至4000點(diǎn)的位置，市場(chǎng)形成了“上有頂，下有底”的預(yù)期，未來(lái)震蕩將會(huì)加劇。他建議根據(jù)標(biāo)的屬性的不同鎖定絕對(duì)收益，適當(dāng)控制倉(cāng)位。

　　從近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)仍未觸底，終端需求偏弱，政策效應(yīng)顯現(xiàn)延后，高頻經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)和工業(yè)品價(jià)格早在5月中下旬已經(jīng)開(kāi)始明顯走弱，中國(guó)7月財(cái)新制造業(yè)PMI(前名匯豐制造業(yè)PMI)初值為48.2，連續(xù)5個(gè)月低于50榮枯線(xiàn)，遠(yuǎn)低于預(yù)期的49.7，而其前值為49.4。

　　尹維國(guó)判斷，下半年經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)L型底部。近期市場(chǎng)和公共政策部門(mén)對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期較強(qiáng)?！笆濉庇?jì)劃正在積極的制定過(guò)程中，各界對(duì)增速換擋期的經(jīng)濟(jì)尋底筑底要有足夠耐心，毫不松懈地推動(dòng)改革，貨幣政策保持靈活寬松，財(cái)政政策大力減稅盤(pán)活存量穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　從中長(zhǎng)期而言，不少基金投研團(tuán)隊(duì)對(duì)于A股市場(chǎng)依舊流露出樂(lè)觀的判斷。如大成基金認(rèn)為，目前，救市政策已見(jiàn)成效，但是監(jiān)管政策的重新梳理和市場(chǎng)秩序全面恢復(fù)仍然需要更長(zhǎng)的時(shí)間。當(dāng)前重在信心重塑和預(yù)期管理，重新喚起“改革?！钡男判?。

　　在大成基金投研人士看來(lái)，不管是從中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、間接融資向直接融資轉(zhuǎn)變的戰(zhàn)略高度，還是中期視角下，當(dāng)前注冊(cè)制、國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)方案、戰(zhàn)略性新興板、養(yǎng)老金入市、一帶一路等關(guān)鍵戰(zhàn)略均正處于推進(jìn)的關(guān)鍵期，“改革?！睂?duì)于全局意義重大。

　　回頭來(lái)看，本輪牛市核心動(dòng)力在于增量資金持續(xù)入市帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)值的重估，而增量資金持續(xù)入市取決于兩個(gè)基本的宏觀因素：流動(dòng)性持續(xù)寬松和權(quán)益資產(chǎn)相對(duì)其他資產(chǎn)的配置價(jià)值。

　　大成基金認(rèn)為，中長(zhǎng)期來(lái)看，改革與轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)的牛市基礎(chǔ)仍在，去杠桿背景下市場(chǎng)將是慢牛行情。目前，股票市場(chǎng)流動(dòng)性的改善主要是依靠國(guó)家隊(duì)供給，而且主要起到了托底和防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的作用，預(yù)計(jì)隨著股票市場(chǎng)的企穩(wěn)，后續(xù)國(guó)家隊(duì)資金的供給力度可能會(huì)漸緩，需關(guān)注后續(xù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的降低引發(fā)的資產(chǎn)重新配置。

　　基金“退守”基本面研究

　　在此前的雞犬升天行情中，題材和概念的關(guān)注程度已經(jīng)超過(guò)基本面，正是在這樣的氛圍之下，“中小創(chuàng)”的估值再一次推升至歷史高位。而過(guò)去的一個(gè)月，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了歷史上罕見(jiàn)的持續(xù)性暴跌，絕大多數(shù)投資者都為此付出了慘痛的代價(jià)。潮水退去之后，，基金經(jīng)理們開(kāi)始反思和展望，反思完善自我的投資體系，冷靜客觀地展望未來(lái)的市場(chǎng)走勢(shì)。

　　今年1月到5月，A股市場(chǎng)取得歷史上最好的收益，主動(dòng)型股票基金平均漲幅接近100%。在一番樂(lè)觀光明的股市前景中，投資者的思維模式都不知不覺(jué)地切換成了牛市思維。

　　“系統(tǒng)性的估值抬升讓絕大部分股票從市盈率的角度看起來(lái)缺乏安全邊際。更重要的是，投資者潛移默化地受到樂(lè)觀情緒影響，更傾向于相信一個(gè)個(gè)商業(yè)故事得以實(shí)現(xiàn)，愿意為包含了過(guò)高預(yù)期的股票買(mǎi)單?！痹谝追竭_(dá)積極成長(zhǎng)(110005,基金吧)混合基金經(jīng)理王超看來(lái)，隨著越來(lái)越多的普通投資者沖進(jìn)這個(gè)市場(chǎng)，股票從反映企業(yè)價(jià)值的定價(jià)單元逐步走向了籌碼交易屬性的一面。這種擊鼓傳花的游戲注定不能持久，只有回歸價(jià)值，尋找持續(xù)性的成長(zhǎng)企業(yè)，才能成為獲取投資收益的可持續(xù)路徑。

　　展望未來(lái)，王超表示，對(duì)A股市場(chǎng)繼續(xù)保持樂(lè)觀。首先，隨著降息降準(zhǔn)的繼續(xù)，全社會(huì)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率仍處于持續(xù)下降的周期中，而且在全球低利率的大背景下，有理由相信這一過(guò)程還很漫長(zhǎng)，短期并不會(huì)逆轉(zhuǎn)。其次，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是順應(yīng)歷史方向的大勢(shì)，新經(jīng)濟(jì)將在未來(lái)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中占比持續(xù)提升，這一過(guò)程中仍將涌現(xiàn)出大量的優(yōu)秀企業(yè)。第三，在資本不能跨境流動(dòng)的環(huán)境里，全社會(huì)的資金可選擇的棲息地并不是太多，房地產(chǎn)行業(yè)的十年黃金期結(jié)束意味著大量的企業(yè)和居民資金將被擠出到股權(quán)市場(chǎng)和債權(quán)市場(chǎng)，而債權(quán)市場(chǎng)的低收益率趨勢(shì)將持續(xù)性地推升股權(quán)價(jià)值的價(jià)格。在萬(wàn)眾創(chuàng)業(yè)的大時(shí)代里，包括一級(jí)市場(chǎng)、新三板市場(chǎng)以及股票市場(chǎng)等在內(nèi)的股權(quán)市場(chǎng)都將獲得長(zhǎng)足的發(fā)展。

　　一位私募基金經(jīng)理表示，“市場(chǎng)大概率會(huì)處于期間震蕩，關(guān)注指數(shù)意義不大，未來(lái)還是需要回歸基本面，個(gè)股的分化將成為必然，近期也在積極地走訪上市公司進(jìn)行調(diào)研?！痹谄淇磥?lái)，一些個(gè)股的估值已經(jīng)回到較為合理的水平，但大部分的個(gè)股估值依舊不便宜，需要進(jìn)一步精選進(jìn)行戰(zhàn)略配置。

　　從估值的角度來(lái)看，大成基金投研人士認(rèn)為，市場(chǎng)在恢復(fù)自然交易狀態(tài)之前股票供給相對(duì)資金重新入市，不構(gòu)成顯著壓制。投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的恢復(fù)可能會(huì)很快，無(wú)論是優(yōu)質(zhì)股票還是超跌標(biāo)的，都具有一定的安全邊際。除了少數(shù)超級(jí)大盤(pán)股之外，其他較多的個(gè)股下跌已經(jīng)較為充分，估值已經(jīng)回到合理狀態(tài)，市場(chǎng)最恐慌的階段已經(jīng)結(jié)束，后續(xù)市場(chǎng)可能仍會(huì)有局部的波動(dòng)，但有基本面支持的個(gè)股行情有望展開(kāi)。值得注意的是，經(jīng)歷了本次的市場(chǎng)調(diào)整，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，將更加注重對(duì)價(jià)值的判斷，個(gè)股走向分化是必然。

　　下半年投資軌跡逐步顯現(xiàn)

　　在眾多機(jī)構(gòu)投資者眼中，當(dāng)前市場(chǎng)仍處于救市模式，總體來(lái)看，這一波反彈以小盤(pán)股為主，主要集中在3個(gè)版塊：軍工、畜禽和傳媒。從反彈風(fēng)格來(lái)看，一是超跌個(gè)股先反彈；二是偏國(guó)企改革主題有動(dòng)靜，但收效還不明顯。

　　海富通基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理黃峰假設(shè)，現(xiàn)在還處在牛市階段(概率比較大)，回看牛市上半場(chǎng)，更多的是資金流、改革流支撐，主要以民營(yíng)和市場(chǎng)自發(fā)為主，脈絡(luò)清晰可見(jiàn)。比如上半場(chǎng)熱炒的互聯(lián)網(wǎng)金融，市場(chǎng)空間巨大、商業(yè)邏輯清晰，更重要的是有業(yè)績(jī)落實(shí)到報(bào)表中，這不是單純的講故事。市場(chǎng)當(dāng)前找不到這樣的板塊或主題，可以引領(lǐng)市場(chǎng)上漲，但牛市下半場(chǎng)還是有跡可循。

　　沿著國(guó)家救市邏輯，黃峰認(rèn)為，可以關(guān)注一些出身“貴族”的資產(chǎn)，如軍工、一帶一路(以高鐵為重點(diǎn))和國(guó)企改革。這些可以說(shuō)是命脈資產(chǎn)。軍工資產(chǎn)證券化率要提高，發(fā)展軍事符合國(guó)家利益，而且也牽連眾多高新產(chǎn)業(yè)技術(shù)；而一帶一路是國(guó)家兩大戰(zhàn)略之一，其中的高鐵是參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)為數(shù)不多的能打出去的牌；國(guó)企改革內(nèi)容比較多，但第一批央企試點(diǎn)名單是清晰的，可以緊盯第二批，一旦出來(lái)就可以猛追。

　　天治基金研究發(fā)展部副總監(jiān)、基金經(jīng)理尹維國(guó)表示，仍然看好以下幾個(gè)方向：代表新生代消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)的消費(fèi)領(lǐng)域(醫(yī)藥、交運(yùn)、旅游、公用事業(yè))、“互聯(lián)網(wǎng)+”(醫(yī)療、家居、零售、金融)、國(guó)企改革、“一帶一路”、迪斯尼、區(qū)域振興(京津冀、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶等)、中國(guó)制造2025、十三五規(guī)劃、“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”等。

　　如果做一個(gè)中長(zhǎng)期的布局，大成基金認(rèn)為，應(yīng)“去偽存真”把握個(gè)股行情。場(chǎng)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好將有所降低，風(fēng)格將更偏價(jià)值與確定性；隨著退市制度的實(shí)質(zhì)推進(jìn)，注冊(cè)制的深入，績(jī)優(yōu)藍(lán)籌板塊和個(gè)股將獲得市場(chǎng)的青睞。同時(shí)，從主題角度，大成基金未來(lái)會(huì)繼續(xù)看好“互聯(lián)網(wǎng)+”、國(guó)企改革和十三五規(guī)劃催化等投資機(jī)會(huì)。

　　博時(shí)基金認(rèn)為，下半年板塊的作用可能會(huì)被弱化，追風(fēng)的情緒會(huì)降低，投資者應(yīng)該更關(guān)注個(gè)股的表現(xiàn)。首先值得關(guān)注的是消費(fèi)與醫(yī)藥這類(lèi)在穩(wěn)定行業(yè)里面有成長(zhǎng)性的板塊。另外是新興行業(yè)，投資者應(yīng)該考慮真正有實(shí)力能夠走出來(lái)的企業(yè)，因?yàn)楹芏嘈屡d企業(yè)最終會(huì)被淘汰。三是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中走出來(lái)的傳統(tǒng)行業(yè)，例如航空業(yè)與養(yǎng)殖業(yè)都具有非常良好的基本面，值得關(guān)注。