利空消息開(kāi)始為人關(guān)注，獲利資金借坡下驢，A股出現(xiàn)調(diào)整行情。從整個(gè)基本面來(lái)看，這有利于股市行情的延續(xù)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看1991年-2014年股市各季度表現(xiàn)，一季度是上漲概率最大的季度。此外，歲末年初是機(jī)構(gòu)投資者重新布局的時(shí)點(diǎn)，尤其是保險(xiǎn)、私人銀行部增配股票需求強(qiáng)。因此，權(quán)益類基金依然是1月投資者可以重點(diǎn)關(guān)注的品種，對(duì)于大資金的配置來(lái)說(shuō)，低估、大市值類的個(gè)股可能會(huì)受到較多青睞。

　　從本周市場(chǎng)來(lái)看，股指累積漲幅超過(guò)60%、杠桿交易影響下，市場(chǎng)波動(dòng)加大很正常。低利率、強(qiáng)改革驅(qū)動(dòng)的牛市已經(jīng)形成，股權(quán)投融資大時(shí)代，大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市的趨勢(shì)已確立，目前行情仍是第一階段的提估值。從中期來(lái)看，雖然宏觀經(jīng)濟(jì)乏力，但供需關(guān)系改變，成本、費(fèi)用下降使得盈利領(lǐng)先收入出現(xiàn)右側(cè)拐點(diǎn)。參考?xì)v史，提估值后的中級(jí)調(diào)整需要多重因素的共振，目前仍不具備。在牛市趨勢(shì)下，輕易判斷拐點(diǎn)，左側(cè)交易有機(jī)會(huì)成本，春節(jié)前宏觀流動(dòng)性充裕、機(jī)構(gòu)投資者增配股票意愿強(qiáng)、政策熱點(diǎn)多、基本面空窗，市場(chǎng)第一波提估值的上漲繼續(xù)，維持高倉(cāng)位。行業(yè)配置上，維持大金融（金融、地產(chǎn)）龍頭不變，尤其是以券商保險(xiǎn)為代表的非銀金融，即牛市“矛”。創(chuàng)業(yè)板和中小板短期的領(lǐng)跑是補(bǔ)漲邏輯而非風(fēng)格切換。上證50ETF期權(quán)不影響市場(chǎng)趨勢(shì)，實(shí)物交割制度總體利好上證50成分股，且新的衍生品業(yè)務(wù)會(huì)對(duì)券商直接帶來(lái)利潤(rùn)貢獻(xiàn)。對(duì)先進(jìn)制造業(yè)（高鐵、機(jī)器人、軍工、油氣設(shè)備等）重視，即創(chuàng)新“劍”，中期而言，實(shí)現(xiàn)中國(guó)夢(mèng)需要制造業(yè)升級(jí)和走出去，中國(guó)高鐵已經(jīng)是旗艦了。2015年下半年制造業(yè)的盈利拐點(diǎn)出現(xiàn)，其中代表未來(lái)方向的先進(jìn)制造彈性仍更大。此外，年初各類會(huì)議、政策密集，繼續(xù)重視國(guó)企改革，即改革“刀”。

　　上周央行繼續(xù)公開(kāi)市場(chǎng)零操作，由于沒(méi)有資金到期，凈投放資金量為0。進(jìn)入新年之后，年底考核效應(yīng)結(jié)束，資金面明顯趨松，銀行間7日質(zhì)押式回購(gòu)利率從年前最后一個(gè)交易日的5.07%下降到上周五的3.78%。歷年一季度資金面相對(duì)于上年四季度要松，同時(shí)銀行配置戶資金配置需求較高，因此多數(shù)時(shí)間內(nèi)一季度都會(huì)有一輪債市小行情。券種上看多信用債的理由一方面來(lái)自于前期黑天鵝事件中回調(diào)幅度較深，另一方面也來(lái)自于對(duì)經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)的判斷。一旦經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于預(yù)期，或者物價(jià)開(kāi)始回升，對(duì)于利率債來(lái)說(shuō)都是偏空的，而信用債則有高票息的保護(hù)。本周有較多的新股上市，資金面相對(duì)趨緊，債市或有小幅回調(diào)，但是不改一季度看多的判斷，有倉(cāng)位的投資者可以利用資金凍結(jié)帶來(lái)的收益率提升機(jī)會(huì)，提升債券配置比例。

　　基于上述預(yù)期，我們建議投資者短期仍可配置偏大盤風(fēng)格的分級(jí)產(chǎn)品，如申萬(wàn)菱信證券B、鵬華證保B等；此外，看好國(guó)企改革的投資者可以等富國(guó)國(guó)企改革溢價(jià)有所回落后介入，不過(guò)近期市場(chǎng)波動(dòng)較大，建議可以適當(dāng)減少B份額的倉(cāng)位。對(duì)于不愿意承受B份額大幅波動(dòng)的投資者以及對(duì)于減輕B份額后多余的資金，可以考慮配置央企ETF。

　　□海通證券 倪韻婷