為了防止公募基金過(guò)于集中投資，基金法設(shè)定了“雙十”原則，規(guī)定基金投資于單只股票的比例不得超過(guò)資產(chǎn)凈值的10%，這使得公募基金勢(shì)必要做相對(duì)分散的組合管理。但是我們可以看到各個(gè)基金的操作不完全相同，有的基金10個(gè)重倉(cāng)股占到基金凈資產(chǎn)的60%，重倉(cāng)的個(gè)股對(duì)基金凈值起到?jīng)Q定性的影響，而有的基金前十大重倉(cāng)股占到基金凈資產(chǎn)的比例不足20%，說(shuō)明重倉(cāng)股對(duì)組合的影響程度較弱。有很多投資者會(huì)問(wèn)哪種基金會(huì)更好呢？集中持股的基金是不是表明基金經(jīng)理對(duì)個(gè)股特別有把握，所以業(yè)績(jī)會(huì)很好？而分散投資的基金經(jīng)理是否是由于對(duì)個(gè)股了解不深所以業(yè)績(jī)差呢？下文將給投資者做具體分析。

　　在組合管理中，持股集中度是描述上述特征的重要指標(biāo)。通常而言，集中持股反映基金風(fēng)格相對(duì)積極，分散持股對(duì)應(yīng)基金風(fēng)格相對(duì)穩(wěn)健。那么持股集中度指標(biāo)是僅僅反映了基金的風(fēng)格。

　　基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)與持股集中度正相關(guān)。由于混合型基金的業(yè)績(jī)來(lái)源可能有大類資產(chǎn)配置的貢獻(xiàn)，而股票型基金則大多以重倉(cāng)股策略為主，因此我們選取了主動(dòng)股票型基金這一樣本來(lái)進(jìn)行研究。為了有一定的樣本量使得統(tǒng)計(jì)有效，同時(shí)考量盡量選取較長(zhǎng)的時(shí)間段，我們最終選取了2007年前成立的主動(dòng)股基進(jìn)行分析，樣本共63只基金。基金持股集中度則采用基金年報(bào)與半年報(bào)披露的十大重倉(cāng)股持有市值占基金持股市值比這一指標(biāo)來(lái)統(tǒng)計(jì)，對(duì)于2007年以來(lái)的數(shù)據(jù)取簡(jiǎn)單平均值處理。

　　數(shù)據(jù)顯示，2007年以來(lái)，截至2014年9月末，主動(dòng)股基長(zhǎng)期業(yè)績(jī)與持股集中度的相關(guān)系數(shù)為0.31，表現(xiàn)出一定的正相關(guān)性，即可能存在基金持股越集中，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)胶玫那闆r。

　　集中度最高的15%的基金長(zhǎng)期超額收益高。為了進(jìn)一步分析，我們將63只基金根據(jù)持股集中度由大至小進(jìn)行排序，再按照集中度大小次序分為6組，前5組每組包含10只基金，最后一組13只基金。對(duì)每組基金計(jì)算平均凈值增長(zhǎng)率和平均持股集中度。

　　可以看到，第1組（持股集中度排名最高的10只）基金的凈值增長(zhǎng)率和持股集中度大幅超越了其他小組。第2-6組基金的持股集中度差異相對(duì)較小，相鄰兩組的平均集中度差異在2%-4%以內(nèi)，只有第1組基金的平均集中度領(lǐng)先了第2組6.5%。凈值增長(zhǎng)率方面的差異更大，第2-6組基金的平均業(yè)績(jī)基本在整體平均業(yè)績(jī)附近波動(dòng)（僅第4組落后平均業(yè)績(jī)較多），但第一組的平均業(yè)績(jī)達(dá)到136.48%，大幅超越平均水平48.87%。

　　集中度最高的十只基金包攬長(zhǎng)期業(yè)績(jī)前四名。第1組基金業(yè)績(jī)大幅超越平均水平是否是個(gè)別基金引起的偶然情況？我們提取了第1組基金的詳細(xì)信息如下表所示?？梢钥吹?，該組的10只基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)整體出色：首先，這10只基金包攬了長(zhǎng)期業(yè)績(jī)前10名中的5席，完全覆蓋了前4名的基金；其次，這10只基金中僅有2只基金落在63只基金業(yè)績(jī)的后1/2，8只基金的業(yè)績(jī)均高于平均水平。可見集中度和長(zhǎng)期業(yè)績(jī)間存在著一定的必然性。

　　集中度低的基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)不一定弱。集中度高的基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)強(qiáng)，但反之并不成立。由上表可以看出，雖然第一組基金業(yè)績(jī)大幅超越平均，但集中度低的基金的業(yè)績(jī)并沒(méi)有表現(xiàn)較弱：第6組基金的平均業(yè)績(jī)小幅跑輸同業(yè)，與集中度中等及偏低的第4、第5組基金相比仍然較強(qiáng)。集中度居中的第四組基金業(yè)績(jī)最弱，跑輸同業(yè)平均近10個(gè)百分點(diǎn)。

　　如何解釋集中持股的基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)較好？我們認(rèn)為可能有以下原因：這部分基金經(jīng)理由于投資理念相對(duì)成熟，自信程度較高，因此敢于集中持股。而投資理念成熟的基金經(jīng)理往往長(zhǎng)期業(yè)績(jī)較好；集中持股的基金經(jīng)理往往對(duì)重倉(cāng)股研究較深入，跟蹤較緊密，這兩點(diǎn)是采取重倉(cāng)股投資策略的核心所在，因此這部分基金能夠收獲較好的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。

　　為什么分散持股的基金業(yè)績(jī)不弱？我們認(rèn)為可能出于以下原因：公募基金采取相對(duì)排名的競(jìng)爭(zhēng)方式，敢于在各項(xiàng)指標(biāo)上（包括集中度）偏離同業(yè)的基金，大概率上有其較成熟的投資理念作為支撐。同時(shí)這也可以解釋，追隨同業(yè)平均集中度的第4組基金可能在投資理念、邏輯上并不自信，因此長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?nèi)跤谕瑯I(yè)。

　　組號(hào)持股集中度排名凈值增長(zhǎng)率(%)持股集中度（%）

　　11～10136.4857.36

　　211～2082.2450.87

　　321～3085.7448.17

　　431～4067.3645.62

　　541～5076.0542.16

　　651～6380.0838.18

　　全部基金1～6387.6146.64

　　不同集中度的基金凈值增長(zhǎng)情況

　　□海通證券 單開佳 伍彥妮