歐洲：維持寬松政策不變，各國復蘇步伐不一

　　由于歐央行執(zhí)行負利率僅一個月，尚無法度量其對于歐洲價格的影響。實施更為寬松的貨幣政策旨在增強流動性從而幫助歐元區(qū)通脹率回到接近2%的水平，有望小幅推動下半年歐洲的經濟增速。但目前來看通縮風險仍在，且歐元區(qū)內競爭力明顯不平衡的現狀仍將持續(xù)。

　　盡管7月份的歐央行議息會議維持現有貨幣政策不變，但并沒有停止預期引導——行長德拉吉對于定向長期再融資操作(TLTROs)和資產抵押證券(ABS)購買計劃的描述向市場釋放了強烈的寬松信號。2014年9月18日和12月11日的兩次TLTRO將注入約4000億歐元流動性，2015年3月至2016年6月還將實施6次TLTRO，累計規(guī)模可能達到1萬億歐元。屆時，歐央行資產負債表的規(guī)模就會擴張到現在美國的水平。值得注意的是，歐洲明年開始QE的時間段正好是美國預期加息的時間段，可見歐央行意在壓低歐元匯率。此外，TLTRO不包括房地產和主權債，也明顯反映出歐央行的貨幣政策是以增加歐元區(qū)競爭力為目的。

　　歐盟統(tǒng)計局數據顯示，7月份歐元區(qū)CPI年率增長0.4%，預期增長0.5%，前值增長0.5%，為2009年10月以來的最低點。歐元區(qū)通脹率此前持續(xù)數月在低位徘徊，遠低于歐央行設定的2%警戒線。對物價下降的擔憂恐將壓抑消費和投資需求，不利于經濟復蘇。歐元區(qū)6月失業(yè)率跌至11.5%，錄得2012年9月以來的低位，預期11.6%，前值11.6%。

　　7月份歐元區(qū)Markit制造業(yè)綜合PMI終值51.8，較預期和初值的51.9有小幅下滑，創(chuàng)6個月低點。不過此番數據顯示的制造業(yè)經營環(huán)境已連續(xù)13個月有所改善。歐元區(qū)內部，德國、西班牙、意大利等國的持續(xù)擴張被法國的萎縮所抵消；愛爾蘭錄得最快擴張速度，西班牙緊隨其后。整體來看，目前歐元區(qū)經濟復蘇形勢不及年內早期出現的喜人跡象，而6月負利率政策的影響力要花費一段時間才能體現到實體經濟當中。

　　展望8月，歐洲市場的地緣政治風險因素不容忽視。烏克蘭危機因墜機事件而陡然升溫，針對俄羅斯的經濟制裁正在擴大：歐盟和美國周三宣布了對于俄羅斯銀行、能源和國防企業(yè)的最新制裁，包括限制俄羅斯國有金融機構進入歐盟金融市場、禁止對俄羅斯出口武器和軍事終端使用的軍民兩用商品、限制俄羅斯獲取歐盟敏感技術尤其是石油產業(yè)敏感技術。制裁或將沖擊全球宏觀經濟領域，其所帶來的經濟和政治連鎖反應不容忽視。

　　整體來看，歐元區(qū)經濟由于各國步伐不一而整體出現反復。歐洲央行降息拉開歐版QE大幕，但其刺激效應還有待時間發(fā)酵。而烏克蘭緊張局勢和針對俄羅斯的制裁有加深趨勢，地緣政治風險上升。綜上，凱石工場建議8月份的QDII投資適度回避歐洲市場。