博時基金：短期波動之后將重拾企穩(wěn)反彈趨勢

　　農(nóng)歷鼠年首個交易日，A股三大股指大幅下挫。截至收盤，上證指數(shù)報2746.61點(diǎn)，下跌7.72%；深證成指報9779.67點(diǎn)，下跌8.45%；創(chuàng)業(yè)板指報1795.77點(diǎn)，下跌6.85%。北向資金全天呈現(xiàn)逆勢凈流入，截至收盤，北向資金合計凈流入181.91億元，創(chuàng)互聯(lián)互通開放以來第二大單日凈買入額，僅次于2019年11月26日。其中滬股通凈流入135.92億元，深股通凈流入45.99億元。（數(shù)據(jù)來源：wind，20200203）

　　對于首日暴跌，博時基金表示，目前市場的共識已經(jīng)形成，新冠疫情對交易節(jié)奏的影響是確定的，開盤后權(quán)益市場有可能會在較短的時間內(nèi)劇烈震蕩。但疫情雖然會對短期經(jīng)濟(jì)帶來一定的負(fù)面沖擊，卻很難改變經(jīng)濟(jì)自身的運(yùn)行趨勢。在政府的調(diào)控和全國人民努力下，疫情會及時得到控制，經(jīng)濟(jì)在短期波動之后也會再度重拾企穩(wěn)反彈趨勢。在這個過程中，也將催生和推動新的產(chǎn)業(yè)、新的技術(shù)、新的生活和商業(yè)模式發(fā)展，為價值投資者帶來全新的機(jī)會。

　　疫情沖擊主要來自四個方面

　　博時基金認(rèn)為，如果沒有突如其來的新冠疫情的沖擊，2020年資產(chǎn)配置策略是明確的：基于從衰退到弱復(fù)蘇的宏觀場景的判斷，風(fēng)險資產(chǎn)優(yōu)于無風(fēng)險資產(chǎn)；風(fēng)險資產(chǎn)中基于盈利增長而不是估值提升的成長和金融優(yōu)于消費(fèi)和周期。在新冠疫情沖擊的背景下，資產(chǎn)配置何去何從，關(guān)鍵是要判斷這種沖擊對前述宏觀場景的破壞程度如何。我們認(rèn)為本次疫情沖擊主要在四個方面：經(jīng)濟(jì)增長、通貨膨脹、流動性與政策。

　　第一，對經(jīng)濟(jì)增長的沖擊。我們判斷疫情對2020年一季度GDP增速可能拖累1.5~2個點(diǎn)，對全面的沖擊在0.5個百分點(diǎn)左右。GDP的下行對風(fēng)險資產(chǎn)的沖擊是明確的，但下行空間也是有邊界的，這是資本市場的支撐線。時間放長一些，我們會看到無論是2003年非典還是這一次的疫情，經(jīng)濟(jì)本身都處在短期上升階段，疫情雖然會對短期經(jīng)濟(jì)帶來一定的負(fù)面沖擊，但是很難改變經(jīng)濟(jì)自身的運(yùn)行趨勢。

　　第二，對通貨膨脹的沖擊。2020年初市場對通脹的擔(dān)心除了豬肉外，還有對非食品價格上漲一級PPI對CPI的沖擊，目前看這些因素都不存在了。因此，經(jīng)濟(jì)斷不會陷入滯脹狀態(tài)。不僅如此，通脹的下行為貨幣政策的放松打開了空間。

　　第三，對流動性的沖擊。央行明確金融市場開市后，人民銀行將通過公開市場操作、常備借貸便利、再貸款、再貼現(xiàn)等多種貨幣政策工具向市場提供流動性。因此貨幣政策會馬上反應(yīng)，為市場注入流動性。流動性的問題主要體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)上?；趯?jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期，國債收益率短期下行是大概率的事情，疫情沖擊結(jié)束后，收益率將會重新上行。

　　第四，政策沖擊。政府目前的政策是全力穩(wěn)疫情，穩(wěn)定社會和經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)預(yù)期。未來的政策將會以保增長為主要目標(biāo)。在對內(nèi)加大逆周期調(diào)節(jié)的同時，對外開放的步伐也會加快，非常時期，海內(nèi)外都看到了中國的力量，信任和決心是開放的基石。

　　二級市場下行空間有限，經(jīng)濟(jì)短期波動之后將重拾企穩(wěn)反彈趨勢

　　從二級市場投資角度而言，綜合考慮當(dāng)下市場的估值水平和經(jīng)濟(jì)的韌性，我們相信市場的下行空間有限，疫情也不會改變社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中長期趨勢。經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)在韌性增強(qiáng)，在短期波動之后會再度重拾企穩(wěn)反彈趨勢，在這個過程中，新的產(chǎn)業(yè)、新的技術(shù)、新的生活和商業(yè)模式都會成為價值投資者的倚天和屠龍。非典時期投資成功的經(jīng)驗就是抓住了主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的邏輯，新冠之后，這依然是顛撲不破的規(guī)律。這是我們樂觀的理由。

　　考慮到中短期市場的波動，我們需在實(shí)際投資管理中做好風(fēng)險控制，把客戶的利益放在最高的位置；我們投資策略的一方面主要包括組合的流動性管理，尤其是絕對收益方向產(chǎn)品要做好風(fēng)險預(yù)算的動態(tài)評估，相對收益方向產(chǎn)品也要一定控制倉位，保持足夠的流動性。我們投資策略的另一方面也包括投資收益的獲取，其中包括我們要做好重點(diǎn)公司基本面的跟蹤和分析，如果市場出現(xiàn)超跌，我們會對優(yōu)質(zhì)個股的盈利和估值進(jìn)行再評估，抓住機(jī)會集中增持相關(guān)行業(yè)及個股，為投資者中長期獲得更好的回報做好準(zhǔn)備。

　　從行業(yè)投資角度來看，我們認(rèn)為不同行業(yè)在此次疫情中所受到的影響有較大差異，同時也要從中短期和長期不同的角度來看具體影響。具體來看，中短期科技，新能源，醫(yī)藥及偏穩(wěn)定類行業(yè)由于直接受疫情的負(fù)面影響較小，未來將會更受到市場的集中關(guān)注；同時逆周期及促增長方向如基建、環(huán)保、5G、軍工等行業(yè)未來仍然值得增加配置。消費(fèi)方向我們認(rèn)為內(nèi)部也會有一定分化，如必需與可選的差異，同時同一細(xì)分行業(yè)中短期和長期角度也會有較大差異。當(dāng)然受此次疫情直接影響較大的服務(wù)類行業(yè)如餐飲，交運(yùn)等雖然短期會面臨盈利上的一定壓力，但在未來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動快速恢復(fù)下則中長期來看仍有較好的收益空間?？傮w來看，雖然短期疫情對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)及部分行業(yè)產(chǎn)生一定的影響，但我們中長期仍然看好中國未來經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?jié)摿?，尤其在科技，消費(fèi)，醫(yī)藥等領(lǐng)域?qū)虚L期持續(xù)的投資機(jī)會。

　　17年前的非典，是在中國加入WTO、城市化與工業(yè)化加速的羅斯托所講的起飛階段的噪聲，它確實(shí)造成了經(jīng)濟(jì)的暫時下行，短暫地對投資者的情緒產(chǎn)生了擾動，但并沒有改變中國經(jīng)濟(jì)周期的趨勢，資本市場沿著產(chǎn)業(yè)演化的基本規(guī)律有秩序地運(yùn)行。非典是噪聲，新冠也不會是持久的沖擊。我們堅信新冠狀病毒肺炎疫情一定能得到有效控制，對社會經(jīng)濟(jì)的沖擊也一定是暫時性的。樂觀者一定會記得非典之后，正是博時基金憑借“五朵金花”卓然前行。