興全:市場(chǎng)短期受疫情沖擊 長(zhǎng)期趨勢(shì)未改或成配置良機(jī)

　　2020年春節(jié)期間，受新型冠狀病毒肺炎疫情影響，全國(guó)人民迎來(lái)一次特殊的春節(jié)。興全基金密切跟蹤疫情進(jìn)展，認(rèn)為疫情將在一定程度上對(duì)2019年以來(lái)逐漸企穩(wěn)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)產(chǎn)生短期沖擊，但我們相信，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)都不會(huì)發(fā)生改變，對(duì)于長(zhǎng)線(xiàn)資金而言短期調(diào)整或成為布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的良機(jī)。

　　（一）短期沖擊或難以避免。

　　受累于疫情的傳染性，各地政府均采取了不同程度的延長(zhǎng)假期措施以控制疫情。此舉將導(dǎo)致復(fù)工延遲、居民線(xiàn)下消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)暫停，出口貿(mào)易也會(huì)受到一定影響，對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及經(jīng)濟(jì)短期負(fù)面影響是相對(duì)確定的。

　　綜合觀(guān)察港股等海外市場(chǎng)情況，投資者對(duì)疫情控制情況和市場(chǎng)的判斷較為悲觀(guān)。2020年1月27日至1月30日期間，富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)期貨累計(jì)下跌8.4%；先于A(yíng)股市場(chǎng)開(kāi)市交易的港股亦遭遇重挫，鼠年前兩個(gè)交易日恒生指數(shù)下跌5.4%、恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)下跌5.9%。同時(shí)考慮到疫情現(xiàn)狀，A股開(kāi)市后或迎來(lái)不太友好的開(kāi)局，將承受一定的調(diào)整壓力。

　　（二）不改長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)

　　本次疫情與2003年SARS疫情比較類(lèi)似。SARS疫情持續(xù)時(shí)間為兩個(gè)季度，但對(duì)經(jīng)濟(jì)影響集中在一個(gè)季度，未改變大趨勢(shì)?；仡橲ARS疫情，主要經(jīng)歷三個(gè)階段：醞釀階段（2002.11-2003.02）、爆發(fā)階段（2003.03-2003.05）、解除階段（2003.06）。而2003年4個(gè)季度實(shí)際GDP同比增速分別為11.1%、9.1%、10%、10%，但其中SARS對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響僅主要在第二季度爆發(fā)階段體現(xiàn)。

　　如果現(xiàn)在要準(zhǔn)確判斷此次疫情所能波及的范圍和時(shí)間、以及對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的程度或?yàn)闀r(shí)尚早，我們也并不排除這次對(duì)經(jīng)濟(jì)的短期負(fù)面影響程度要超過(guò)2003年的情況。

　　但對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期影響而言，我們認(rèn)為將和2003年一樣極為有限。它改變的僅是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的短期節(jié)奏，不會(huì)改變優(yōu)秀上市公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯，不會(huì)改變理財(cái)資金及居民資產(chǎn)的長(zhǎng)期配置需求，也不會(huì)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的長(zhǎng)期趨勢(shì)。

　　（三）長(zhǎng)期投資邏輯不變，短期沖擊或成配置良機(jī)

　　我們預(yù)見(jiàn)，上市公司一季報(bào)等顯示的短期盈利數(shù)據(jù)的波動(dòng)會(huì)影響投資者的短期情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好，從而帶來(lái)股價(jià)的短期波動(dòng)，但我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展觀(guān)點(diǎn)未變，仍將堅(jiān)持投資布局于基本面優(yōu)秀的上市公司。

　　從理論上看，無(wú)論是DCF還是DDM的估值模型，影響權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格的核心要素是企業(yè)長(zhǎng)期盈利前景和貼現(xiàn)率。長(zhǎng)期的盈利前景取決于長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，而隨著資管新規(guī)打破剛兌，貼現(xiàn)率亦將下行，此兩者均會(huì)有利于提升權(quán)益資產(chǎn)價(jià)值，整個(gè)市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)不會(huì)因?yàn)橐咔榈臎_擊而發(fā)生大的改變。

　　不同的投資者因不同的投資風(fēng)格、不同的投資時(shí)間維度會(huì)產(chǎn)生不同的看法和行為。短期的趨勢(shì)投資者會(huì)考慮做出短期回避風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)作，但對(duì)于理性的長(zhǎng)期投資者而言，短期事件沖擊或是一個(gè)不錯(cuò)的資產(chǎn)配置時(shí)點(diǎn)。SARS期間，巴菲特逆勢(shì)大手筆買(mǎi)入中國(guó)石油H股堪稱(chēng)教科書(shū)式的經(jīng)典案例，其持有四年后在2007年市場(chǎng)一片樂(lè)觀(guān)之際拋出，獲取盈利近10倍。

　　我們將在不斷關(guān)注疫情控制情況及其影響的同時(shí)，冷靜思考投資初衷和投資期限。作為基金管理人，我們對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)將繼續(xù)保持樂(lè)觀(guān)，并將積極捕捉超跌品種和高景氣優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的布局機(jī)會(huì)。