上證指數(shù)沖破3400點后進入劇烈震蕩階段，前期一度瘋狂的杠桿基金也隨之陷入調(diào)整。但是，股性持續(xù)發(fā)力的可轉債基金卻一騎絕塵，突出重圍繼續(xù)扮演收益“黑馬”，尤其是3只轉債B近日連續(xù)收獲漲停板，但溢價率高企、成為高懸在轉債B頭頂?shù)摹斑_摩克利斯之劍”，而東吳可轉債B在13日已遭到市場拋售。

　　連續(xù)漲?！盁o懸念”

　　截至1月13日，招商可轉債B和銀華中證轉債B繼續(xù)“無懸念”收報漲停。這也是上周上述兩只母基金凈值上漲觸發(fā)上折，12日恢復交易后收獲的第二個漲停板。

　　自1月5日起，東吳可轉債B、招商可轉債B、銀華轉債B上演連續(xù)漲停大戲。上折恢復交易后的東吳可轉債B已連續(xù)6個交易日漲停，上周，招商轉債分級、銀華轉債分級均在1月8日辦理上折業(yè)務。12日恢復交易后，招商轉債分級和銀華轉債分級B份額接連兩日漲停。在這三只轉債類杠桿基金價格連續(xù)漲停之際，其凈值并未有如此強勁的表現(xiàn)，這使得三只杠桿基金溢價率顯著高于同類平均水平。

　　從目前分級基金的折溢價水平來看，溢價率大幅提升存在較好的溢價套利機會。金牛理財網(wǎng)分級基金數(shù)據(jù)顯示，截至1月12日，東吳可轉債B溢價率為68.84%，招商可轉債B和銀華轉債B溢價率均為23.24%，同期杠桿債基平均溢價率為9.01%。

　　對此，分析人士認為，當杠桿債基溢價率高企時，一方面是價格遠高于凈值漲幅，后市凈值漲幅能否覆蓋掉價格上漲部分難度變大；另一方面，當溢價率過高時，在分級基金套利機制下，杠桿端面臨著套利拋售壓力。截至1月12日，東吳可轉債B母基金整體溢價率11.16%，招商可轉債B母基金整體溢價率3.84%，顯著的套利空間或將使得東吳可轉債B、招商可轉債B近期面臨拋售。13日東吳中證可轉債B遭到市場拋售，收獲新年來首個跌停板。

　　正股劇烈震蕩后市看淡

　　“由于目前A股市場強勢格局未改，分級可轉債基金幾乎全部體現(xiàn)在股性上?！便y河證券分析師宋楠告訴中國證券報記者，而前期較大的可轉債贖回潮也讓轉債券的稀缺性提升，提供了較高的安全邊際。但是由于不同的可轉債基金投資不同的標的券，業(yè)績也有分化，分級可轉債基金的上漲空間上還需要看所投股票的上漲趨勢。

　　近期，此前漲勢如虹的一線藍籌股出現(xiàn)調(diào)整，而這三只轉債類杠桿基金恰恰重倉了藍籌類轉債。

　　據(jù)2014年三季報顯示，東吳可轉債B持債比例前五依次為中行轉債、平安轉債、石化轉債、民生轉債、工行轉債；招商可轉債B持債比例前五依次為民生轉債、南山轉債、東方轉債、國電轉債、11龍海債；銀華轉債B持債比例前五依次為石化轉債、13國債22、國電轉債、民生轉債、重工轉債。

　　不過，隨著上述權重股近期的劇烈震蕩，市場人士認為，金融類等一線藍籌股行情即將結束，大盤藍籌股的估值修復行情空間收窄。在這種情況下，與正股走勢密切相關的轉債類杠桿基金勢必受到影響。

　　值得一提的是，隨著債轉股加速，可轉債市場存量迅速萎縮，稀缺性凸顯。中金公司分析認為，新增資金在2015年有望繼續(xù)大量涌入，并推動A股和轉債市場延續(xù)強勢。而且股市預期未完全透支轉債價值，存量轉債的估值水平將進一步推升。

　　不同于中金公司的樂觀態(tài)度，興業(yè)證券認為，當前可轉債市場的估值水平已經(jīng)回到2007年的中樞水平，估值實際上已經(jīng)存在壓力，繼續(xù)依靠估值抬升推動轉債上漲的行情接近尾聲，如果正股不能上漲消化估值，可轉債有調(diào)整壓力。