利空消息開始為人關注，獲利資金借坡下驢，A股出現(xiàn)調(diào)整行情。從整個基本面來看，這有利于股市行情的延續(xù)。從歷史經(jīng)驗來看1991年-2014年股市各季度表現(xiàn)，一季度是上漲概率最大的季度。此外，歲末年初是機構投資者重新布局的時點，尤其是保險、私人銀行部增配股票需求強。因此，權益類基金依然是1月投資者可以重點關注的品種，對于大資金的配置來說，低估、大市值類的個股可能會受到較多青睞。

　　從本周市場來看，股指累積漲幅超過60%、杠桿交易影響下，市場波動加大很正常。低利率、強改革驅(qū)動的牛市已經(jīng)形成，股權投融資大時代，大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市的趨勢已確立，目前行情仍是第一階段的提估值。從中期來看，雖然宏觀經(jīng)濟乏力，但供需關系改變，成本、費用下降使得盈利領先收入出現(xiàn)右側(cè)拐點。參考歷史，提估值后的中級調(diào)整需要多重因素的共振，目前仍不具備。在牛市趨勢下，輕易判斷拐點，左側(cè)交易有機會成本，春節(jié)前宏觀流動性充裕、機構投資者增配股票意愿強、政策熱點多、基本面空窗，市場第一波提估值的上漲繼續(xù)，維持高倉位。行業(yè)配置上，維持大金融（金融、地產(chǎn)）龍頭不變，尤其是以券商保險為代表的非銀金融，即牛市“矛”。創(chuàng)業(yè)板和中小板短期的領跑是補漲邏輯而非風格切換。上證50ETF期權不影響市場趨勢，實物交割制度總體利好上證50成分股，且新的衍生品業(yè)務會對券商直接帶來利潤貢獻。對先進制造業(yè)（高鐵、機器人、軍工、油氣設備等）重視，即創(chuàng)新“劍”，中期而言，實現(xiàn)中國夢需要制造業(yè)升級和走出去，中國高鐵已經(jīng)是旗艦了。2015年下半年制造業(yè)的盈利拐點出現(xiàn)，其中代表未來方向的先進制造彈性仍更大。此外，年初各類會議、政策密集，繼續(xù)重視國企改革，即改革“刀”。

　　上周央行繼續(xù)公開市場零操作，由于沒有資金到期，凈投放資金量為0。進入新年之后，年底考核效應結束，資金面明顯趨松，銀行間7日質(zhì)押式回購利率從年前最后一個交易日的5.07%下降到上周五的3.78%。歷年一季度資金面相對于上年四季度要松，同時銀行配置戶資金配置需求較高，因此多數(shù)時間內(nèi)一季度都會有一輪債市小行情。券種上看多信用債的理由一方面來自于前期黑天鵝事件中回調(diào)幅度較深，另一方面也來自于對經(jīng)濟短期企穩(wěn)的判斷。一旦經(jīng)濟表現(xiàn)好于預期，或者物價開始回升，對于利率債來說都是偏空的，而信用債則有高票息的保護。本周有較多的新股上市，資金面相對趨緊，債市或有小幅回調(diào)，但是不改一季度看多的判斷，有倉位的投資者可以利用資金凍結帶來的收益率提升機會，提升債券配置比例。

　　基于上述預期，我們建議投資者短期仍可配置偏大盤風格的分級產(chǎn)品，如申萬菱信證券B、鵬華證保B等；此外，看好國企改革的投資者可以等富國國企改革溢價有所回落后介入，不過近期市場波動較大，建議可以適當減少B份額的倉位。對于不愿意承受B份額大幅波動的投資者以及對于減輕B份額后多余的資金，可以考慮配置央企ETF。

　　□海通證券 倪韻婷