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2025年01月06日 星期一

債市飛來“黑天鵝”債基悲喜幾何?

  • 發(fā)布時間:2014-12-15 05:31:40  來源:南方日報  作者:佚名  責(zé)任編輯:張明江

  上周一晚間,中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司(下稱“中證登”)在其官網(wǎng)上發(fā)布了《關(guān)于加強企業(yè)債券回購風(fēng)險管理相關(guān)措施的通知》(以下稱“《通知》”),對企業(yè)債回購進行調(diào)整。根據(jù)《通知》,中證登即日起“暫不受理新增企業(yè)債券回購資格申請”,對于已取得回購資格的企業(yè)債券,則要求“暫不得新增入庫”,只有“按主體評級‘孰低原則’認(rèn)定的債項評級為AAA級、主體評級為AA級(含)以上(主體評級為AA級的,其評級展望應(yīng)當(dāng)為正面或穩(wěn)定)的企業(yè)債券”不受影響。與該通知同時出臺的還有一個長達(dá)42頁的停牌通知,其中,通知停牌的企業(yè)債券多達(dá)1043只。

  “黑天鵝”引發(fā)債基贖回潮

  “中證登的政策,對于債市而言可謂是一個‘黑天鵝’事件,短期內(nèi)會對債市造成較大震動?!焙觅I基金研究中心研究員白巖如是說。事實確實如此,上周二,多只未滿足評級標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)債大幅下跌。

  企業(yè)債所帶來的債市流動性風(fēng)險也擴散至債券型基金,不少此前重倉企業(yè)債的基金遭了殃。據(jù)統(tǒng)計,在債市“黑天鵝”發(fā)酵的12月9日當(dāng)天,在784只開放式債券基金中,701只債基出現(xiàn)了下跌,占比89.41%。

  債券型基金遭遇大量贖回,部分債基基金經(jīng)理對債基的杠桿和倉位進行了緊急調(diào)整。某基金公司內(nèi)部人員表示,9日當(dāng)天有多只債基出現(xiàn)大面積贖回,“由于沒辦法質(zhì)押,直接壓平了企業(yè)債的流動性溢價”。

  與此同時,突如其來的“黑天鵝”也影響到了債基短期內(nèi)累計業(yè)績。過去一周債跌股漲,華泰證券數(shù)據(jù)顯示,全部開放式債基漲跌幅為1.89%,普通純債基金漲跌幅為-0.42%,信用純債基金漲跌幅為0.26%,普通一級債基漲跌幅為0.61%,信用一級債基漲跌幅為0.47%,普通二級債基漲跌幅為1.68%,信用二級債基漲跌幅為1.63%,可轉(zhuǎn)債基金漲跌幅為10.65%,指數(shù)債基漲跌幅為0.28%。

  短期收益或受影響

  記者從業(yè)內(nèi)人士處了解到,質(zhì)押回購是指將已購買的一批債券質(zhì)押給其他投資者,通過付出較低的回購利息,來換取資金購買債券,達(dá)到增加杠桿、提高收益的目的。機構(gòu)投資企業(yè)債,看中的就是它通過質(zhì)押回購放大杠桿的功能,而此次《通知》設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)比較高,目前債項達(dá)不到AAA評級的大約占企業(yè)債總量的三分之二,大量信用債由于失去質(zhì)押回購資格而性價比下降。

  好買基金研究中心表示,為了滿足中證登的規(guī)則,債券市場將出現(xiàn)大量的拋盤,這將在短期內(nèi)對債基等產(chǎn)品的收益造成較大的沖擊。從長期來看,由于目前仍處于降息通道之中,在市場吸收了這部分沖擊后,債市將逐漸重回上升通道,屆時債基將重回升勢,但鑒于杠桿方面會受到限制,債基的走勢很難如前期迅猛。

  不過,也有觀點認(rèn)為,贖回拋售或引發(fā)市場收益率大幅上行,同時帶來城投債較好的投資機會?!耙坏┏霈F(xiàn)短期贖回壓力,債券型基金只能拋售債券,導(dǎo)致債券重新定價,可以預(yù)見收益率在一至兩周內(nèi)將大幅上行?!?a href="http://app.www.zhonghuixigou.com/fund/company.php?id=00055027" target="_blank" title="銀華基金 00055027">銀華基金認(rèn)為,隨著未來針對城投債的政策進一步明晰,政策風(fēng)險有望逐步消除,目前市場面臨的更多的是流動性沖擊帶來的估值超調(diào)壓力。在收益率短期超調(diào)過程中,建議把握黃金的配置窗口,通過仔細(xì)甄別納入政府預(yù)算范圍的城投債類別,深入挖掘收益率超調(diào)下受到拖累、短期偏離合理估值債券的短期交易與長期配置機會。

  債基將形成“黃金坑”?

  凱石工場認(rèn)為,《通知》將造成大量企業(yè)債券質(zhì)押資格消失,那些尚未入庫或是將來需出庫的不符條件的企業(yè)債在機構(gòu)受此新規(guī)制約強行降杠桿的操作下,將會面臨收益率大幅上升的風(fēng)險。特別是前期備受青睞的城投債,大量理財基金看重城投債的高收益低風(fēng)險特質(zhì),通過企業(yè)債質(zhì)押進行高杠桿操作,預(yù)計當(dāng)下會受到?jīng)_擊,債券市場年內(nèi)行情或已終結(jié)。

  不過,也有觀點認(rèn)為,在未來一段時間中,債基將形成一個“黃金坑”,成為中期良好的介入時點,對于尚未配置債基的投資者,可以擇機介入。對于已經(jīng)持有債基的投資者,可短期內(nèi)進行回避,待債市企穩(wěn)再重新介入,如風(fēng)險承受能力較強,則可忽略波動,長期來看還是會獲得不錯的收益。

  眾祿基金研究中心則認(rèn)為,債券型基金風(fēng)險提升,尤其對股市參與度較低的品種,投資者目前可以將關(guān)注的重點轉(zhuǎn)移到二級債基和可轉(zhuǎn)債債基上。不過,參與可轉(zhuǎn)債較多的品種,往往采用高杠桿、高集中度配置,業(yè)績表現(xiàn)類似于藍(lán)籌股基,對于風(fēng)險承受能力較低的投資者并不合適。如需中長期持有,則更宜選擇規(guī)模適中、配置較為穩(wěn)健的品種。二級債基中有一些大幅配置了可轉(zhuǎn)債,可以等同于可轉(zhuǎn)債債基,而對于可轉(zhuǎn)債配置比例不高的二級債基,也不可避免地會受到此次債市波動的影響,但是股指波動得大,能夠減弱債市的沖擊,對于希望適當(dāng)獲取股指收益的投資者可以重點關(guān)注此類品種。

  展望明年,銀華基金認(rèn)為,在房地產(chǎn)市場經(jīng)歷下行拐點、制造業(yè)去產(chǎn)能壓力依舊導(dǎo)致總需求仍然疲弱的背景下,寬松的貨幣政策有望為股市、債市帶來更多的資金流入,資本市場仍存在長期利好機會。

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