債市黑天鵝余波仍然未了。

　　12月8日，中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司(下稱中證登)發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)企業(yè)債券回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)措施的通知》(下稱《通知》)，對(duì)企業(yè)債的質(zhì)押資格條件進(jìn)行洗牌。

　　《通知》要求，從即日起新增的企業(yè)債券回購(gòu)資格申請(qǐng)窗口將會(huì)暫停，除部分高等級(jí)企業(yè)債外，已取得回購(gòu)資格的企業(yè)債券暫不得新增入庫(kù)；而未納入地方政府債務(wù)的企業(yè)債也將失去質(zhì)押資格。

　　而企業(yè)債“去質(zhì)押化”的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)正在對(duì)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格造成打擊。12月9日，多只未滿足評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)債大幅下跌；受此影響，此前重倉(cāng)企業(yè)債的券商和基金亦間接遭到殃及。

　　與此同時(shí)，企業(yè)債收益率的抬升亦引發(fā)了債券型基金的大量贖回，而部分債基經(jīng)理亦對(duì)債基的杠桿和倉(cāng)位進(jìn)行了緊急調(diào)整。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，隨著監(jiān)管層對(duì)地方性政府債務(wù)的集中整治，城投債等平臺(tái)類債券的政策風(fēng)險(xiǎn)正在逐漸從一級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向二級(jí)市場(chǎng)擴(kuò)散，而與之相關(guān)的更多不確定性也在向債市侵襲。

　　債基基金經(jīng)理急救火

　　值得一提的是，企業(yè)債所帶來(lái)的債市流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)正在向債券型基金擴(kuò)散。

　　“這次的政策對(duì)債基的流動(dòng)性影響很大，特別是配置城投債占比相對(duì)高的債基，面對(duì)贖回的可能性很高?！北本┮患掖笮突鸸竟淌昭芯繂T指出，“雖然債市交易更多發(fā)生在銀行間，但是在資金面的傳導(dǎo)上仍然會(huì)有明顯聯(lián)動(dòng)。”

　　事實(shí)上，市場(chǎng)對(duì)債基的看空直接帶來(lái)的，則是債基所要面對(duì)的巨額贖回。

　　“昨天晚上有幾只債基已經(jīng)出現(xiàn)了大量的贖回?！?2月10日，上海一家基金固收研究員透露，“由于無(wú)法質(zhì)押，直接壓平了企業(yè)債的流動(dòng)性溢價(jià)，近期股市上漲的虹吸效應(yīng)也對(duì)債市資金出逃形成推動(dòng)?！?/p>

　　債基此刻面對(duì)的大量贖回申請(qǐng)，也在無(wú)形之中考驗(yàn)著基金經(jīng)理的應(yīng)激和操作。

　　“因?yàn)橛幸恍┦倾y行渠道的贖回，所以信息發(fā)過(guò)來(lái)的時(shí)候沒(méi)那么快，這些贖回信息到基金經(jīng)理那都快半夜了，這些基金經(jīng)理連忙開始用微信布置應(yīng)對(duì)方案?！鼻笆龌鸸镜牧硪晃贿\(yùn)營(yíng)人事告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，“凈值走低和大量贖回同時(shí)到來(lái)，這對(duì)基金經(jīng)理的壓力很大。”

　　而在前述基金人士看來(lái)，雖然當(dāng)前債基有減倉(cāng)和融資難度，當(dāng)下的贖回量仍然“足有余地應(yīng)對(duì)”，且不需要執(zhí)行“暫停贖回”操作。

　　“目前可以靠其他融資方式或出售其他債券滿足贖回條件?！鼻笆鲞\(yùn)營(yíng)經(jīng)理指出，“而且對(duì)于基金來(lái)說(shuō)，發(fā)布暫停贖回公告并不是一件光彩的事情?！?/p>

　　而與企業(yè)債下跌所引發(fā)的贖回潮相伴隨的，則是債基單日業(yè)績(jī)的整體走低。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，在債市“黑天鵝”發(fā)酵的12月9日當(dāng)天，在784只開放式債券基金中， 701只債基出現(xiàn)了下跌，占比89.41%，此外亦影響到625只債基的一周內(nèi)業(yè)績(jī)出現(xiàn)了累計(jì)下滑。

　　不過(guò)，在債市整體走強(qiáng)的2014年，多數(shù)債基或仍將以整體較好的回報(bào)率收尾。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至12月9日，仍有532只開放式債券型基金的年內(nèi)漲幅超過(guò)8%。

　　“(《通知》)一定程度上影響到基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)排名，但這個(gè)影響比較有限且偏短期?！鼻笆鰷匣鹧芯繂T指出，“畢竟債券牛市已經(jīng)持續(xù)一年，而且資金面寬松的預(yù)期也在形成，能夠?qū)Χ唐诰o縮帶來(lái)一定的緩解。”

　　企業(yè)債“黑天鵝”發(fā)酵

　　債基基金經(jīng)理的窘境源于中證登此前的通知。

　　根據(jù)中證登《通知》規(guī)定，按主體評(píng)級(jí)“孰低原則”的認(rèn)定，除債項(xiàng)評(píng)級(jí)為AAA級(jí)、主體評(píng)級(jí)為AA級(jí)(含)以上(主體評(píng)級(jí)為AA級(jí)的，其評(píng)級(jí)展望應(yīng)當(dāng)為正面或穩(wěn)定)的企業(yè)債券外，其他類企業(yè)債的質(zhì)押資格均悉數(shù)被取消。

　　這意味著，市場(chǎng)間以非高等級(jí)企業(yè)債為質(zhì)押標(biāo)的開展的杠桿融資也將受到重創(chuàng)，而據(jù)業(yè)內(nèi)測(cè)算，該事件對(duì)債市流動(dòng)性的影響將達(dá)到千億級(jí)。

　　“城投債如何納入地方債務(wù)尚無(wú)明確標(biāo)準(zhǔn)，按資金流向看只有36%的債務(wù)大概率列入地方債務(wù)，約2700億元。這樣初步估計(jì)約4700億企業(yè)債將失去質(zhì)押資格?！?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sh600837/" target="_blank" title="海通證券 600837">海通證券指出，“短期警惕去杠桿導(dǎo)致的流動(dòng)性沖擊，6月末時(shí)約有84只債券質(zhì)押比率下調(diào)，城投下跌明顯?！?/p>

　　事實(shí)上，通知降杠桿預(yù)期已對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性造成影響。12月10日，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)除9個(gè)月期限下跌26個(gè)BP外，其余7品種均呈上漲態(tài)勢(shì)。

　　除市場(chǎng)利率外，中證登的《通知》亦給企業(yè)債價(jià)格帶來(lái)直接影響。據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，中證登通知下發(fā)后的12月9日，企債凈價(jià)指數(shù)(399481.SH)下挫0.45點(diǎn)，大跌35個(gè)BP，創(chuàng)出年內(nèi)最大跌幅。

　　雖然該指數(shù)在12月10日小幅回升2個(gè)BP，但當(dāng)天仍有多只企業(yè)債出現(xiàn)大幅下跌。其中上交所的13湘振湘(124332.SH)跌幅達(dá)到7.4%；此外亦有14北辰債(124911.SH)、11牡國(guó)投(122834.SH)、11甬交投(122847.SH)等四只企業(yè)債跌幅均超過(guò)4%。

　　與此同時(shí)，短期流動(dòng)性的趨緊也讓債券一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行計(jì)劃遭到波及。

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者不完全統(tǒng)計(jì)，自12月9日以來(lái)，已有包括紹興柯橋經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)開發(fā)投資有限公司、吉首華泰國(guó)有資產(chǎn)投資管理有限責(zé)任公司、丹東港集團(tuán)等在內(nèi)的12家有多家債券發(fā)行人選擇推遲或更改發(fā)行計(jì)劃。