過去長達(dá)兩年半時(shí)間里，公募基金的持倉結(jié)構(gòu)都集中偏向成長股，基金組合中很少配置金融地產(chǎn)等低估值的藍(lán)籌股。但在過去10個(gè)交易日中，拉動(dòng)指數(shù)狂飆的恰恰是券商保險(xiǎn)銀行地產(chǎn)等公募基金低配板塊。

　　盡管如此，還是有少數(shù)基金經(jīng)理感知到了市場趨勢的變化。他們提前將基金持倉結(jié)構(gòu)由成長切換至藍(lán)籌股，充分享受了這一輪大象起舞的行情。就此，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專訪了廣發(fā)新動(dòng)力基金經(jīng)理劉曉龍、融通動(dòng)力先鋒基金經(jīng)理丁經(jīng)緯兩位重倉板塊和市場節(jié)奏相當(dāng)匹配的基金經(jīng)理，截至12月3日，上述兩只基金的過去十個(gè)交易日凈值漲幅分別達(dá)到了9.78%和18.87%。

　　 跨年度行情全面啟動(dòng)

　　《21世紀(jì)》： 據(jù)了解你們在降息前就開始布局券商保險(xiǎn)等金融板塊，當(dāng)時(shí)買入的邏輯是什么？

　　丁經(jīng)緯：在動(dòng)力先鋒的三季報(bào)，我提出來，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們需要思考的是今年三季度以來A股市場的系統(tǒng)性上漲，到底是漫長下跌過程中的一次技術(shù)性反彈，還是2009年8月以來5年熊市的終結(jié)？我個(gè)人的判斷是這次上漲跟以往的反彈不一樣。得出這個(gè)結(jié)論的原因是新一屆政府正在做的每件事情都在超出我們預(yù)期，無論是內(nèi)政的反腐和改革，還是外交的維權(quán)與強(qiáng)軍，盡管困難很大，但都在堅(jiān)持著往前走。

　　因此，我判斷未來幾個(gè)季度，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能依然不會(huì)好看，但市場對政府轉(zhuǎn)型的決心更為相信，市場的信心正在恢復(fù)，A股的賺錢效應(yīng)正在擴(kuò)散，行情將由成長股唱獨(dú)角戲的單邊結(jié)構(gòu)性行情向系統(tǒng)性機(jī)會(huì)演變，會(huì)有一輪跨年度的全面行情啟動(dòng)。

　　11月初，上證指數(shù)沖到2400點(diǎn)，市場多空分歧巨大?；诙囝^思維，在當(dāng)月月度例會(huì)上，我判斷市場未來會(huì)出現(xiàn)兩種可能：一種是市場迎來一次技術(shù)性調(diào)整，大小股票都跌，拿著醫(yī)藥等偏防御的資產(chǎn)可以獲得相對收益，調(diào)整結(jié)束之后市場將繼續(xù)上漲；另一種是指數(shù)拒絕調(diào)整，大股票啟動(dòng)，出現(xiàn)二八分化，“賺了指數(shù)不賺錢”的局面。但大藍(lán)籌基于什么邏輯或者主題漲，在當(dāng)時(shí)并沒有想清楚。

　　后來，隨著中國馬歇爾計(jì)劃的公布，在人民幣國際化主題的帶動(dòng)下，中國交建(601800.SH)，中國鐵建(601186.SH)的大幅上漲讓我想清楚了此輪藍(lán)籌股的上漲依然是改革的邏輯，和之前創(chuàng)業(yè)板上漲是創(chuàng)新的邏輯本質(zhì)上并沒有不同，都是轉(zhuǎn)型的邏輯，因此，我判斷市場行情會(huì)持續(xù)轉(zhuǎn)向藍(lán)籌股，所以大比例布局了銀行券商。

　　劉曉龍：三季度以前，A股市場的特點(diǎn)是存量騰挪，機(jī)構(gòu)基本將倉位集中配置在成長股。但7月藍(lán)籌股啟動(dòng)以后，開始有增量資金涌入。這批資金原本是投資在房地產(chǎn)、信托產(chǎn)品、商品等市場，現(xiàn)在正逐步流入股市。他們作為增量資金的主體，不會(huì)選擇目前估值80倍、機(jī)構(gòu)扎堆持倉的中小市值成本股，而是選擇流動(dòng)性比較好、估值便宜、機(jī)構(gòu)持倉比例低的藍(lán)籌股。

　　按照以前的思維習(xí)慣，三季度藍(lán)籌股的上漲，我們理解為估值修復(fù)，上漲空間非常有限。但11月以來，我們發(fā)現(xiàn)場外資金流入跡象非常明顯。與此同時(shí)，場內(nèi)已有的資金擔(dān)憂小股票的高估值和業(yè)績兌現(xiàn)等因素，開始將一部分持倉結(jié)構(gòu)向藍(lán)籌股轉(zhuǎn)移?；谠隽抠Y金持續(xù)入場、存量資金結(jié)構(gòu)切換，我們判斷未來一段時(shí)間，大盤指數(shù)強(qiáng)于小盤成長的局面會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。實(shí)際上，降息之前，盤面就顯示了這一點(diǎn)，資金開始流向藍(lán)籌股。

　　資金流驅(qū)動(dòng)的改革主題

　　《21世紀(jì)》：有機(jī)構(gòu)戲言“這一輪藍(lán)籌股的上漲，讓大家看得目瞪口呆”。他們認(rèn)為銀行地產(chǎn)煤炭有色的基本面很差，但股價(jià)暴漲沒有道理。你們怎么看？

　　劉曉龍：我們在三季度時(shí)看企業(yè)的報(bào)表，鋼鐵和交運(yùn)行業(yè)的報(bào)表非常差，但股價(jià)走得很強(qiáng)。如果僅僅是從基本面的角度出發(fā)，很難理解這種狀況。但其實(shí)，這一輪行情并非是由基本面出發(fā)，而是由資金驅(qū)動(dòng)的估值修復(fù)行情。它的邏輯是降息背景下，資金面寬裕，最受益于降息的低估值行業(yè)會(huì)受益。因此，這一輪行情最先啟動(dòng)的是券商保險(xiǎn)，然后到銀行地產(chǎn)，現(xiàn)在已經(jīng)擴(kuò)散至煤炭有色等資源行業(yè)。

　　從資金驅(qū)動(dòng)的角度，我認(rèn)為隨著場外資金不斷涌入，小股票是整個(gè)市場表現(xiàn)最差的資產(chǎn)。這是因?yàn)樾」善钡墓乐捣浅８?，個(gè)別股票大資金坐莊的痕跡比較明顯，新入市的資金肯定不愿意玩這些品種。與此相反，他們要找的是去年漲幅較小，或者說過去幾年漲得少、盈利出現(xiàn)拐點(diǎn)的行業(yè)，如煤炭、有色、交運(yùn)、鋼鐵等。食品飲料和醫(yī)藥這兩年漲得比較少，但這兩個(gè)屬于偏防御的行業(yè)，我估計(jì)近期會(huì)先把偏周期的行業(yè)炒一遍，后面才會(huì)輪到醫(yī)藥消費(fèi)。

　　丁經(jīng)緯：這一輪行情由2400點(diǎn)漲到2800點(diǎn)，以金融股為代表的藍(lán)籌股的上漲邏輯不是便宜，也不是因?yàn)檠a(bǔ)漲，而是改革的邏輯。未來，我們的改革重點(diǎn)是在金融改革、國企改革，以及財(cái)稅改革，金融改革的核心就是匯率的國際化和利率的市場化，而銀行業(yè)無疑是此輪金融改革的重點(diǎn)攻堅(jiān)克難對象。利率市場化是為了更好的發(fā)揮價(jià)格信號作用，讓銀行業(yè)更好的為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，而不是要搞垮銀行。簡單看，這一輪行情的觸發(fā)因素是降息，降息當(dāng)日，盤面上，銀行股不跌反漲，大超市場預(yù)期，但其核心邏輯是基于改革，是市場對未來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功的預(yù)期。

　　在很多人看來，降息對銀行利空，銀行股漲沒有道理。但我們的理解是，利率市場化大潮下，銀行的負(fù)債端成本上升、資產(chǎn)端收益下降，銀行息差下降是大勢所趨。但正是如此，會(huì)倒逼銀行進(jìn)行改革，并盤活存量。商業(yè)銀行手頭擁有大量的信貸資產(chǎn)，而以券商為首的投資銀行則擁有盤活信貸收益權(quán)的各種金融技能和工具。未來一年，在金融改革主題下，最為受益的將是銀行和券商，銀行股的估值會(huì)大幅提升。

　　牛市中途不下車

　　《21世紀(jì)》：過去10個(gè)交易日，市場呈現(xiàn)大盤強(qiáng)小盤弱的市場特點(diǎn)，這輪行情會(huì)持續(xù)多久？最看好哪些行業(yè)？

　　劉曉龍：過去兩年創(chuàng)業(yè)板和中小板指數(shù)漲得比較好，到了最近兩個(gè)月輪到滬深300指數(shù)走得更強(qiáng)。我判斷這一輪行情不會(huì)是漲兩個(gè)月就結(jié)束，應(yīng)該還是處于整體抬升的過程，大盤指數(shù)會(huì)比小盤指數(shù)漲得更好一些。觀察這輪行情是否結(jié)束的參照指標(biāo)是資金的流動(dòng)，當(dāng)前市場的特點(diǎn)是場外資金不斷往股市涌，此時(shí)市場即便出現(xiàn)技術(shù)性調(diào)整亦不必太擔(dān)心。但如果到了某個(gè)階段，資金開始往外流，則要提高警惕。

　　每年12月，我們通常會(huì)外出調(diào)研布局新一年，但在當(dāng)前劇烈波動(dòng)的市場，調(diào)研個(gè)股、提前考慮明年行情的意義不大。因?yàn)檫@不是基本面推動(dòng)的行情，而是由資金驅(qū)動(dòng)的估值修復(fù)行情。我認(rèn)為，當(dāng)前的策略是緊跟資金的流動(dòng)來布局熱點(diǎn)行業(yè)和板塊。目前，個(gè)人比較看好的五大行業(yè)是金融、地產(chǎn)、有色、煤炭、醫(yī)藥。

　　丁經(jīng)緯：融通動(dòng)力先鋒組合中重點(diǎn)配置銀行證券。因?yàn)槲一诟母锏倪壿嫸枪乐当阋说倪壿嬞I入。我認(rèn)為，市場炒煤炭有色是周期反轉(zhuǎn)的概念，但現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)還沒到反轉(zhuǎn)的階段。當(dāng)然，隨著增量資金進(jìn)場，煤炭有色等周期股也會(huì)跟著漲，但這不是邏輯主線。

　　在金融板塊中，我們看好銀行券商，背后的投資邏輯就是在金融改革的背景下，銀行存量的信貸資產(chǎn)需要盤活，資產(chǎn)端在銀行，而盤活工作需要券商來完成。因此，券商和銀行是直接受益于金融改革。如果按照估值修復(fù)的理論，以PE、PB對銀行股估值，銀行股短期上漲空間有限。但站在金融改革這條主線上，銀行的上升空間會(huì)超乎想象。