為了防止公募基金過于集中投資，基金法設(shè)定了“雙十”原則，規(guī)定基金投資于單只股票的比例不得超過資產(chǎn)凈值的10%，這使得公募基金勢必要做相對分散的組合管理。但是我們可以看到各個基金的操作不完全相同，有的基金10個重倉股占到基金凈資產(chǎn)的60%，重倉的個股對基金凈值起到?jīng)Q定性的影響，而有的基金前十大重倉股占到基金凈資產(chǎn)的比例不足20%，說明重倉股對組合的影響程度較弱。有很多投資者會問哪種基金會更好呢？集中持股的基金是不是表明基金經(jīng)理對個股特別有把握，所以業(yè)績會很好？而分散投資的基金經(jīng)理是否是由于對個股了解不深所以業(yè)績差呢？下文將給投資者做具體分析。

　　在組合管理中，持股集中度是描述上述特征的重要指標(biāo)。通常而言，集中持股反映基金風(fēng)格相對積極，分散持股對應(yīng)基金風(fēng)格相對穩(wěn)健。那么持股集中度指標(biāo)是僅僅反映了基金的風(fēng)格。

　　基金長期業(yè)績與持股集中度正相關(guān)。由于混合型基金的業(yè)績來源可能有大類資產(chǎn)配置的貢獻，而股票型基金則大多以重倉股策略為主，因此我們選取了主動股票型基金這一樣本來進行研究。為了有一定的樣本量使得統(tǒng)計有效，同時考量盡量選取較長的時間段，我們最終選取了2007年前成立的主動股基進行分析，樣本共63只基金?；鸪止杉卸葎t采用基金年報與半年報披露的十大重倉股持有市值占基金持股市值比這一指標(biāo)來統(tǒng)計，對于2007年以來的數(shù)據(jù)取簡單平均值處理。

　　數(shù)據(jù)顯示，2007年以來，截至2014年9月末，主動股基長期業(yè)績與持股集中度的相關(guān)系數(shù)為0.31，表現(xiàn)出一定的正相關(guān)性，即可能存在基金持股越集中，長期業(yè)績越好的情況。

　　集中度最高的15%的基金長期超額收益高。為了進一步分析，我們將63只基金根據(jù)持股集中度由大至小進行排序，再按照集中度大小次序分為6組，前5組每組包含10只基金，最后一組13只基金。對每組基金計算平均凈值增長率和平均持股集中度。

　　可以看到，第1組（持股集中度排名最高的10只）基金的凈值增長率和持股集中度大幅超越了其他小組。第2-6組基金的持股集中度差異相對較小，相鄰兩組的平均集中度差異在2%-4%以內(nèi)，只有第1組基金的平均集中度領(lǐng)先了第2組6.5%。凈值增長率方面的差異更大，第2-6組基金的平均業(yè)績基本在整體平均業(yè)績附近波動（僅第4組落后平均業(yè)績較多），但第一組的平均業(yè)績達到136.48%，大幅超越平均水平48.87%。

　　集中度最高的十只基金包攬長期業(yè)績前四名。第1組基金業(yè)績大幅超越平均水平是否是個別基金引起的偶然情況？我們提取了第1組基金的詳細信息如下表所示?？梢钥吹剑摻M的10只基金長期業(yè)績整體出色：首先，這10只基金包攬了長期業(yè)績前10名中的5席，完全覆蓋了前4名的基金；其次，這10只基金中僅有2只基金落在63只基金業(yè)績的后1/2，8只基金的業(yè)績均高于平均水平?？梢娂卸群烷L期業(yè)績間存在著一定的必然性。

　　集中度低的基金長期業(yè)績不一定弱。集中度高的基金長期業(yè)績強，但反之并不成立。由上表可以看出，雖然第一組基金業(yè)績大幅超越平均，但集中度低的基金的業(yè)績并沒有表現(xiàn)較弱：第6組基金的平均業(yè)績小幅跑輸同業(yè)，與集中度中等及偏低的第4、第5組基金相比仍然較強。集中度居中的第四組基金業(yè)績最弱，跑輸同業(yè)平均近10個百分點。

　　如何解釋集中持股的基金長期業(yè)績較好？我們認為可能有以下原因：這部分基金經(jīng)理由于投資理念相對成熟，自信程度較高，因此敢于集中持股。而投資理念成熟的基金經(jīng)理往往長期業(yè)績較好；集中持股的基金經(jīng)理往往對重倉股研究較深入，跟蹤較緊密，這兩點是采取重倉股投資策略的核心所在，因此這部分基金能夠收獲較好的長期業(yè)績。

　　為什么分散持股的基金業(yè)績不弱？我們認為可能出于以下原因：公募基金采取相對排名的競爭方式，敢于在各項指標(biāo)上（包括集中度）偏離同業(yè)的基金，大概率上有其較成熟的投資理念作為支撐。同時這也可以解釋，追隨同業(yè)平均集中度的第4組基金可能在投資理念、邏輯上并不自信，因此長期業(yè)績?nèi)跤谕瑯I(yè)。

　　組號持股集中度排名凈值增長率(%)持股集中度（%）

　　11～10136.4857.36

　　211～2082.2450.87

　　321～3085.7448.17

　　431～4067.3645.62

　　541～5076.0542.16

　　651～6380.0838.18

　　全部基金1～6387.6146.64

　　不同集中度的基金凈值增長情況

　　□海通證券 單開佳 伍彥妮