本輪行情看似火爆，但分歧卻始終存在……

　　悲觀一方認(rèn)為，工業(yè)增加值、新增貸款、固定資產(chǎn)投資、發(fā)電量等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)極其疲弱，沒有經(jīng)濟(jì)面支撐的上漲是沒有根基的。

　　樂觀的一方則認(rèn)為，流動性表現(xiàn)出明顯的“衰退性寬松”，7月以來隨著此輪反彈的演進(jìn)，新增資金正逐步進(jìn)入市場，一定程度上打破了長時間以來的存量資金博弈結(jié)構(gòu)，而現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的下降換來的將是經(jīng)濟(jì)質(zhì)量和效益的提升。

　　雖然對于行情的演繹存在著巨大的分歧，但多數(shù)基金經(jīng)理認(rèn)為，結(jié)構(gòu)勝于倉位，從板塊來看，近期更加偏好于防御類板塊，如醫(yī)藥、消費(fèi)品等。

　　經(jīng)濟(jì)低迷政策托底

　　中秋節(jié)后，A股陷入漲跌兩難的困境。上周二市場出現(xiàn)大跌，當(dāng)日滬指下跌1.82%，滬深兩市成交總計近5000億，創(chuàng)出2010年11月15日以來新高。

　　在上海的一家基金公司投研人士認(rèn)為，近期市場震蕩加劇的原因，主要是宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲弱、新一輪新股發(fā)行令資金面短期承壓，美股中資股大幅下跌，其中弱數(shù)據(jù)為主因。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)從8月份開始持續(xù)偏弱，近期公布的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體低于市場預(yù)期，特別是工業(yè)增加值顯著較差，進(jìn)一步驗(yàn)證了宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱的現(xiàn)狀。此外，由于過去兩個月大盤表現(xiàn)較好、一些主題板塊上漲顯著，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的沖擊直接觸發(fā)了上周二股市的調(diào)整。

　　“盡管A股大幅放量下跌并不意味著指數(shù)見頂，但仍顯示出短期市場多空力量出現(xiàn)變化?！辈贿^，上述人士認(rèn)為，從上證指數(shù)2000點(diǎn)一路上來，高層對大盤的呵護(hù)顯而易見，且仍有大量牌可出，因此近期大盤延續(xù)震蕩的可能性較大。

　　在天治趨勢基金經(jīng)周雪軍看來，宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱也引發(fā)了關(guān)于貨幣政策的爭論；監(jiān)管層堅持不降息、不采取“強(qiáng)刺激”，但針對性地實(shí)施5000億SLF、下調(diào)正回購利率20個基點(diǎn)以引導(dǎo)資金利率下行。因此，上周三開始市場情緒逐步緩和，不少強(qiáng)勢個股又回到了下跌前的位置。

　　“目前看，宏觀經(jīng)濟(jì)較弱、但資金環(huán)境趨于寬松的格局沒有變化。由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)較差，銀行體系惜貸導(dǎo)致信貸投放也存在困難；疊加貨幣政策的寬松取向，金融體系內(nèi)的資金寬松趨勢更加強(qiáng)化?！币虼?，周雪軍認(rèn)為，當(dāng)前債券市場的前景更為看好；股票市場也不存在系統(tǒng)性風(fēng)險，資金寬松受益板塊、改革或變革受益板塊、受宏觀經(jīng)濟(jì)影響小同時景氣較高的一些細(xì)分行業(yè)均存在投資機(jī)會。

　　短期需要控制倉位

　　本輪行情看似火爆，但分歧卻始終存在。

　　悲觀一方認(rèn)為，工業(yè)增加值、新增貸款、固定資產(chǎn)投資、發(fā)電量等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)極其疲弱，沒有經(jīng)濟(jì)面支撐的上漲是沒有根基的，而周二的大跌便是明證。

　　而上海的一家基金公司人士表示，“我們則更傾向于樂觀者，近兩個月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的下滑其實(shí)反映的是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型調(diào)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)，是主動去杠桿、去產(chǎn)能調(diào)控的結(jié)果，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的下降換來的將是經(jīng)濟(jì)質(zhì)量和效益的提升。這也是上證指數(shù)7月份以來強(qiáng)勢反彈的根本原因。因此盡管市場出現(xiàn)調(diào)整，但不必過于悲觀，短期的調(diào)整并不會導(dǎo)致市場連續(xù)下跌，市場更多地還是以震蕩來消化前期獲利盤。”

　　不過，近期部分私募基金已經(jīng)開始減倉以規(guī)避市場大幅震蕩的風(fēng)險。在萬家基金看來，7月以來的大盤上漲到目前為止逐步進(jìn)入尋找賣點(diǎn)的區(qū)間?！拔覀儾徽J(rèn)為市場會出現(xiàn)快速下跌，但在經(jīng)歷了過去半個月的又一波上升后，繼續(xù)上升的動力明顯偏弱，與此相關(guān)的大盤權(quán)益、轉(zhuǎn)債倉位可以考慮逐步了結(jié)?！?/p>

　　一位私募基金經(jīng)理坦言，其管理的基金在9月初就開始減倉。而這并不是特例，一家今年業(yè)績優(yōu)異的私募基金人士同樣透露，旗下基金上周以來加大了減倉力度，其倉位已經(jīng)從7成調(diào)整至3成多。

　　減倉的邏輯在于，近期一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，三季度經(jīng)濟(jì)再度回落，地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資、基建投資出現(xiàn)了同時減速的局面，雖然此輪行情上漲跟經(jīng)濟(jì)基本面并沒有關(guān)系，但如此疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，不可避免會加劇市場震蕩。

　　上海的一位公募基金的基金經(jīng)理表示，股票型基金的整體倉位已經(jīng)在85%以上，這意味著基金的“彈藥”所剩不多。近期指數(shù)漲幅雖然不大，但個股在重組、并購等刺激因素下，大幅上漲，市場風(fēng)險偏高，所以應(yīng)該需要控制風(fēng)險。

　　在其看來，目前的經(jīng)濟(jì)基本面以及流動性，都不支持市場向牛市演進(jìn)，但調(diào)整并不意味著此輪行情就此結(jié)束，相較而言，結(jié)構(gòu)比倉位更加重要。

　　值得注意的是，近期流動性表現(xiàn)出明顯的“衰退性寬松”，有基金經(jīng)理認(rèn)為，來自于地產(chǎn)、基建的資金需求不振，而資金供給在央行定向?qū)捤烧呦聞t相對較強(qiáng)，這種局面延續(xù)到明年應(yīng)是大概率事件。海外流動性也呈寬松態(tài)勢，美、歐、日“三個水龍頭”中只有美國會退出QE，而歐洲和日本將維持寬松格局。從狹義的流動性來看，7月以來隨著此輪反彈的演進(jìn)，新增資金正逐步進(jìn)入市場，一定程度上打破了長時間以來的存量資金博弈結(jié)構(gòu)。QFII、RQFII額度增加并很快被用完，保險資金加倉，基金回補(bǔ)倉位，甚至近一兩周還出現(xiàn)散戶投資者進(jìn)場的跡象。

　　青睞醫(yī)藥消費(fèi)品

　　市場急跌之后，基金也開始重新審視其持倉結(jié)構(gòu)，并積極調(diào)整配置。在部分基金看來，估值修復(fù)到一定階段后，市場將進(jìn)入震蕩調(diào)整，從板塊來看，會更加偏好于防御類板塊，如醫(yī)藥、消費(fèi)品等。

　　深圳的一位基金經(jīng)理表示，四季度看好環(huán)保、食品飲料、醫(yī)藥等行業(yè)；四季度至明年一季度白馬成長會有補(bǔ)漲可能，從增量資金的角度看，這類股票成長性仍可圈可點(diǎn)，今年以來的劇烈調(diào)整主要是因?yàn)樾枰ツ甏蠓蠞q所帶來的高估值，而在調(diào)整過后買入這類股票沒有太多心理負(fù)擔(dān)。

　　而上海的一位績優(yōu)基金經(jīng)理對記者坦言，前期已經(jīng)著手調(diào)倉，減持了一些漲幅較大的題材股，并增加了醫(yī)藥股的配置。在其看來，經(jīng)過了一段時間的調(diào)整，一些優(yōu)質(zhì)白馬醫(yī)藥股的動態(tài)PE已經(jīng)不足25倍，估值趨于合理，且面臨年底估值切換的機(jī)會。在德傳醫(yī)療基金董事長姜廣策看來，醫(yī)藥行業(yè)的景氣程度在工信部各大工業(yè)門類里面是最好的，對于結(jié)構(gòu)性行情而言，有業(yè)績的行業(yè)將是結(jié)構(gòu)化中的牛市板塊。

　　一位掌管醫(yī)藥基金的基金經(jīng)理認(rèn)為，2014年是藥品招標(biāo)大年，隨著招標(biāo)落地，基本藥物和新進(jìn)醫(yī)保藥物銷售放量可期；此外，今年行業(yè)熱點(diǎn)多，許多新的技術(shù)、新的商業(yè)模式誕生，醫(yī)藥行業(yè)新的增長驅(qū)動力正在醞釀，而且行業(yè)并購大潮的來臨也提供了不少投資機(jī)會；同時，部分制藥企業(yè)的估值調(diào)整充分，復(fù)合增長率已低于市盈率水平，全年來看，存在絕對收益概率較大。個股配置上，繼續(xù)看好與大病醫(yī)保和基本藥物擴(kuò)容的相關(guān)企業(yè)，在估值相對合理的條件下，尋找增長可能超預(yù)期的制藥企業(yè)，同時繼續(xù)加大對醫(yī)療服務(wù)相關(guān)公司的配置力度。