記者采訪多家券商了解到，券商對(duì)新三板公司發(fā)行私募債的態(tài)度仍然較為保守

　　　自2012年2月中小企業(yè)私募債開(kāi)閘后，券商業(yè)一片歡欣鼓舞，不少券商的2013年報(bào)中還提出把中小企業(yè)私募債列為2014年創(chuàng)新業(yè)務(wù)重點(diǎn)，然而隨著今年第一批私募債到期，違約、打破剛性兌付等消息頻傳，券商承銷(xiāo)積極性驟降。

　　但是在監(jiān)管機(jī)構(gòu)看來(lái)，債券市場(chǎng)發(fā)展程度遠(yuǎn)未達(dá)到預(yù)期，中小企業(yè)仍需要大力扶持，債券融資需要大力推廣。日前，證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告，再次提出加快推進(jìn)公司債券市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展，擴(kuò)大公司債券發(fā)行主體范圍、全面建立私募債券融資制度，積極研究并購(gòu)重組債和市政公司債券，中小企業(yè)私募債發(fā)行主體將拓展至全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌企業(yè)。然而記者采訪多家券商了解到，券商對(duì)中小企業(yè)私募債的態(tài)度仍然較為保守。

　　 客觀條件阻礙私募債發(fā)行

　　根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至8月25日，滬深兩市今年共發(fā)行私募債111筆，多數(shù)券商在承銷(xiāo)方式上選擇了代銷(xiāo)，而在2012年和2013年，多數(shù)選擇包銷(xiāo)或余額包銷(xiāo)。相比對(duì)城投債幾乎“清一色”余額包銷(xiāo)的承銷(xiāo)方式，券商對(duì)中小企業(yè)私募債的態(tài)度迥異。

　　究其原因，IPO開(kāi)閘以及發(fā)行制度改革分散券商精力。此外，各地股交所也躍躍欲試私募債業(yè)務(wù)，造成券商承銷(xiāo)私募債的空間受到壓縮。

　　首先，中小企業(yè)私募債近期不受市場(chǎng)追捧，違約風(fēng)險(xiǎn)是最根本的原因。今年以來(lái)，“13中森債”、 “12華特斯”、 “12津天聯(lián)”以及“12金泰01”和“12金泰02”相繼爆出違約消息，共出現(xiàn)5筆債券違約。2014年共46筆私募債到期，目前已到期22筆，出現(xiàn)違約的債券占比近四分之一，中小企業(yè)私募債的信用風(fēng)險(xiǎn)可想而知。

　　其次，中小企業(yè)私募債無(wú)法達(dá)到投資者的流動(dòng)性需求。以往債券發(fā)行多限于銀行間市場(chǎng)，而中小企業(yè)私募債的發(fā)行均在滬深交易所。無(wú)論是深交所還是上交所所，制定的合格投資者標(biāo)準(zhǔn)均要求較高，而且以協(xié)議價(jià)格轉(zhuǎn)讓為主，由此束縛了中小企業(yè)私募債的流動(dòng)性。

　　再加上今年IPO開(kāi)閘以及發(fā)行制度改革，不超募不轉(zhuǎn)老股的硬性要求促成投資者對(duì)新股的熱情大大提高，新股上市后股價(jià)暴漲。今年在上海交易所和深圳交易所IPO的58只股票，上市首日漲幅均達(dá)44%的上限，這其中有57只股票在首日掛牌后的五個(gè)交易日中平均上漲了24%。

　　雖然中簽率極低，但是近70%的回報(bào)率仍足以讓機(jī)構(gòu)、法人企業(yè)和創(chuàng)投瘋狂。這也就意味著投資者需要極強(qiáng)的資產(chǎn)流動(dòng)性，能夠迅速把固定收益變現(xiàn)投入打新，而中小企業(yè)私募債流動(dòng)性不足，恰恰點(diǎn)中了這類(lèi)投資者的“軟肋”。

　　 券商承銷(xiāo)私募債有苦難言

　　券商放緩承銷(xiāo)中小企業(yè)私募債的步伐，原因無(wú)外乎兩點(diǎn)，一是懼怕企業(yè)違約影響券商評(píng)級(jí)；二是中小企業(yè)私募債占企業(yè)利潤(rùn)板塊較小。

　　中小企業(yè)私募債的備案制具有為企業(yè)提供便捷融資通道的優(yōu)勢(shì)。但備案制對(duì)保薦承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)提出了更高的要求和更多的責(zé)任，這種要求和責(zé)任主要通過(guò)市場(chǎng)聲譽(yù)機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)。

　　中小企業(yè)私募債在深交所和上交所掛牌，就類(lèi)似公募債券性質(zhì)，一旦出現(xiàn)違約，券商聲譽(yù)受損。因此券商逐漸忽略這一業(yè)務(wù)，利潤(rùn)少違約風(fēng)險(xiǎn)高。

　　此外，中小企業(yè)私募債要求承銷(xiāo)商要主動(dòng)建立內(nèi)部資信評(píng)估體系。如果承銷(xiāo)的私募債違約較多，市場(chǎng)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)勢(shì)必質(zhì)疑券商內(nèi)控，從而對(duì)券商的評(píng)級(jí)不利。評(píng)級(jí)差申請(qǐng)各類(lèi)資質(zhì)就不那么容易，這一現(xiàn)實(shí)直接打擊了券商的積極性。

　　新三板公司發(fā)私募債

　　券商很謹(jǐn)慎

　　反觀2004年至2013年，公司債余額年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到57%；公司信用類(lèi)債券籌資在社會(huì)融資規(guī)模中的比重，由2004年的1.6%提升至2013年的10.4%。截至6月底，我國(guó)公司信用類(lèi)債券余額達(dá)10.5萬(wàn)億元，規(guī)模已躍居世界前列。

　　券商真正樂(lè)于承銷(xiāo)的是公司債和企業(yè)項(xiàng)目債(國(guó)家大型重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目債券)兩個(gè)品種，公司債是由證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，而企業(yè)債的審核權(quán)在發(fā)改委。公司債一般是上市公司發(fā)行的債券，財(cái)務(wù)信息透明，股份流動(dòng)性好。

　　此次，證監(jiān)會(huì)要求中小企業(yè)私募債發(fā)行主體拓展至全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌企業(yè)，這是否意味著券商愿意前去弄潮呢？

　　北京一位投行負(fù)責(zé)人告訴記者，現(xiàn)在社會(huì)融資成本很高，銀行融資成本已達(dá)到6%。在不少投資者看來(lái)，6%-7%是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)。而中小企業(yè)私募債利息只有9%左右，投資者不愿意為3%的收益承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

　　“現(xiàn)在中小企業(yè)融資的項(xiàng)目很多，但券商愿意接的少。畢竟中小企業(yè)私募債違約可能性較大，即便是新三板掛牌的企業(yè)也不例外。中小企業(yè)所能承擔(dān)的利息也就10%左右，雖然公司債和企業(yè)債的利息也是10%左右，但是兩者信用都較好。因此，中小企業(yè)私募債不討好。”上述負(fù)責(zé)人表示。

　　一家西部地區(qū)的券商投行人士也不太看好中小企業(yè)私募債在新三板的推廣。他告訴記者：“不少新三板的企業(yè)的企業(yè)評(píng)級(jí)低，投資者參與新三板企業(yè)的定增與購(gòu)買(mǎi)新三板企業(yè)發(fā)行的債券，所承受的風(fēng)險(xiǎn)幾乎是一樣的，他們會(huì)想，既然定增帶來(lái)的收益可能更高，為什么要申購(gòu)新三板企業(yè)的債券呢？”

　　江浙地區(qū)的一家券商人士在接受記者采訪時(shí)表示，現(xiàn)在，對(duì)于10%左右利率的債券，投資者把擔(dān)?？吹暮苤?，而中小企業(yè)私募債很多沒(méi)有擔(dān)保，即便有擔(dān)保的也都不能保證投資者本金，例如“12津天聯(lián)”，所以銷(xiāo)路很差，拓展到新三板，可能也會(huì)是一樣的命運(yùn)。

　　 三個(gè)機(jī)會(huì)

　　促進(jìn)中小企業(yè)私募債發(fā)展

　　值得借鑒的是，美國(guó)類(lèi)似中國(guó)中小企業(yè)私募債的高收益?zhèn)螳@成功。中國(guó)的中小企業(yè)私募債該何去何從，券商這項(xiàng)業(yè)務(wù)還有沒(méi)有春天？

　　中債登前法律顧問(wèn)柯荊民告訴記者，雖然中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)遇到各種難題，但是目前的跡象顯示，為了力推這一塊業(yè)務(wù)，證監(jiān)會(huì)和其他部門(mén)都在積極配合。

　　“第一，證監(jiān)會(huì)近期發(fā)文，為了更好地支持廣大中小微企業(yè)融資，準(zhǔn)備全面建立私募債券融資制度，將中小企業(yè)私募債發(fā)行主體拓展至新三板，這在政策上推動(dòng)中小企業(yè)私募債發(fā)展；第二，信托產(chǎn)品作為一種通道正在被整頓，大量投資會(huì)流向標(biāo)準(zhǔn)化的債券產(chǎn)品，相比信托產(chǎn)品的非標(biāo)，私募債是一種標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品；第三，最近掀起債市“打黑”風(fēng)暴，以后企業(yè)債（包括城投債）會(huì)萎縮，中小企業(yè)私募債可以搶占其一部分市場(chǎng)份額?！笨虑G民表示。