國泰基金吳向軍：“宏觀事件”使歐美股市現(xiàn)兩年最大周跌幅

　　上周全球發(fā)達(dá)國家股市遭受重創(chuàng)，美國標(biāo)普500指數(shù)大跌2.7%，德國DAX30指數(shù)大跌4.5%，均為2012年6月以來下跌幅度最多的一周。而2012年6月乃是歐債危機(jī)最危險的時候。而正是在2012年7月，歐洲央行新任主席德拉吉宣布?xì)W洲央行轉(zhuǎn)變職能，從只有單一控制通脹職能的類德國央行轉(zhuǎn)變?yōu)橥瑫r具有控制通脹和保持經(jīng)濟(jì)(包括歐元)穩(wěn)定的全職央行，也就是賦予了歐洲央行購買歐洲國家債券和向市場放水的權(quán)力。歐債危機(jī)從此得以漸行漸遠(yuǎn)。這件事和2012年9月美聯(lián)儲宣布第三輪量化寬松(QE3)如同兩劑強(qiáng)心針，使得歐美股市從此不斷上漲。美國標(biāo)普500指數(shù)和德國DAX30指數(shù)在過去2年均上漲了50%左右，分別創(chuàng)出了歷史新高。在經(jīng)濟(jì)層面，歐美經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了實質(zhì)性的好轉(zhuǎn)，美國的失業(yè)率從2年前的8.2%大幅下跌到現(xiàn)在的6.2%。而歐洲最困難的希臘、西班牙、意大利等國也在經(jīng)歷了痛苦的大規(guī)模削減赤字和經(jīng)濟(jì)衰退之后，今年首次進(jìn)入經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期。

　　上周究竟發(fā)生了什么使得歐美股市下跌如此嚴(yán)重？各路評論員總結(jié)了幾個原因。但我基本都不太認(rèn)同。我這里一一列舉如下。

　　1)周四阿根廷國債“違約”。周四，阿根廷和債權(quán)人無法在截至日期前達(dá)成妥協(xié)，無法支付利息。宣布“技術(shù)性違約”，嚇大家一跳。阿根廷是南美2大國，全球第29大經(jīng)濟(jì)體。國債違約當(dāng)然不是小事，對市場沖擊顯然不小。但是實際情況卻并不是這樣。阿根廷國債在2001年違約重組，至今沒有再在國際市場發(fā)過債。經(jīng)過IMF協(xié)調(diào)和長時間的協(xié)商大部分債權(quán)人同意以30%的價位進(jìn)行債務(wù)置換。但是有一小批美國債權(quán)人(有大概十幾億美元債權(quán))一直沒同意，阿根廷政府也沒搭理他們。最近這些美國債權(quán)人在美國紐約地方法院控告阿根廷政府，認(rèn)為當(dāng)時的債務(wù)重組無效，阿根廷政府應(yīng)該全額賠付。而紐約地方法院的法官在詳細(xì)研究了當(dāng)時的債務(wù)條款之后竟然同意了他們的請求，要求阿根廷政府和這些債權(quán)人重新協(xié)商達(dá)成協(xié)議，同時在達(dá)成協(xié)議之前不許阿根廷政府還債付息。這就是阿根廷國債“違約”的原因。阿根廷完全有錢同意這些債權(quán)人的要求，但是這樣會使得以前的債務(wù)重組無效。阿根廷政府當(dāng)然不會同意?，F(xiàn)在阿根廷的銀行要和這些堅守的美國債權(quán)人談判把這些債務(wù)買回來，為政府分憂。阿根廷“違約”最終只是一個價格和時間的問題，應(yīng)該很快就會解決。

　　2)周四美國政府公布的雇傭成本2季度環(huán)比上漲0.7%，為2008年以來最高，引起大家擔(dān)心通脹上升，美聯(lián)儲將不得不加快加息的腳步。但是我們細(xì)細(xì)分析一下。由于極度寒冷原因，美國一季度經(jīng)濟(jì)幾乎停滯，GDP大跌2%，雇傭成本上升僅為0.3%。在這個背景下2季度雇傭成本環(huán)比上升0.7%有何奇怪？而且，二季度美國雇傭成本同比上升2%，也很正常。

　　3)Yelp(互聯(lián)網(wǎng))，Aflac(保險)等公司季報不太好，造成市場賣壓。其實這也是個借口。因為美國上市公司季報基本進(jìn)入尾聲，大多數(shù)大公司已經(jīng)報告過(見上周總結(jié))。78%的公司的利潤超預(yù)期，66%的公司的收入超預(yù)期，季報季節(jié)相當(dāng)不錯。而上周也有Twitter，LinkedIn和特斯拉等公司的季報非常搶眼。所以季報不應(yīng)該是原因。

　　4)葡萄牙BES銀行由于母公司欠款無法歸還，造成大幅虧損，需要股權(quán)融資21億歐元，補(bǔ)充資本金。葡萄牙股指上周大跌9.1%。這不禁讓人回想起歐債危機(jī)時歐洲央行人人自危的情況。但是，葡萄牙BES銀行的母公司是因為做假賬被查出，并不是因為葡萄牙經(jīng)濟(jì)惡化導(dǎo)致。而且融資21億歐元就能讓全球股市跌成這個德行？這和中國A股銀行融資額比天差地別！

　　5)美聯(lián)儲議息會議決定退出QE3步伐不變，升息時間預(yù)測不變(明年中)。但是同時指出美國經(jīng)濟(jì)近期上漲不錯。這讓投資人擔(dān)心美聯(lián)儲是否會提前升息。我認(rèn)為這也不是市場下跌真正原因。首先，美國國債利率上周沒有明顯上升，顯示市場對美聯(lián)儲提前升息沒有預(yù)期。其次，如果美聯(lián)儲因為美國經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期而提前升息，難道是壞事嗎？以前每次經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期，美股上漲和美聯(lián)儲升息都是同步的。

　　那么上周為什么歐美股市跌這么多？其實就是因為近期漲多了，需要調(diào)整一下。由于中國經(jīng)濟(jì)減緩和美國寒冬影響，歐美股市在一季度經(jīng)歷了一定的波折。但是過去3個多月中國經(jīng)濟(jì)和美國經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)，歐洲央行降息。歐美股市，尤其是美股，一直處于非漲即平的狀態(tài)。標(biāo)普500指數(shù)上漲近9%，亟需一個調(diào)整的機(jī)會。過去2年，歐美股市一直處在上升階段。但是上升的過程并不是直線的。美聯(lián)儲宣布退出QE3、美國政府關(guān)門、美債上限、美國財政懸崖、塞浦路斯金融危機(jī)、意大利政府垮臺、等等很多宏觀事件每隔一季度左右發(fā)生一次。而每一次對股市的沖擊都將近5%左右。這些事件本身其實都沒有什么真正的危險，只是每次這種時間發(fā)生，都為在股市的調(diào)整(或者說獲利回吐)提供了一個借口。如此而已。這次也不例外。市場上漲一段時間以后需要喘息機(jī)會。標(biāo)普500指數(shù)在沖破2000點之前需要喘息一下。近期會接著下跌嗎？有可能，但是跌幅也不會超過前述幾次宏觀沖擊的影響(5%左右)。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇處于中段，歐洲經(jīng)濟(jì)剛剛觸底反彈，2季度季報非常好，歐美央行的貨幣政策也非常寬松。在今后1-2年歐美股市應(yīng)該持續(xù)波動性上漲的趨勢。