近期藍(lán)籌股大幅上漲全面激活分級(jí)基金市場(chǎng)，一批分級(jí)基金的B類(lèi)份額（杠桿基金）交易價(jià)格出現(xiàn)連續(xù)飆升，遠(yuǎn)超凈值漲幅，溢價(jià)率短期內(nèi)大幅上升，A類(lèi)份額和B類(lèi)份額整體出現(xiàn)較大溢價(jià)的分級(jí)基金大量出現(xiàn)，給投資者提供了套利機(jī)會(huì)，套利空間最大的達(dá)到14.73％。

　　B類(lèi)份額瘋漲

　　溢價(jià)率飆升

　　天相投顧統(tǒng)計(jì)顯示，從7月22日藍(lán)籌行情啟動(dòng)到上周五短短9個(gè)交易日內(nèi)，就有20只分級(jí)基金的B類(lèi)份額二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格漲幅超過(guò)20%，占杠桿基金總數(shù)的37%。其中有9只區(qū)間價(jià)格漲幅超過(guò)30％。漲幅前三的信誠(chéng)800有色B、招商商品B和銀華300B，分別上漲60.81％、57.63％和50.42％。信誠(chéng)800金融B、鵬華資源B、浙商進(jìn)取、銀華銳進(jìn)等杠桿基金漲幅也均超過(guò)35%。

　　但這些杠桿份額單位凈值漲幅遠(yuǎn)落后于價(jià)格，以價(jià)格漲幅最高的信誠(chéng)800有色B為例，該基金過(guò)去9個(gè)交易日單位凈值上漲了30.56%，價(jià)格漲幅幾乎是凈值漲幅的兩倍，因此，經(jīng)過(guò)本輪上漲過(guò)后，大部分分級(jí)基金B(yǎng)類(lèi)份額溢價(jià)率出現(xiàn)猛升。

　　以8月1日溢價(jià)率和7月21日相比，有11只杠桿基金溢價(jià)率上升了10個(gè)百分點(diǎn)以上，銀華300B溢價(jià)率從7月21日僅有的3.04％猛升至8月1日的34.56％，溢價(jià)率上升了整整10倍。本輪漲幅之王信誠(chéng)800有色B溢價(jià)率同樣飆升，從7月21日的11.95％升至8月1日的37.89％，上升2.17倍。其他本輪漲幅較高的杠桿基金溢價(jià)率無(wú)不猛增。

　　整體全面溢價(jià)

　　套利空間可觀

　　值得注意的是，雖然分級(jí)基金B(yǎng)類(lèi)份額溢價(jià)率大幅上升，但A類(lèi)份額折價(jià)率并未顯著下降，這就導(dǎo)致分級(jí)基金A類(lèi)份額和B類(lèi)份額整體上大面積出現(xiàn)溢價(jià)，不少分級(jí)基金整體溢價(jià)水平遠(yuǎn)超合理水平，在存在份額配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制的情況下，從而產(chǎn)生了理論上的套利機(jī)會(huì)。

　　根據(jù)天相投顧統(tǒng)計(jì)，截至8月1日，在53只分級(jí)基金中，有35只出現(xiàn)整體溢價(jià)，其中整體溢價(jià)超過(guò)2%的多達(dá)16只，更有8只整體溢價(jià)超過(guò)5%的可觀水平。銀華滬深300指數(shù)分級(jí)基金整體溢價(jià)率高達(dá)14.73％，在所有分級(jí)基金中溢價(jià)最高，信誠(chéng)800有色分級(jí)整體溢價(jià)也超過(guò)10%達(dá)到11.2％，鵬華信息分級(jí)、信誠(chéng)800金融分級(jí)、申萬(wàn)證券分級(jí)等分級(jí)基金整體溢價(jià)超過(guò)8%。

　　值得注意的是，個(gè)別分級(jí)基金品種出現(xiàn)了整體大幅折價(jià)，其中以銀華消費(fèi)分級(jí)基金整體折價(jià)最高，達(dá)到9.29％，這就產(chǎn)生了理論上的折價(jià)套利機(jī)會(huì)。

　　套利過(guò)程

　　直面三大風(fēng)險(xiǎn)

　　在存在份額配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制的情況下，分級(jí)基金理論上不可能維持太長(zhǎng)時(shí)間的整體大幅折價(jià)或者溢價(jià)，研究人士認(rèn)為，近期出現(xiàn)的大面積整體溢價(jià)很大程度上是投資者對(duì)后市抱有強(qiáng)烈的上漲預(yù)期使然，而過(guò)高的溢價(jià)必然引發(fā)資金的套利行動(dòng)。

　　對(duì)于溢價(jià)套利來(lái)說(shuō)，基本步驟是T日申購(gòu)母基金份額，T+1日基金公司確認(rèn)，T+2日將母基金分拆為A類(lèi)份額和B類(lèi)份額，T+3日在二級(jí)市場(chǎng)將A類(lèi)份額和B類(lèi)份額賣(mài)出完成套利過(guò)程。

　　雖然過(guò)程簡(jiǎn)單，但對(duì)于并不持有分級(jí)基金的投資者來(lái)說(shuō)，要想獲得看似可觀的套利空間會(huì)面臨三大風(fēng)險(xiǎn)。

　　一是套利期間內(nèi)基礎(chǔ)市場(chǎng)大幅波動(dòng)特別是下跌風(fēng)險(xiǎn)，因套利空間主要由B類(lèi)份額高溢價(jià)帶來(lái)的，一旦在套利過(guò)程中基礎(chǔ)市場(chǎng)下跌，杠桿基金往往成倍下跌，溢價(jià)走低，帶來(lái)溢價(jià)空間的快速收窄乃至消失。

　　二是時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)，套利過(guò)程需要四個(gè)交易日，耗時(shí)較長(zhǎng)，在此期間基礎(chǔ)市場(chǎng)的波動(dòng)可能會(huì)帶來(lái)本金的損失。

　　三是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，套利的順利完成需要分級(jí)基金兩類(lèi)份額良好的流動(dòng)性支持，但分級(jí)基金由于規(guī)模不同，流動(dòng)性存在極大差異，一些分級(jí)基金A類(lèi)份額流動(dòng)性差，難以成交，一些分級(jí)基金兩類(lèi)份額流動(dòng)性都很差，這就使得套利者很難獲得理論上的套利收益。

　　而對(duì)于同時(shí)持有A類(lèi)份額和B類(lèi)份額的投資者來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出兩類(lèi)份額同時(shí)申購(gòu)母基金份額來(lái)完成套利。

　　招商證券認(rèn)為，適合作為套利的分級(jí)基金標(biāo)的是兩種子份額均交易活躍的品種，否則可能無(wú)法交易，或者資金量較大時(shí)會(huì)產(chǎn)生較大的沖擊成本。

　　套利已經(jīng)展開(kāi)

　　注意B類(lèi)份額風(fēng)險(xiǎn)

　　套利機(jī)會(huì)的來(lái)臨往往會(huì)導(dǎo)致A類(lèi)份額和B類(lèi)份額的激增和拋售盤(pán)的劇增，這勢(shì)必將對(duì)分級(jí)基金的B類(lèi)份額溢價(jià)甚至價(jià)格造成打壓，在這種情況下，投資者應(yīng)該回避直接買(mǎi)入B類(lèi)份額為人抬轎的風(fēng)險(xiǎn)。

　　事實(shí)上，一些高溢價(jià)分級(jí)基金的套利過(guò)程已經(jīng)展開(kāi)，如信誠(chéng)800有色B近期份額大幅增長(zhǎng)，從7月29日的624萬(wàn)份增長(zhǎng)到8月1日的1587萬(wàn)份，短期增長(zhǎng)1.5倍。信誠(chéng)800金融B份額從307萬(wàn)份增長(zhǎng)到1651萬(wàn)份，增長(zhǎng)4.4倍。申萬(wàn)證券B從1.3億份增長(zhǎng)到2.27億份，增加近1億份。

　　綜合考慮流動(dòng)性、套利空間、標(biāo)的指數(shù)后市表現(xiàn)等因素，投資者可重點(diǎn)關(guān)注信誠(chéng)800有色分級(jí)、信誠(chéng)800金融分級(jí)、鵬華信息分級(jí)、申萬(wàn)證券分級(jí)、國(guó)泰醫(yī)藥分級(jí)和富國(guó)軍工分級(jí)等幾只分級(jí)基金的套利機(jī)會(huì)。