2024過半 市場調(diào)整到什么階段了？

　　來源：興證全球基金

　　2024年過半，回首A股市場，可謂是一波三折，短短半年打響了兩次“3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”。經(jīng)過2月的反彈、5月的盤整、6月的下探，目前上證指數(shù)重回3000點(diǎn)徘徊。當(dāng)下是否見底？行至年中，目前是否有一些引領(lǐng)市場變化的因素顯現(xiàn)？下半年市場會(huì)怎么走？投資者應(yīng)該如何抉擇？

　　回顧A股上半年：一波三折的走勢

　　數(shù)據(jù)來源：iFind，興證全球基金；時(shí)間區(qū)間：2024/01/02-2024/06/28

　　今年上半年，整體上A股經(jīng)歷了三個(gè)階段，年初至2月上旬大幅下跌，2月上旬至5月下旬震蕩上行，最后5月下旬至6月底經(jīng)歷了震蕩慢跌的過程。

　　階段一——大幅下跌（年初至2月上旬）

　　2024年初起，A股開始逐漸走弱，主要影響因素包括美國CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期導(dǎo)致市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期落空，疊加2023年12月制造業(yè)景氣度數(shù)據(jù)下滑，市場形成經(jīng)濟(jì)增長走弱預(yù)期，使得資金避險(xiǎn)情緒上升。此外，1月 “雪球產(chǎn)品”暴雷傳聞和市場下跌同步發(fā)生，引發(fā)了一定恐慌情緒，非理性交易行為進(jìn)一步加劇市場下跌。直至2月5日，上證指數(shù)收于半年最低點(diǎn)2702點(diǎn)，最低下探至2635點(diǎn)。

　　階段二——震蕩上行（2月上旬至5月下旬）

　　隨著2月6日中央?yún)R金宣布擴(kuò)大ETF增持范圍，A股市場開始觸底反彈。隨后一系列積極因素進(jìn)一步修復(fù)市場預(yù)期，包括OpenAI發(fā)布Sora、 國務(wù)院推動(dòng)設(shè)備更新等標(biāo)志性事件，為經(jīng)濟(jì)增長注入動(dòng)能，推動(dòng)A股上漲。4月起，IPO持續(xù)監(jiān)管新規(guī)、“新國九條”等政策相繼落地，疊加地產(chǎn)系列政策進(jìn)一步穩(wěn)定預(yù)期，A股逐步走穩(wěn)。雖有地緣政治、美國降息預(yù)期反復(fù)等外部因素?cái)_動(dòng)，但A股整體呈現(xiàn)震蕩上行趨勢，在5月20日收于半年最高點(diǎn)3171點(diǎn)。

　　階段三——震蕩慢跌（5月下旬至6月底）

　　5月下旬起，A股市場開始震蕩下行。5月制造業(yè)PMI意外跌至50%以下，市場期待下調(diào)的6月MLF利率及LPR報(bào)價(jià)均維持不變，均對(duì)市場帶來一定影響。市場對(duì)于小盤股退市風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂持續(xù)發(fā)酵，部分小盤股持續(xù)下跌。最終6月28日，上證指數(shù)收?qǐng)?bào)2967點(diǎn)。

　　市場的分化與調(diào)整

　　盡管整體走勢較為曲折，但2024年上半年市場不乏結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。按申萬一級(jí)行業(yè)分類，31個(gè)板塊中有8個(gè)上半年實(shí)現(xiàn)上漲，其中3個(gè)板塊的漲幅超過10%。

　　銀行板塊上半年實(shí)現(xiàn)領(lǐng)漲，上漲17.02%。煤炭、公用事業(yè)緊隨其后，上半年分別上漲了11.96%、11.76%。另外，家用電器、石油石化等板塊上半年漲幅也較為靠前。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，時(shí)間區(qū)間為2024年1月1日至6月28日。

　　上半年，紅利資產(chǎn)成為市場最具吸引力的資產(chǎn)，上證紅利指數(shù)上半年上漲11.29%，中證紅利指數(shù)上半年漲7.75%，在上半年各大指數(shù)中表現(xiàn)搶眼，優(yōu)于上證指數(shù)、滬深300指數(shù)等上半年表現(xiàn)。以大盤藍(lán)籌股為主的上證50指數(shù)年初以來亦收獲了正收益。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，時(shí)間區(qū)間為2024年1月1日至6月28日。

　　因此，分化可能是上半年投資者最重要的感受。如果抓住了這條主線則會(huì)取得較好回報(bào)，反之則體驗(yàn)不佳。

　　從市場整體位置上看，據(jù)中金公司的數(shù)據(jù)測算，經(jīng)歷持續(xù)回調(diào)后，當(dāng)前A股市場部分估值和交易指標(biāo)已經(jīng)重新回到歷史較為極端水平，滬深300指數(shù)前向市盈率降至10.3倍，再度接近歷史均值（12.6倍）向下一倍左右標(biāo)準(zhǔn)差位置；6月最后一周日均交易額降至6600億元，按自由流通市值衡量的換手率水平降至2%左右，也接近歷史階段性底部時(shí)期的換手率水平，當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格可能已經(jīng)反映過度悲觀預(yù)期。

　　反彈驅(qū)動(dòng)力在何處？

　　歷經(jīng)一個(gè)月的持續(xù)調(diào)整，目前我們已經(jīng)可以觀察到一些積極因素，或?qū)⒊蔀锳股反彈的驅(qū)動(dòng)力。

　　從資金面看，外資流入仍存在空間，資金助力有望推動(dòng)市場蓄力向上。2月初股市見底后的上漲行情主要?jiǎng)恿碓从谕赓Y，北上資金回流動(dòng)作明顯，隨后連續(xù)4月累計(jì)獲得凈流入1028億元。目前外資流入以偏短期的靈活型資金為主，而偏長期的穩(wěn)定型資金流入持續(xù)性更強(qiáng)，該類穩(wěn)定型外資仍有流入空間。

　　歷史上來看靈活型外資短期流入的波動(dòng)較大

　　數(shù)據(jù)來源: Wind, 海通證券，興證全球基金

　　近期流入A股的外資以靈活型外資為主

　　數(shù)據(jù)來源: Wind, 海通證券，興證全球基金

　　從政策面看，今年以來，“新國九條”、“科創(chuàng)板八條”等資本市場相關(guān)政策接連落地，長期來看旨在引導(dǎo)股市投資回歸價(jià)值本源，鼓勵(lì)中長期資金入市。此外，7月中旬即將召開的三中全會(huì)在中長期改革方面的政策措施同樣值得期待。系列政策有望為資本市場健康發(fā)展注入源頭活水，也有望成為推動(dòng)市場反彈的積極因素。

　　從基本面看，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)弱于預(yù)期，但隨著政策的發(fā)力，下半年經(jīng)濟(jì)改善仍然可期。盡管PMI等數(shù)據(jù)表現(xiàn)不及預(yù)期，但下半年政策潛力仍存，此前發(fā)布的一系列穩(wěn)增長政策正在逐步落地，疊加未來的增量政策，推動(dòng)整體基本面改善值得期待。此外，7月是中報(bào)業(yè)績預(yù)告高峰期，業(yè)績預(yù)喜比例有望增加，也有望緩沖當(dāng)下市場情緒。

　　我們此時(shí)不妨回顧一下霍華德·馬克斯的《周期》：“證券市場中的情緒波動(dòng)，就像一個(gè)鐘擺的運(yùn)動(dòng)一樣。鐘擺幾乎大部分時(shí)間都在走極端，弧線兩端各有一個(gè)極端點(diǎn)，鐘擺不是在擺向極端點(diǎn)，就是在擺脫極端點(diǎn)。事實(shí)上，正是鐘擺擺向極端點(diǎn)這個(gè)運(yùn)動(dòng)本身，為鐘擺后來反轉(zhuǎn)方向回歸中心點(diǎn)提供了能量。”