來源:華夏基金
經(jīng)歷了上半年的火熱,7月的債市頗有些震感頻頻。
7月1日,隨著一則“央行借入國債”的消息引爆,剛刷新歷史新高的10年期與30年期國債期貨主力合約相繼跳水,并在隨后幾個交易日,經(jīng)歷了短暫企穩(wěn)后的再度回落。(來源:Wind)
如何看待今日債市的再度調(diào)整?手里的債基又該如何應對?
債市突發(fā)調(diào)整,
發(fā)生了什么?
本輪債市的“一往無前”突被打斷,始于7月1日央行“意外”宣布將開展國債借入操作。
從政策思路來看,一方面,央行要維護人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定,另一方面,也致力于構(gòu)建斜向上的收益率曲線。此舉旨在防止金融機構(gòu)因過于激進的購債行為引發(fā)金融風險,確保金融市場的穩(wěn)定與健康發(fā)展。
當市場對政策意圖的反應變得遲鈍之際,央行需要采取一些手段對市場施加影響,以抑制短期投機行為、穩(wěn)定長債收益率、糾偏收益率曲線形態(tài)。
而央行的行動已經(jīng)在路上。據(jù)財聯(lián)社7月5日報道,央行已與幾家主要金融機構(gòu)簽訂協(xié)議,相關一級交易商可供出借的中長期國債有數(shù)千億元,將采用無固定期限、信用方式借入國債,且將視債券市場運行情況,持續(xù)借入并賣出國債。(來源:財聯(lián)社)
上一輪的新增信息尚未完全消化,今日的債市又迎來一則重磅消息:
即日起,央行將視情況開展臨時正回購或臨時逆回購操作。
?。▉碓矗喝嗣胥y行官網(wǎng))
通俗地說,央行正回購,就是央行用債券等有價證券,去“交換”一級交易商手里的資金,屬于暫時“收回流動性”;到期時,央行再把本金和利息還給金融機構(gòu),機構(gòu)則將債券返還給央行。
央行逆回購則相反,由央行出錢向一級交易商“交換”有價證券,此時金融機構(gòu)拿到了資金,實際上是央行向市場“投放流動性”;到期后,商業(yè)銀行等金融機構(gòu)則按照約定的本息歸還資金,拿回證券。
央行正回購和逆回購本是中央銀行常用的公開市場操作手段,但本次特殊之處在于:
①過去的公開市場操作都是在工作日上午的9:00-9:20進行,本次新增了工作日16:00-16:20的時段,同時新設了隔夜這一期限,相當于央行擴充了日間流動性管理工具,增強對短端利率的把控力。
②臨時隔夜正、擬回購操作的利率分別為7天逆回購利率減點20BP和加點50BP,目前7天逆回購利率1.8%,對應的范圍就是1.6%-2.3%,即在一定程度上形成了一個70個基點的“利率走廊區(qū)間”,釋放了較為明顯的政策利率調(diào)控信號。
——舉個例子,當隔夜利率觸及1.6%附近,就可能正回購收緊流動性;如果接近2.3%,則可能逆回購釋放流動性。
?、圻@也是時隔十年之后,正回購再度“重出江湖”。鑒于資金與債市的供需不平衡是造成當前長期利率下降過快的重要觸發(fā)因素,必要的時候,正回購也可能配合引導長期債券收益率回歸合意區(qū)間的目標。
整體而言,短期內(nèi),尤其是在央行實際進行債券買賣操作前,市場情緒可能偏向謹慎,的確需要做好預期管理,接受債市經(jīng)歷一定波動和調(diào)整的可能性。
然而,當央行真正開始賣出債券時,這種不確定性將隨著“靴子落地”而消散,市場的擔憂也將隨之緩解。當十年期國債調(diào)整到接近MLF利率-15BP(即2.35%)的水平,又將帶來一定的性價比。
同時,在7月收益率曲線走陡的情況下,長端仍有配置的價值,不妨關注逢低介入的機會。
后市怎么看?
債基還能持有嗎?
那么,本輪債市行情至此“偃旗息鼓”了嗎?
不妨沿著當下的市場線索抽絲剝繭。
政策動向方面:
央行的動作更多類似于調(diào)控風險的 “前瞻指引”,并非為了要引導利率大幅上行,經(jīng)濟的復蘇本身需要寬松的貨幣環(huán)境支撐,不應忽視糾偏與逆轉(zhuǎn)之間的距離。
目前來看,財政政策保持穩(wěn)健,貨幣政策短期中性偏寬,但長期而言貨幣政策框架將發(fā)生變化:后續(xù)OMO、LPR預計將獨立于MLF進行下調(diào),而MLF對10Y和存單的牽引作用亦將減弱。
基本面方面:
今年經(jīng)濟總體仍然呈現(xiàn)弱復蘇格局,6月高頻數(shù)據(jù)與PMI共同指向經(jīng)濟改善的斜率環(huán)比較為平緩,無論政策層面保持定力或是采取寬貨幣(先多)+寬財政(后空),在短期內(nèi)都相對有利于債市的表現(xiàn)。
情緒指標和機構(gòu)倉位方面:
目前債基整體的久期有所上行,但尚未達到去年7月的高點。債市的杠桿率仍然不高,10年期與1年期國債的利差仍在70+BP左右相對健康的水平。
因此,我們?nèi)匀痪S持前期的判斷,盡管當前邏輯最流暢的階段可能已經(jīng)過去,但對債基而言,這個位置或許短期仍有顛簸,但并不會改變其長期投資價值。
分析底層邏輯,純債型基金的投資收益主要來自以下幾個部分:
一是票息,就是根據(jù)債券票面利率計算的持有債券的應得利息,除非債券發(fā)生了違約,這部分屬于固定收益;
二是資本利得,即債券市場價格發(fā)生變化時,“低買高賣”的債券價差收入。
此外,債券管理人還可以通過加杠桿,從而放大前兩種收益。
大多數(shù)債基采用凈值法計量,每當談及債基的回撤,我們通常指的是基金凈值的減少,而這往往主要來自于資本利得的變動。
受債市波動的影響,短期內(nèi)債券基金的凈值可能會有所回撤并出現(xiàn)浮虧。
然而,債券本身是生息的,具備“固定收益”的特質(zhì),只要沒有出現(xiàn)“暴雷”的情況,即便債券市場價格下跌,其產(chǎn)生的債券利息收益也能平滑跌幅,逐步填平虧損。而當債券市場回暖時,這些票息收益則能進一步增厚總回報。
正是因為這個原因,在過去20年間,債券市場也曾經(jīng)歷多輪牛熊周期,但每一次的階段性調(diào)整都被時間熨平,債基整體的表現(xiàn)是“熊短牛長”,一步一個腳印繼續(xù)攀升。
如下圖所示,純債基持有超過1年、“固收+”產(chǎn)品持有超過2年,便有很大概率取得正收益,如果把持有時間拉長至5年,取得正收益的比例可達100%。
最后,說幾句心里話,在凈值化改革的時代洪流中,剛兌的神話已被打破,這意味著,即使是最優(yōu)質(zhì)的投資品種,也不可能永遠只漲不跌。
盡管短期的波動在所難免,但若是展望長期,債券市場的投資價值仍然值得關注。當前隨著中國經(jīng)濟由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段,經(jīng)濟發(fā)展的引擎和模式正經(jīng)歷一場深刻的變革,市場收益率逐步下臺階是大概率事件。
在資產(chǎn)配置的豐富畫卷中,債基作為其中的重要一筆,依然值得投資者細致考量、合理布局,并作為一種放眼長期的資產(chǎn)耐心持有,靜待時間的饋贈。
(責任編輯:葉景)