白酒 投資邏輯變了嗎？

　　來源：中歐財(cái)富

　　“低價(jià)、破價(jià)”是今年618期間白酒大促的主題詞，近日，就連白酒股也遭遇集體下跌。

　　電商平臺自從5月20日開啟618大促以來，白酒板塊更是節(jié)節(jié)走低，期間白酒指數(shù)已累計(jì)跌去近14%（數(shù)據(jù)來源wind，20240618）。

　　曾經(jīng)的白酒神話破滅了嗎？白酒的投資邏輯是否已變？白酒在中國人的心里，不僅僅一壺酒，它還被賦予了更多的含義。

　　一、白酒的社交屬性

　　中國人自古以來愛喝白酒，有著深厚的酒文化。

　　試想這樣一個(gè)場景，一個(gè)小老板到處談生意，車的后備箱總是放著兩箱“茅臺”，以備不時(shí)之需。

　　晚上吃飯時(shí)，拿兩瓶到餐桌上，宴請之用；拜訪客戶時(shí)，送兩瓶作禮品之用。這桌餐有多貴，客戶未必知道，但桌上的酒，看一眼便知道。

　　這里的“酒”，已不僅僅是“酒”，更多的是一張社交的名片。越貴的白酒，愈加體現(xiàn)了對客人重視。

　　在中國，白酒越貴，賣的越好。乍一聽很奇怪，其實(shí)卻很在理。

　　二、白酒的消費(fèi)屬性

　　現(xiàn)在的打工人工作生活壓力都挺大的，年輕人喜歡飯后小酌一杯，三五度的啤酒、七八度的果酒，價(jià)格適中又不會太醉，符合年輕人的消費(fèi)邏輯。

　　隨著年紀(jì)漸長，啤酒喝兩杯就撐肚，度數(shù)更高的白酒抿幾口就能進(jìn)入“微醺”狀態(tài)。中年人經(jīng)過十幾年的打拼，不再囊中羞澀，整兩盅更要喝點(diǎn)好的，對自己好一點(diǎn)。

　　白酒，是中年人的“微醺”。

　　2022年，京東超市的一份白酒消費(fèi)趨勢報(bào)告顯示，31-40歲用戶占白酒消費(fèi)比例高達(dá)47%。

　　中國酒業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2023年中國白酒行業(yè)消費(fèi)白皮書》也顯示，80后甚至90后逐步成為白酒消費(fèi)的主力人群。

　　年輕人不一定會喝白酒，但年輕人，一定不會永遠(yuǎn)年輕。

　　三、白酒的金融屬性

　　我媽自己不喝酒，前些年“茅臺”還算便宜的時(shí)候，她隔三差五會囤上幾瓶，她深知酒越陳，越值錢的道理。

　　其實(shí)2007年前后，茅臺酒的收藏市場便悄然出現(xiàn)。

　　在某個(gè)文化收藏館里，1980年的五星牌茅臺每瓶售價(jià)5.5萬元，1990年的鐵蓋茅臺每瓶2.7萬元，2000年的飛天茅臺每瓶9500元，2010年的飛天茅臺每瓶4700元。

　　按照這個(gè)價(jià)格表來推算，茅臺老酒每隔10年增值1-1.2倍，年均復(fù)合增值率在8％-10％。（以上數(shù)據(jù)來源《茅臺傳》）

　　過去的40年里，茅臺酒的價(jià)格一直處在溫和增值的通道里，因而也具備了硬通貨的類金融屬性。

　　若不屯酒，買白酒股票、主題基金同樣可以享受白酒帶來的金融增值。

　　四、白酒行業(yè)的四輪牛市

　　2004年以來，白酒行業(yè)總共經(jīng)歷了4輪牛熊更替，每輪周期持續(xù)時(shí)間約4-5年。

　?。?）第一輪牛市：2004年初-2007年12月

　　中國加入WTO，國民GDP加速增長，經(jīng)濟(jì)騰飛，投資、消費(fèi)兩端都有較強(qiáng)驅(qū)動；

　?。?）第二輪牛市：2009年初-2012年10月

　　2008年“四萬億”大放水，拉動經(jīng)濟(jì)同時(shí)也拉動了政企客戶對白酒需求；

　?。?）第三輪牛市：2014年初-2018年6月

　　民間白酒消費(fèi)崛起，隨著企業(yè)盈利進(jìn)一步加速，居民可支配收入增加，居民對中高端白酒需求提升；

　?。?）第四輪牛市：2019年初-2021年7月

　　18年去杠桿疊加貿(mào)易摩擦后，經(jīng)濟(jì)逐漸修復(fù)，外資涌入，消費(fèi)升級驅(qū)動下，高端白酒品牌崛起。

　　白酒同時(shí)具有社交、消費(fèi)、金融三重屬性，縱觀白酒行業(yè)的每輪牛熊，也似乎與宏觀經(jīng)濟(jì)、居民收入、消費(fèi)場景轉(zhuǎn)變有一定關(guān)系。

　　五、地產(chǎn)與白酒

　　看到券商一個(gè)比較有意思的研究結(jié)論，說地產(chǎn)投資過去與白酒指數(shù)有著較高的關(guān)聯(lián)度。

　　從白酒指數(shù)的歷史表現(xiàn)來看，隨著每一輪基建投資、房地產(chǎn)投資的底部回升，指數(shù)均有反彈表現(xiàn)。

　　其實(shí)不難理解，過去而言，地產(chǎn)投資占據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)重要位置，倘若國內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)活力向上，企業(yè)商務(wù)社交頻繁，對中高端白酒的需求便會增多，而新一輪的企業(yè)利潤提升，也會再次帶動白酒的相關(guān)消費(fèi)。

　　白酒指數(shù)與地產(chǎn)投資的相關(guān)性，也正是白酒行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)的一個(gè)縮影。

　　白酒的消費(fèi)屬性較為穩(wěn)定，但社交和金融屬性受經(jīng)濟(jì)的周期性影響較明顯，所以當(dāng)我們在投資“白酒”板塊時(shí)，也不妨看看與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)的系列指標(biāo)，從經(jīng)濟(jì)的溫度中，來洞察市場對白酒的需求。

　　六、“白酒”當(dāng)前有多便宜？

　　近期，高端白酒價(jià)格以及股價(jià)出現(xiàn)波動，引發(fā)社會對“白酒”信仰的討論。

　　2023年以來，白酒行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，市場需求疲軟，動銷放緩，這也對白酒板塊的估值造成了不小沖擊。

　　白酒本輪估值下行從2021年6月高點(diǎn)61.1倍開始，下行至2024年1月的22.8倍，合計(jì)31個(gè)月，此后繼續(xù)震蕩磨底。

　　截止到6月18日，白酒指數(shù)市盈率（PE-TTM）僅為21.11倍，處于近十年16%較低歷史分位數(shù)。（以上數(shù)據(jù)來源，wind）

　　一般而言，白酒企業(yè)現(xiàn)金流充沛，且資本性支出較少，凈營運(yùn)資本水平良好，有著優(yōu)秀分紅能力，從商業(yè)模式來說，白酒算的上是一門好生意。

　　按照券商研報(bào)的測算，白酒（申萬行業(yè)）當(dāng)前的股息率為2.85%，分紅率69.81%；2023-2026E（未來）收入增速為14.82%，利潤增速16.64%，股息率+利潤增速可接近20%，白酒板塊回報(bào)率并不差（數(shù)據(jù)來源，國聯(lián)證券）。

　　隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，商務(wù)需求回暖，白酒企業(yè)真實(shí)動銷也有望改善，屆時(shí)白酒行業(yè)估值或迎來新一輪修復(fù)。

　　酒還是那壺酒，只是當(dāng)下買酒的人和心態(tài)發(fā)生了改變而已。