又見3000點 市場為何糾結(jié)反復(fù)？“七翻身”看什么？

　　來源：華夏基金

　　自5月20日滬指創(chuàng)下本輪反彈的新高3174點以來，市場便切換成了“震動模式”。先有小微盤股的深度調(diào)整，隨后紅利風(fēng)格也有所波動，一路跌跌撞撞之后，滬指從年初的3000點出發(fā)，又重回3000點附近。

　　單純看指數(shù)點位，市場似乎又“回到最初的起點”，但大多數(shù)投資者的體感卻更為艱難。

　　這段時間以來，各主題行業(yè)此起彼伏，電風(fēng)扇行情輪動，但賺錢效應(yīng)卻難尋覓；

　　個股下跌導(dǎo)致市場賺錢效應(yīng)局限在個別行業(yè)，5月20日以來，申萬一級行業(yè)中只有公用事業(yè)和煤炭斬獲正收益；

　　而當(dāng)前全A有23%的公司股價已經(jīng)跌破2635點的低點。

　?。ㄈA創(chuàng)證券策略周聚焦：三論大小攻守異形與高低切，2024.6.11）

　　又見3000點，近期市場為何走勢糾結(jié)？說好的“五窮六絕七翻身”呢？對于七月應(yīng)有怎樣的預(yù)期？投資者又該如何應(yīng)對？

　　又見3000點，市場為何糾結(jié)反復(fù)？

　　一是由于盈利預(yù)期的“反反覆覆”。

　　無論是從A股還是從港股維度看，上市公司盈利能力已經(jīng)開始筑底，但需求的不足卻壓制了價格水平，進(jìn)而抑制了市場對于盈利動能上漲的預(yù)期。

　　在盈利筑底的趨勢下，市場開始對相關(guān)行業(yè)的反轉(zhuǎn)預(yù)期進(jìn)行博弈。然而，由于盈利上行動能的不足，這種博弈更多體現(xiàn)為預(yù)期之下的震蕩行情。

　　二是由于風(fēng)險偏好的“一波三折”。

　　地產(chǎn)政策的成效尚未顯現(xiàn)，加之對小微盤股的憂慮，成為了拖累市場風(fēng)險偏好的兩大阻礙。

　　地產(chǎn)鏈的回調(diào)主要源于信心不足，當(dāng)政策利好頻出，市場交易的是利好兌現(xiàn)的邏輯。而微盤股的調(diào)整則是受到了“僵尸空殼”、“害群之馬”以及績差公司快速出清等帶來的情緒沖擊。

　　三是由于交易主線的“云里霧里”。

　　穩(wěn)增長的節(jié)奏略有滯后，地產(chǎn)政策的效果也存在時滯，使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢性特征不甚明顯。當(dāng)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇斜率相對平緩，導(dǎo)致投資者預(yù)期不定，市場交易便呈現(xiàn)出高度的“信息依賴性”。

　　市場前期缺乏一個具有引導(dǎo)力的主線來“把控全局”，缺少了增量資金的涌入，自然也就削弱了整體的賺錢效應(yīng)。

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　　“七能否翻身”？

　　對于七月應(yīng)有怎樣的預(yù)期？

　　展望七月，市場破局的關(guān)鍵或許在于以下兩大積極因素的逐步落地。

　　一是財政支持力度的加大與實物工作量的加快。

　　根據(jù)財政部的發(fā)行安排，5月官宣的萬億超長期特別國債涉及期限為 20 年、30 年、50 年，擬于 5-11 月分22次發(fā)行，平均每次發(fā)行規(guī)模約為455億，發(fā)行高峰預(yù)計在6、8、10月。

　　圖：2024年超長期特別國債發(fā)行情況與安排

　　盡管地方對于項目抓手的規(guī)劃也是需要考量的問題之一，但經(jīng)歷了6月的發(fā)行高峰之后，實物工作量的改善或?qū)⒃诤罄m(xù)逐步落地。

　　在需求不足的背景下，通過財政手段擴(kuò)大政府投入是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的應(yīng)有之義。（來源：發(fā)改委主管中宏網(wǎng)）

　　超長期特別國債的發(fā)行，首先有助于加快政府投資，同時激發(fā)民間配套投資、拉動內(nèi)需，并且明確了“兩重”領(lǐng)域的投向，指向有效需求的高質(zhì)量提升，帶動新質(zhì)生產(chǎn)力的加速形成。

　　其次，財政節(jié)奏提速有助于提振宏觀筑底企穩(wěn)預(yù)期，提升市場對于中國權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)險偏好，在關(guān)鍵時刻提振市場信心。

　?。▉碓矗褐袊W(wǎng)、海通證券）

　　二是重要會議臨近帶來的政策預(yù)期改善。

　　二十屆三中全會將于7月召開，偶數(shù)屆的三中全會歷來意義重大，或?qū)⒕劢谷嫔罨母?、推進(jìn)中國式現(xiàn)代化問題，各項改革方針的推出值得期待，市場對于中長期發(fā)展的預(yù)期有望隨之重新校準(zhǔn)。

　　情緒反復(fù)之間，

　　投資者如何應(yīng)對？

　　后市行情的“更進(jìn)一步”或?qū)⑷Q于基本面的修復(fù)成色，以及新的敘事邏輯的驗證與展開。

　　對于今年的大勢，仍然繼續(xù)關(guān)注“基本面反轉(zhuǎn)”的三大指標(biāo)——地產(chǎn)是否企穩(wěn)？企業(yè)盈利是否見底？PPI能否轉(zhuǎn)正？

　　短期而言，北向資金年初已基本完成去年的凈流出回補，但當(dāng)前缺少進(jìn)一步流入的催化，且資金波動相比過去顯著放大，主要由靈活的交易盤資金主導(dǎo)。

　　但從中長期視角來看，ETF、險資有望成為增量資金的來源，從資金風(fēng)格看，更利好大盤風(fēng)格、價值風(fēng)格。

　　參考華夏基金策略組的研判，具體配置上，中期以“大盤質(zhì)量價值”為核心，同時輔以“大盤低估值成長”博弈底部反轉(zhuǎn)預(yù)期。

　　若基本面企穩(wěn)但動能不足，質(zhì)量價值的穩(wěn)健性存在估值溢價；若基本面存在向上預(yù)期，那么低估值的大盤成長股則具備困境反轉(zhuǎn)的估值彈性。

　　賠率策略首重安全邊際，適當(dāng)倉位博弈“減碳供改”（新能源）這條下半年潛在主線，同時也可依據(jù)“科特估”催化，重點關(guān)注TMT、醫(yī)藥里的低估值大盤成長，進(jìn)一步觀察市場認(rèn)可度。

　　經(jīng)過年初市場的起伏跌宕，五月的短暫沖高過后，市場再度陷入了長達(dá)一個月的調(diào)整之中，這無疑是非?？简?zāi)托牡臅r刻，市場中充斥著各種各樣的情緒與聲音。

　　然而，歷史經(jīng)驗告訴我們，每輪底部的聲音總是驚人地相似，但估值才是市場的真正錨點，無論是紛繁的敘事、瞬息萬變的情緒，還是各種短期事件的沖擊，都不是決定市場走向的核心。

　　在當(dāng)前這個充滿變數(shù)的時刻，更適合“多看少動”，能夠持有部分籌碼，又能擁有一定的流動資金，關(guān)注止跌、反轉(zhuǎn)信號的出現(xiàn)，通過定投或分批買入確認(rèn)趨勢、加大勝率，同時能夠以合理甚至被低估的價格持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，或許才是投資中最為深刻的智慧。