“科特估”來了！持續(xù)性怎么看？普通投資者如何參與？

　　來源：華夏基金

　　近期，以半導(dǎo)體等為代表的科技行情迎來反彈，相關(guān)熱點再度發(fā)酵，尤其是國家大基金三期的成立，更是刺激了科技股行情。

　　5月下旬以來的市場調(diào)整區(qū)間里，電子、計算機等板塊表現(xiàn)活躍，科技屬性突出的科創(chuàng)50、科創(chuàng)100指數(shù)皆有4%左右的漲幅。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2024.6.11）

　　而這一次，科技主線大漲的背后擁有了新的敘事邏輯——“科特估”。近幾年A股市場的投資者想必知道“中特估”，去年，以中字頭為核心的央國企在市場反彈修復(fù)的過程中開啟了一波轟轟烈烈的拔估值行情，部分中特估指數(shù)漲幅接近40%。

　　那么什么是“科特估”？上漲邏輯從哪里來？持續(xù)性怎么看？在憧憬與現(xiàn)實之間，投資者又該如何參與其中？

　　“科特估”是什么？

　　新質(zhì)生產(chǎn)力的場內(nèi)延伸

　　什么是“科特估”？“中特估”是“中國特色估值體系”的簡稱，而顧名思義，“科特估”便是“科技特色估值”的簡稱。

　　“科特估”的概念首次出現(xiàn)在今年3月10日的一份名為《科特估：新質(zhì)生產(chǎn)力，突圍》的賣方研報中：

　　“科特估”聚焦“新質(zhì)生產(chǎn)力”轉(zhuǎn)型升級：優(yōu)勢制造+中國自造+先進智造“，外部環(huán)境的不友好導(dǎo)致中國科技制造行業(yè)的估值出現(xiàn)明顯低估，亟待”科特估突圍。

　　簡單理解“科特估”，可以將其視作新質(zhì)生產(chǎn)力概念在金融市場的延伸，新質(zhì)生產(chǎn)力是產(chǎn)業(yè)政策，延伸到金融市場，就是高科技行業(yè)的估值應(yīng)該相對傳統(tǒng)行業(yè)有一定的吸引力，才能使得市場的資金對高科技行業(yè)有配置的動力。

　　如果說中特估是新國九條、高股息思潮與新質(zhì)生產(chǎn)力的重要交集，那么科特估對應(yīng)的是市場對戰(zhàn)略稀缺性行業(yè)和新質(zhì)生產(chǎn)力優(yōu)質(zhì)公司的低估，包括：

　　中國領(lǐng)先的“優(yōu)勢制造”（如新能源車和通信等），已經(jīng)完全實現(xiàn)自主可控，但現(xiàn)在面臨產(chǎn)能過剩，亟待“出?！蓖粐?！

　　自主可控的“中國自造”（如高端裝備和新材料等），屬于潛在被歐美“卡脖子”的基礎(chǔ)工業(yè)，存在現(xiàn)成的技術(shù)路徑，亟需“新型舉國體制”財政補貼實現(xiàn)“硬科技”自主可控。

　　前沿科技的“先進智造”（如AI和生物技術(shù)等），沒有現(xiàn)成的技術(shù)路徑，需要改善營商環(huán)境，優(yōu)化上市制度，鼓勵企業(yè)家精神，給企業(yè)更多的試錯機會。

　　那么對照中特估，科特估拔估值的邏輯是什么呢？

　　首先是政策端的重視。高端制造、硬科技都屬于是新質(zhì)生產(chǎn)力的范疇，今年兩會政府工作報告將“新質(zhì)生產(chǎn)力”列為今年十大工作任務(wù)之首，芯片、AI算力、5G等相關(guān)扶持政策也在持續(xù)推進中；

　　此外，科技股目前估值處于相對歷史上的低位。以半導(dǎo)體行業(yè)為例，可以觀察到：2020年之前中國半導(dǎo)體的估值長期高于美國，但2020年美國對華科技封鎖以來，即便中國半導(dǎo)體行業(yè)的盈利能力持續(xù)優(yōu)于美國，但其估值水平相對美股則明顯惡化。

　　也就是說，外部環(huán)境的不友好，導(dǎo)致中國新質(zhì)生產(chǎn)力的估值普遍偏低，中國科技制造業(yè)包括高端自造和先進智造在內(nèi)亟待估值修復(fù)。

　　交易層面上看，芯片為代表的很多信息技術(shù)行業(yè)的科技股經(jīng)歷兩三年的持續(xù)下跌，也跌出了空間，現(xiàn)在芯片的PB-十年百分位也是個位數(shù)，處于歷史較低的位置。并且產(chǎn)業(yè)絕大多數(shù)分支景氣度已經(jīng)觸底反轉(zhuǎn)，加上后續(xù)存儲大廠的擴產(chǎn)周期，產(chǎn)業(yè)基本面預(yù)期是持續(xù)向好的。

　　如何投資“科特估”

　　在憧憬與現(xiàn)實之間

　　熱點出現(xiàn)之后，當前如何看待“科特估”的行情持續(xù)性呢？

　　從邏輯上來說，股價最終是基本面和估值兩個方面因素共同作用的結(jié)果，下表展示了不同美債利率環(huán)境和基本面環(huán)境下，成長股表現(xiàn)的情況：

　　回到當下，短期來看，決定A股科技股行情的關(guān)鍵因素在于市場流動性和政策力度兩端：

　　一方面，繼南美與瑞士、瑞典降息后，考慮相對較弱的經(jīng)濟及通脹水平，歐央行宣布于24年6月降息25BP，此前加拿大央行亦宣布6月降息，非美國家紛紛開啟降息周期或進一步推動全球流動性由緊縮轉(zhuǎn)為寬松。

　　下一步，關(guān)鍵還在于美聯(lián)儲。隨著超預(yù)期的5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)出爐，市場預(yù)期的年內(nèi)美聯(lián)儲降息次數(shù)降到1次，同時時間從9月推后到11月。但是展望后續(xù)來看，當市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期逐漸悲觀以后，反而美聯(lián)儲又可能開始引導(dǎo)降息預(yù)期。

　　另一方面，國內(nèi)政策力度能否超預(yù)期，也是左右短期行情的重要因素。近期國家大基金三期落地，規(guī)模超3400億遠超前兩期，彰顯了政策支持科技的決心，但能否形成趨勢或仍有待更多政策呼應(yīng)。

　　當前市場步入三中全會前的政策博弈期，市場高度關(guān)注改革與資本市場政策，科技創(chuàng)新相關(guān)的政策支持若能繼續(xù)出臺和實施，將為行情提供催化。

　　整體而言，當前市場對科技成長，尤其半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥及新能源方向預(yù)期共識度非常低，很多個股處于很低的價格點位，這種巨大預(yù)期差往往隱含一定機會，而隨著紅利方向擁擠度持續(xù)提升，價值、成長的剪刀差收斂的可能性越來越高，成長板塊勝率在提升。

　　再往深處看，從宏大敘事的角度觀察，當前“科特估”肩負著實現(xiàn)我國要素生產(chǎn)率再次騰飛的使命。

　　國內(nèi)方面，當前我國經(jīng)濟進入換擋期，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、實現(xiàn)要素生產(chǎn)率的再次騰飛的核心，科特估是資本市場服務(wù)于實體經(jīng)濟使命的重要一環(huán)。

　　海外方面，今年以來，拜登政府的“小院高墻”策略逐步升級，大國博弈的政治環(huán)境下，美國對于我國先進制造業(yè)的發(fā)展存在忌憚是事實，企圖延緩我國產(chǎn)業(yè)升級步伐也是事實。

　　話說回來，從暗夜之中到星光點點，中國產(chǎn)業(yè)升級的道路并不輕松。即便前路依然雄關(guān)漫道，但憑借著科創(chuàng)型企業(yè)自身的研發(fā)稟賦、工程師紅利與努力，產(chǎn)業(yè)始終在向前發(fā)展。

　　當前“科特估”的概念才剛剛在資本市場嶄露頭角，即便長期邏輯順暢，未來憧憬美好，但估值重塑并非朝夕之事，憧憬與現(xiàn)實之間會有沖撞和未知，因而對于其中的投資機會，建議放在一個更中長期的視角來看待。

　　后續(xù)可依據(jù)“科特估”催化，重點關(guān)注TMT、醫(yī)藥里的低估值大盤成長，進一步觀察市場認可度。對于投資者來說，如果想要掘金“科特估”，需保持耐心和定力，同時采用合適的策略來交易或者配置。

　　其一，通過核心衛(wèi)星策略進行組合配置。

　　從組合配置的角度來考慮，科創(chuàng)板的科技屬性較為突出，有利于和其他板塊的A股寬基指數(shù)形成補充，實現(xiàn)一個多元化的配置和補充。通過核心衛(wèi)星策略來進行配置，核心是像滬深300這樣的偏藍籌的寬基，衛(wèi)星則是科創(chuàng)100、科創(chuàng)50這樣聚焦新興產(chǎn)業(yè)的科技寬基。

　　同時順應(yīng)市場，通過核心倉位和衛(wèi)星倉位的蹺蹺板配比動態(tài)調(diào)整，如果求穩(wěn)一些，就提高核心倉位占比，如果偏激進，則增加衛(wèi)星倉位占比，配置出更具進攻或防守的組合倉位。

　　其二，定投或分批買入方式。

　　定投的收益率會因中間買入成本的不同而不同，因此凈值波動較大的基金更加適宜定投。科技板塊往往有著更高的波動率。

　　所以分批或定投配置是較優(yōu)的操作選擇，市場波動時，以較平均的成本獲取籌碼，一旦市場有效行情出現(xiàn)，即可獲取收益。投資方式的優(yōu)化一定程度能平滑波動，同時也不會錯過長期投資機會。