債市遭遇“過山車” 手里的債基還香嗎？

　　來源：摩根士丹利基金

　　4月24日以來，債券市場在創(chuàng)出歷史新高后，出現(xiàn)一波快速調(diào)整行情，主要期限國債收益率大幅上行，部分債券基金凈值大幅回撤。為什么被人們稱為固定收益資產(chǎn)的債券價(jià)格也會(huì)發(fā)生波動(dòng)？債牛行情已經(jīng)結(jié)束了嗎？面對債市的波動(dòng)，是堅(jiān)定持有還是贖回離場？

　　債券價(jià)格為什么會(huì)有波動(dòng)？

　　近年來，在權(quán)益市場波動(dòng)加大的背景下，相對低風(fēng)險(xiǎn)的債券類資產(chǎn)進(jìn)入不少投資者的視野。不少剛接觸債市的投資者認(rèn)為，債券發(fā)行時(shí)面值固定、期限固定、發(fā)行利率固定，肯定是穩(wěn)賺不賠的。然而，與很多投資者認(rèn)知不同的是，債券二級市場的價(jià)格也會(huì)受到多種因素的影響發(fā)生變動(dòng)，從而導(dǎo)致債券基金凈值的波動(dòng)。

　　一般來說，債券市場的走勢本質(zhì)上是由經(jīng)濟(jì)基本面決定的，經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)勁，債市承壓；基本面較弱，則債市走強(qiáng)。不過，除了經(jīng)濟(jì)基本面以外，債券的價(jià)格也經(jīng)常受到以下因素的影響：

　　1.市場利率水平

　　債券價(jià)格與市場利率成反比。當(dāng)市場利率上升時(shí)，新發(fā)行的債券提供更高的收益率，使得存量債券相對不那么有吸引力，因此其價(jià)格會(huì)下降；相反，當(dāng)市場利率下降時(shí)，存量債券的收益率更具性價(jià)比，其價(jià)格會(huì)相應(yīng)上升。

　　2.信用情況

　　債券發(fā)行主體的信用狀況變化會(huì)影響債券價(jià)格。如果市場認(rèn)為發(fā)行主體違約的可能性增加，債券的風(fēng)險(xiǎn)增加，其價(jià)格會(huì)下跌；反之，如果違約風(fēng)險(xiǎn)降低，債券價(jià)格會(huì)上升。

　　3.宏觀經(jīng)濟(jì)政策

　　政府的財(cái)政政策、貨幣政策也會(huì)影響債券價(jià)格。例如，央行采取寬松貨幣政策時(shí)，可能會(huì)推動(dòng)債券收益率下降，從而提高債券價(jià)格。

　　4.供需關(guān)系

　　債券市場的供需狀況也會(huì)影響債券價(jià)格。如果市場上對債券的需求增加，債券價(jià)格會(huì)上升；如果供給增加或需求減少，債券價(jià)格會(huì)下降。

　　5.市場情緒和預(yù)期

　　投資者對未來經(jīng)濟(jì)狀況、市場利率變化的預(yù)期，以及市場情緒的變化，也會(huì)影響債券價(jià)格。例如，如果市場預(yù)期未來利率將上升，投資者可能會(huì)提前賣出債券，導(dǎo)致債券價(jià)格下降。

　　綜上所述，債市市場的走勢受到多種因素的影響，那么本輪債市調(diào)整的主要原因是什么呢？

　　本輪債市波動(dòng)加大的原因

　　綜合市場主流觀點(diǎn)來看，本輪債市回調(diào)既有政策方面的因素，也有市場交易的因素：

　　1.央行加強(qiáng)預(yù)期管理

　　4月23日央行有關(guān)負(fù)責(zé)人接受采訪時(shí)提出“長期國債收益率總體會(huì)運(yùn)行在與長期經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)”，并提出“固定利率的長期限債券久期長，對利率波動(dòng)比較敏感，投資者需要高度重視利率風(fēng)險(xiǎn)”。央行表態(tài)后，市場避險(xiǎn)情緒上升，債市出現(xiàn)較大幅度調(diào)整。

　　2.部分投資者獲利離場

　　近年來，債市市場整體處于牛市格局，前期利率不斷創(chuàng)下新低時(shí)，市場參與者積累了大量的盈利頭寸，當(dāng)市場預(yù)期轉(zhuǎn)變時(shí)，部分投資者有強(qiáng)烈的止盈意愿，形成了一股拋售壓力，引發(fā)債市下跌。

　　3.房地產(chǎn)政策超預(yù)期

　　近一段時(shí)間以來，中央和地方出臺(tái)一系列穩(wěn)定房地產(chǎn)的政策措施，投資者對經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期邊際改善，債市相應(yīng)承壓。

　　4.市場對債券供給的擔(dān)憂

　　隨著未來超長期國債發(fā)行和地方政府債供給有望放量，市場對供給端壓力擔(dān)憂逐漸增加，這也給債市帶來了一定的壓力。

　　不過，投資者無需過于擔(dān)憂。摩根士丹利基金固定收益投資部副總監(jiān)施同亮近日表示，經(jīng)過4月底以來的調(diào)整后，債市短期利空大概率已出盡，后期有望進(jìn)入到相對平穩(wěn)的走勢中，投資者持有體驗(yàn)可能會(huì)更好。

　　用數(shù)據(jù)說話

　　債基為何值得繼續(xù)持有？

　　既然債市波動(dòng)難免會(huì)發(fā)生，繼續(xù)持有債基會(huì)是正確的投資姿勢嗎？

　　從歷史數(shù)據(jù)來看，由于有票息的保護(hù)，債券市場趨勢整體向上，投資者無需擔(dān)憂。Wind數(shù)據(jù)顯示，近10年以來，債市呈現(xiàn)“牛長熊短”的特點(diǎn)，雖然曾經(jīng)出現(xiàn)多輪牛熊周期，但是最終都完成修復(fù)，并不斷創(chuàng)出新高，如果保持在場、耐心hold住，越有望迎來時(shí)間玫瑰的綻放。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，圖中指數(shù)為中債-總財(cái)富（總值）指數(shù)，統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2014年5月28日至2024年5月28日。歷史數(shù)據(jù)僅供參考，不代表未來表現(xiàn)。

　　另外從回撤修復(fù)時(shí)間來看，近10年以來，即使遇到大級別的調(diào)整，萬得短期純債型基金指數(shù)最大回撤修復(fù)的時(shí)間不超過90天，最近1次的2022年底大回調(diào)甚至只用了13天就成功修復(fù)。這10年間那些小顛簸、小回調(diào)，拉長來看更是可以沒必要去杞人憂天，修復(fù)時(shí)間更短。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2014年5月28日至2024年5月28日。歷史數(shù)據(jù)僅供參考，不代表未來表現(xiàn)。

　　近年來，資產(chǎn)荒愈演愈烈，房地產(chǎn)等行業(yè)融資減少，居民儲(chǔ)蓄率比較高，在投資渠道較為有限的背景下，市場對于低風(fēng)險(xiǎn)的固收類資產(chǎn)配置需求持續(xù)高漲。因此，即使遇到債市調(diào)整，投資者非但未大量贖回，反而不少投資者趁機(jī)選擇買入，使得境內(nèi)債基的規(guī)模不斷增長。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2024年5月28日。歷史數(shù)據(jù)僅供參考，不代表未來表現(xiàn)。

　　展望后市，在美聯(lián)儲(chǔ)大概率轉(zhuǎn)向降息通道的背景下，海外因素對國內(nèi)貨幣政策的掣肘有望不斷改善。此外在房地產(chǎn)持續(xù)探底，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的情況下，流動(dòng)性寬松的環(huán)境有望持續(xù)，再加上高層會(huì)議提出“要靈活運(yùn)用利率和存款準(zhǔn)備金率等政策工具，降低社會(huì)綜合融資成本”，短端和長端利率或有望進(jìn)一步下行，支撐債牛的基礎(chǔ)依然存在，在資產(chǎn)荒的背景下，債券基金依然具備較大的配置價(jià)值。